Handelaren schatten dat de Bank of Japan (BOJ) deze week bijna $59 miljard heeft uitgegeven om de valuta te verdedigen, waardoor de yen op weg is naar de beste wekelijkse prestatie in meer dan een jaar.
De Japanse munt is met 5% gestegen vanaf het dieptepunt van 34 jaar op 160.245 dat maandag werd bereikt. Tokio moet nog bevestigen dat het heeft ingegrepen.
Maar de rally van deze week was allesbehalve lineair in een markt die uitgesproken bearish is ten opzichte van de valuta, gezien de enorme kloof tussen haar ultralage rentes en die in andere grote economieën.
De yen zwaaide wild om zich heen tijdens de vermoedelijke interventies, won bijna 5 yen in een kwestie van minuten en gaf een deel daarvan snel weer op.
"Er is eigenlijk niets veranderd," zei Rob Carnell, hoofd research Azië-Pacific bij ING. "Ik denk dat dit voor een kortstondige pauze heeft gezorgd in wat onvermijdelijk weer op de proef zal worden gesteld door de markten, die dit als gratis geld zullen zien wanneer ze het opnemen tegen de BOJ....".
Carnell zegt dat de yen "de droom van een handelaar" is geworden, omdat hij gemakkelijk geld kan verdienen door simpelweg dollars voor yen te kopen, te wachten tot het paar stijgt en het dan te verkopen als de BOJ ingrijpt om de yen te steunen.
"Je zou gek zijn om het niet te testen, wetende dat ze op een bepaald moment zullen ingrijpen," zei hij.
Vóór de vermoedelijke stappen in de markt van deze week, intervenieerden de Japanse autoriteiten voor het laatst tussen september en oktober in 2022, waarbij ze ongeveer $60 miljard uitgaven om de valuta te verdedigen.
De yen stond toen in de buurt van 152 per dollar, maar binnen twee maanden na die interventie daalde hij weer. De yen had nog eens 20% van zijn waarde ten opzichte van de greenback verloren toen het deze week de dieptepunten van 1990 bereikte.
"Vanwege de grote renteverschillen zullen speculanten nog steeds aan de andere kant van deze handel staan," zei Kaspar Hense, een senior portefeuillebeheerder bij BlueBay Asset Management.
De spread tussen de rente op 10-jaars Amerikaanse staatsobligaties en Japanse staatsobligaties is bijna 4 procentpunten.
GEEN DOELEN
Ben Bennett, beleggingsstrateeg voor Azië-Pacific bij Legal And General Investment Management, zegt dat het Japanse ministerie van Financiën, wiens mandaat het is om de yen te beheren, zich terdege bewust is van hoe de monetaire instellingen tegen de yen zijn en dat het alleen actie onderneemt om het tempo van de depreciatie te beperken.
"Interventie brengt kosten met zich mee, en ik denk dat het MOF niet bereid is om geld naar een specifiek doel te gooien," zei hij.
Zelfs nadat de BOJ in maart afstand nam van de negatieve rentetarieven, blijft de yen de goedkoopste valuta om te lenen en te short-sellen, waardoor het lot van de yen bezegeld is.
Analisten zeggen dat dit de prognoses voor de yen bemoeilijkt, maar het lijkt erop dat de BOJ het 160-niveau wil beschermen.
Hirofumi Suzuki, hoofd valutastrateeg bij Sumitomo Mitsui Banking Corporation in Tokio, denkt dat de Japanse autoriteiten de daling na hun vergadering in maart "speculatief en onaanvaardbaar" vinden en dat ze er misschien naar streven om de yen terug te krijgen naar 155 per dollar, waar het was vóór die gedenkwaardige beleidsbeslissing.
Yujiro Goto, hoofd valutastrategie voor Japan bij Nomura, denkt dat de autoriteiten hun importeurs alleen maar willen helpen om de dollars te krijgen die ze nodig hebben.
"Ik denk dat 150 ideaal is voor Japanse importeurs. Ik denk dat MOF rond het niveau van 152-152,50 wilde zitten, maar dat niveau werd niet bereikt, dus het risico bestaat dat MOF terugkomt voor een nieuwe ronde."
Speculanten realiseren zich ook dat de oorlogskas van de overheid niet bodemloos is. Japan heeft ongeveer $1,3 biljoen aan valutareserves, maar slechts ongeveer $155 miljard aan dollardeposito's is liquide.
Ondertussen nemen de weddenschappen op renteverlagingen door de Federal Reserve af, omdat de Amerikaanse economie en arbeidsmarkten warm blijven. Speculatieve shortposities in yen zijn opgelopen tot de grootste in 17 jaar.
Fred Neumann, hoofdeconoom Azië bij HSBC, zegt dat Japan alleen een einde probeert te maken aan de asymmetrische eenzijdige speculatie, in plaats van yenstanden te verdedigen.
"Gezien de realiteit van hogere Amerikaanse rentetarieven voor langere tijd, is dit een oefening in verwachtingenmanagement. Het is geen oefening om noodzakelijkerwijs een snelle appreciatie van de yen te bewerkstelligen," zei hij. ($1 = 152,8600 yen)
