De rendementen op obligaties, die omgekeerd evenredig zijn met de koersen, zijn de afgelopen weken gestegen omdat tekenen van aanhoudende inflatie de verwachtingen uithollen over de mate waarin de Federal Reserve de rente kan verlagen zonder de consumentenprijzen verder op te drijven. Het rendement op de benchmark 10-jaars obligatie is dit jaar met 80 basispunten gestegen en stond het laatst op 4,70%, een hoogste stand in vijf maanden.
Veel beleggers zetten in op verdere zwakte voor obligaties. De vastrentende toewijzingen van wereldwijde fondsbeheerders in de meest recente enquête van BofA Global Research zijn gedaald naar het laagste niveau sinds 2003. Volgens gegevens van BofA staat de bearish positionering van Treasuries bij sommige hedgefondsen op het hoogste niveau van het jaar, zelfs terwijl andere vermogensbeheerders hun bullish bets hebben verhoogd.
"Het komt allemaal neer op één woord: inflatie. Als de markt geen tekenen ziet dat de inflatie binnen de perken blijft, dan is er geen reden waarom de rente niet verder omhoog zal gaan," zei Don Ellenberger, senior portefeuillebeheerder bij Federated Hermes. Hij heeft de rentegevoeligheid van zijn portefeuille verlaagd, op zijn hoede dat een aanhoudende inflatie en een sterke arbeidsmarkt de rente tot 5,25% zouden kunnen opdrijven.
Donderdag kwam er nog meer bewijs dat de inflatie weer toeneemt, met gegevens waaruit bleek dat de prijsindex voor persoonlijke consumptieve bestedingen (PCE) exclusief voedsel en energie in het eerste kwartaal veel meer is gestegen dan verwacht. Futuresmarkten toonden aan dat beleggers nu verwachten dat de Fed dit jaar slechts 35 basispunten aan renteverlagingen zal doorvoeren, in vergelijking met de meer dan 150 punten die begin 2024 waren ingeprijsd.
Vrijdag, wanneer de PCE-gegevens voor maart bekend worden gemaakt, kan de inflatie opnieuw sterk stijgen, waardoor de verwachtingen voor renteverlagingen dit jaar verder kunnen dalen. Meer inzichten over de economie kunnen komen na afloop van de monetaire beleidsvergadering van de Amerikaanse centrale bank op 1 mei.
HOOGWATERPEIL
Het niveau van de rente op schatkistpapier wordt nauwlettend in de gaten gehouden door marktdeelnemers, omdat een hoge rente kan leiden tot hogere leenkosten voor consumenten en bedrijven en de financiële voorwaarden in de economie kan verkrappen.
Een sterke stijging van de rente in de tweede helft van 2023 leidde tot een sell-off in de S&P 500, maar aandelen veerden op toen de rente omsloeg. De rally in aandelen van dit jaar is de afgelopen weken gestuit door de stijgende rendementen, waarbij de S&P 500 haar winsten van meer dan 10% op jaarbasis terugbracht tot ongeveer 6%.
Sommige beleggers hebben de zwakte in obligaties aangegrepen om hun vastrentende beleggingen uit te breiden, in de overtuiging dat de rente waarschijnlijk niet veel verder zal stijgen tenzij de Fed zegt dat ze haar benchmarkrente voor daggeld opnieuw wil verhogen vanaf de huidige bandbreedte van 5,25%-5,50%. Anderen zijn echter sceptisch of de inflatie snel zal afkoelen.
"De inflatie daalt niet zoals de Fed dacht," zei Arthur Laffer, voorzitter van Laffer Tengler Investments, die bearish is op Treasuries met langere looptijden en denkt dat de rente tot 6% kan stijgen. "Je wordt nu niet betaald om risico te nemen op de obligatiemarkt."
Michael Purves, hoofd van Tallbacken Capital Advisors, schreef dat het "niet ondenkbaar" is dat het rendement op 10-jaars Treasuries het hoogste niveau van 2007 (5,22%) bereikt, als de hogere prijzen voor olie en andere grondstoffen de inflatie blijven opdrijven.
De prijs van ruwe Brent is op jaarbasis met ongeveer 17% gestegen, zelfs na een terugval in de afgelopen week door de afnemende angst voor een groter conflict in het Midden-Oosten.
Fiscale zorgen zijn een andere factor die de rente hoger kan duwen. Ratingsbureau Fitch verlaagde vorig jaar de kredietrating van de VS deels vanwege bezorgdheid over de stijgende schuldniveaus. Veel beleggers verwachten een stijging van de termijnpremies - of de vergoeding die gevraagd wordt om langlopende schulden aan te houden.
"De fiscale omstandigheden van de VS beginnen van belang te worden, en dat kan de rendementen enorm onder druk zetten en de aandelenwaarderingen in zeer korte tijd naar beneden duwen als de markt zich meer zorgen begint te maken," zei Bryant VanCronkhite, een senior portefeuillebeheerder bij Allspring Global Investments, die verwacht dat de 10-jaars Treasury-rente boven de 5% zal uitkomen.
Toch zijn er redenen om te denken dat een terugkeer naar een rendement van 5% een "hoogwatergrens" voor beleggers zou zijn, aldus Alex Christensen, een portefeuillebeheerder bij Columbia Threadneedle Investments die overwogen is in tweejaars Treasuries.
Het marktverhaal dat de boventoon voerde sinds de zogenaamde Fed pivot in december "was erg eenzijdig en liet weinig ruimte voor veranderingen in de inflatietrend", aldus Christensen.
Hij denkt dat het onwaarschijnlijk is dat de Fed zal pivoteren in de richting van renteverhogingen.
"Wij denken dat de algemene inflatietrend stabiel tot lager is," zei hij.
