Elke week met Amerikaanse inflatiecijfers, beleidsvergaderingen van de Federal Reserve en de Bank of Japan en een kernland van de eurozone dat in politieke onrust is gedompeld, moet wel een storm van tegenstrijdige signalen voor beleggers teweegbrengen, en dat bleek vorige week.

Maar er kwam één duidelijk signaal naar voren, een eigenaardigheid die het "U.S. exceptionalism"-verhaal versterkt dat kapitaal van over de hele wereld naar Amerikaanse activa trekt - de breuk in de traditionele relatie tussen de dollar en Amerikaanse Treasuries.

Over het algemeen stijgen en dalen de dollar en de Amerikaanse rente vaak samen, wat duidt op een positieve correlatie tussen de twee. Bijgevolg is de correlatie tussen de dollar en obligatiekoersen meestal negatief.

Vorige week daalde de 10-jaars rente met meer dan 20 basispunten, voor de grootste wekelijkse daling dit jaar. Maar dit verminderde de aantrekkingskracht van de dollar niet, zoals men zou verwachten - de dollar had zijn beste week sinds april.

De week ervoor was de situatie vergelijkbaar, hoewel minder sterk, wat erop wijst dat de relaties tussen de dollar en Treasuries aan het afbrokkelen zijn.

Een eenvoudige voortschrijdende 25-daagse correlatie tussen de 10-jaars Treasury yield en de dollarindex is voor het eerst sinds juli vorig jaar negatief geworden. De afbraak van de correlatie is de afgelopen week uitzonderlijk snel gegaan.

De correlatie tussen de dollarindex en de voortschrijdende 10-jaars Treasury obligatie future, die gewoonlijk negatief is, is nu voor het eerst in bijna een jaar positief. Nogmaals, een groot deel van die ommekeer vond plaats in de afgelopen week.

De dalende rente op schatkistpapier is duidelijk geen belemmering voor de dollar. Waar ze ook kijken, beleggers zien redenen om Amerikaanse obligaties en dus ongedekte blootstelling aan de dollar aan te houden - Amerikaanse desinflatie, politiek risico in opkomende (Mexico) en ontwikkelde (Frankrijk) markten, de economische malaise in China en de terughoudendheid van de B.O.J. om haar beleid te 'normaliseren'.

Het is de moeite waard om op te merken dat de politieke en marktturbulentie in Frankrijk een buitenproportioneel effect zal hebben op de dollar, omdat de euro bijna 60% weegt in de dollarindex. Als alle andere factoren gelijk blijven, zal een daling van 1% in de euro de globale waarde van de dollar meer doen stijgen dan een daling van 1% in de yen of het pond sterling.

"Door dit alles blijft de dollar koning," schreef Brad Bechtel, global head of FX bij Jefferies, vorige week.

Lagere Amerikaanse rendementen en eventuele renteverlagingen door de Fed naarmate de inflatie verder vertraagt, zouden de dollar uiteindelijk weer naar beneden moeten slepen, menen de valuta-analisten van Goldman Sachs, maar niet in de huidige omgeving van "verstoring" overzee.

"Voorlopig wordt de dollar gesteund als de 'schoonste' activa voor wereldwijde beleggers," schreven ze vrijdag.

MEEGAAN MET DE STROOM

De dollarindex, een maatstaf voor de waarde ten opzichte van een groep valuta's van ontwikkelde markten zoals de euro, yen en pond sterling, schommelt op een hoogste punt in zes weken en staat op het punt om opnieuw de hoogste stand van oktober te bereiken.

Het voor de hand liggende risico is dat één of meer van deze drijfveren hapert of in zijn achteruit gaat. Misschien verhoogt de BOJ volgende maand de rente en verkleint ze haar balans van $5 biljoen, of koelt de Franse politiek af en vloeit er geld terug naar activa in de eurozone.

Dat is mogelijk. Het is ook mogelijk dat het bullish dollarverhaal aanhoudt - Goldman en Evercore ISI gaan uit van de 6000-puntengrens voor de S&P 500 dit jaar, en Citi heeft net de rating voor Europese aandelen verlaagd naar 'neutraal' en de Amerikaanse aandelen verhoogd naar 'overwogen'.

"Potentiële dollarkracht zou meer bevorderlijk moeten zijn voor outperformance van de VS," merken zij op.

Aan de aandelenkant zijn de argumenten om Uncle Sam te kopen al lang bekend, maar blijkbaar nog lang niet versleten. De tech- en AI-boom plaatst grote Amerikaanse techbedrijven praktisch in een ander universum, en de Amerikaanse economische en winstgroeimix verslaat haar rivalen ook in het stof.

De gegevens van Bank of America over beleggingsstromen bevestigen dit - Amerikaanse fondsen hebben al acht weken lang een netto-instroom, gedomineerd door de vraag naar large caps en tech; Europa en Japan hebben al respectievelijk vier en vijf weken lang een, zij het kleine, uitstroom geregistreerd.

Stephen Jen en zijn collega's bij Eurizon SLJ Asset Management kijken naar de langere termijn, maar niet minder rooskleurig. Zij menen dat het "Amerikaanse exceptionalisme" kan worden afgemeten aan de outperformance van Amerikaanse bedrijven sinds de Grote Financiële Crisis, ten opzichte van Europese en Japanse bedrijven en de Amerikaanse overheid.

Eenvoudig gezegd zijn Amerikaanse bedrijven extreem winstgevend, in termen van winstmarges en winstgroei, dus het is geen verrassing dat de Amerikaanse aandelenkoersen en waarderingen hoger zijn.

"Vooruitkijkend is onze beste gok dat deze divergentie ... eerder zal aanhouden dan convergeren," schreef Jen vorige week, eraan toevoegend dat desinflatie de rente op Amerikaanse obligaties en winsten zal verlagen, waardoor de aandelenkoersen meer ruimte krijgen om te blijven stijgen.

"Nee, wij geloven niet dat Amerikaanse aandelen te duur zijn."

In dat scenario waarderen Amerikaanse obligaties, aandelen en de valuta allemaal. Het is een scenario waar we vorige week een glimp van hebben kunnen opvangen.

(De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters).