Het veelbelovende herstel van het land aan het begin van het jaar haperde zo snel dat de autoriteiten de rente hebben verlaagd, maar volgens sommigen bij lange na niet genoeg, en door het tanende vertrouwen hebben analisten de voorspellingen voor de economische groei naar beneden bijgesteld.
Voor wereldwijde geldbeheerders die nog steeds in de markt zitten, zijn geduld, voorzichtigheid en stimulering de sleutelwoorden voor de vooruitzichten, nadat de aandelenrally waarvan velen hoopten dat die het begin van een lange bull run inluidde, ook verdampt is met het economische momentum.
Uit een wereldwijde enquête van fondsbeheerders door BofA Securities bleek dat short gaan in Chinese aandelen de op één na meest "drukke" handel was in juni, na long gaan op grote techbedrijven.
Hedgefondsen waren volgens Morgan Stanley grote kopers in juni, maar zulke beleggers met een korte handelshorizon onderstrepen alleen maar de kwetsbaarheid van het herstel.
Chinese blue chips staan 0,2% lager voor het jaar en zo'n 34% onder hun recordpiek van begin 2021, terwijl de Hang Seng in Hongkong sinds januari met 15% is gedaald. Buitenlandse contanten komen min of meer niet meer sinds een stijging in januari.
De yuan bereikte dieptepunten in zeven maanden nadat een lager dan verwachte renteverlaging twijfels opriep of beleidsmakers krachtig genoeg zouden optreden om de economie te ondersteunen.
Marktstieren klampen zich vast aan twee hooprichtingen: dat er meer hulp komt en dat het genoeg zal zijn om het gehavende sentiment te herstellen.
"Tien basispunten doen niet veel," zei Dong Chen, hoofd macro-economisch onderzoek voor Azië bij Pictet Wealth Management, verwijzend naar de verlagingen van de kortetermijnrente en de eenjarige middellangetermijnleningen.
"Maar het gaat om het beleidssignaal. Met steeds meer beleidsmaatregelen kunnen ze hopelijk dit zeer voorzichtige sentiment ombuigen."
Anderen hebben goede hoop op een opleving dankzij goedkope waarderingen.
"Ik kan niet geloven dat er nog meer slecht nieuws te verwerken valt," zei Andy Maynard, hoofd aandelen bij China Renaissance.
"De markt heeft schijnbaar alle negativiteiten al verdisconteerd in de vergelijking," zei hij, wat suggereert dat opportunistisch optimisme - zoals koopjes jagen op verslagen retailers - goed kan werken voor de rest van het jaar.
Officiële gegevens toonden tot nu toe een bescheiden 23 miljard yuan ($3 miljard) aan netto aankopen van offshore beleggers in aandelen op het vasteland deze maand voor een totaal van 190 miljard yuan op jaarbasis, waarvan het grootste deel in januari plaatsvond.
POSITIONERING VOOR LANGZAMERE OPLEVING
Een aantal maanden op rij van zwakker dan verwachte consumptie-, productie- en vastgoedmarktgegevens laten zien hoe China's herstel achterblijft bij de hooggespannen verwachtingen. Het herstellen van het vertrouwen lijkt steeds meer op een langetermijnproject en beleggers positioneren zich voor een langer spel en een langzamere opleving.
Banken op Wall Street hebben hun groeiprognoses voor 2023 verlaagd, met prognoses die nu variëren van 5,1% tot 5,7%, omdat de verwachtingen voor 6% en hoger naar de achtergrond verdwijnen.
Positievere analisten merken op dat aandelen door het pessimisme ongewoon goedkoop zijn.
Volgens Morgan Stanley wordt de MSCI China index verhandeld tegen een aantrekkelijke 12-maands koers-winstverhouding van 9,3 - een zeldzame korting van 20% op de bredere MSCI emerging markets index.
"Wij verwachten dat de outperformance van Chinese aandelen in (de tweede helft van) het jaar hervat, wanneer de versoepeling wordt geïntensiveerd, het macroherstel zich uitbreidt en de geopolitiek stabiliseert," aldus analisten van Morgan Stanley.
Uit de flowanalyse van Morgan Stanley blijkt echter dat actieve long-only fondsbeheerders in mei en juni nettoverkopers bleven in Chinese groeiaandelen en dat de shortposities stegen.
James Liu, CIO van het op China gerichte Neo-Criterion Capital in Singapore, zei dat hij zich defensief heeft ingesteld en aandelen uit Hongkong, die meer blootstaan aan geopolitieke spanningen, heeft afgebouwd om onshore te beleggen, waar buitenlands eigendom beperkter is.
Hij hanteert een tweeledige strategie van het bezitten van posities die kunnen profiteren van stimuleringsmaatregelen, zoals de detailhandel en onroerend goed, terwijl hij aandelen aanhoudt die blootstaan aan structurele trends op de langere termijn, zoals innovatie en zelfredzaamheid.
De zakken van optimisme verhogen ook het risico op teleurstelling.
"Ik denk dat beleggers op zoek zijn naar meer dan alleen een reactie op het monetaire beleid," zei Guan Yi Low, hoofd vastrentende waarden Azië-Pacific bij M&G Investments.
"We zijn allemaal op zoek naar iets dat wat doortastender is om de dierlijke geest, het beleggersvertrouwen en het marktvertrouwen te helpen herstellen, en ik denk dat die hoop nog steeds het risico loopt om teleurgesteld te worden."
($1 = 7,1946 Chinese yuan)
