Eerder deze week beoordeelden beleggers of de Amerikaanse centrale bank misschien te laat was met de overstap naar een minder restrictieve houding, toen ze de leenkosten tijdens haar rentevaststellingsvergadering in juli op peil hield. Dat veranderde laat in de week drastisch, toen productiecijfers op donderdag en zwakke werkgelegenheidscijfers op vrijdag de vrees voor een recessie aanwakkerden en een scherpe herwaardering van het monetaire beleid voor de rest van dit jaar.
"Het stijgende werkloosheidscijfer zegt dat de Fed achter de feiten aanloopt," zei Tony Farren, managing director bij Mischler Financial Group.
Handelaren in termijncontracten die gekoppeld zijn aan de overnight beleidsrente van de Fed, zetten in op ongeveer 120 basispunten aan renteverlagingen voor de rest van dit jaar, bijna het dubbele van wat voorafgaand aan de Fed-vergadering op woensdag was ingeprijsd. De rente op schatkistpapier, die omgekeerd evenredig beweegt met de prijzen, daalde scherp: de tweejaarsrente bereikte het laagste punt sinds maart vorig jaar en de benchmarkrente op 10 jaar het laagste punt sinds december.
De 2/10 rentecurve, die al meer dan twee jaar continu omgekeerd is, stond op min 9 basispunten - het dichtst bij een positieve draai sinds het begin van de inversie. In de laatste vier recessies werd die curve een paar maanden voordat de economie begon te krimpen positief.
Uit gegevens van vrijdag bleek dat het werkloosheidscijfer was gestegen tot 4,3%, een onverwachte verslechtering van de arbeidsmarkt die tot nu toe een verrassende veerkracht had getoond tijdens de agressieve renteverhogingscampagne van de Fed. De stijging van het werkloosheidscijfer met twee tienden van een procentpunt zette volgens analisten de zogenaamde Sahm-regel in werking, een historisch nauwkeurige vroege indicator van een recessie.
De regel, die bedoeld is om het begin van een recessie sneller aan te geven dan het huidige proces waarbij conjunctuurcycli formeel worden gedateerd, identificeert signalen die verband houden met het begin van een recessie wanneer het voortschrijdend driemaandsgemiddelde van het nationale werkloosheidscijfer met 0,50 procentpunt of meer stijgt ten opzichte van het dieptepunt in de voorgaande 12 maanden. Vrijdag steeg die indicator naar 0,53 procentpunt.
"Deze regel is empirisch en heeft letterlijk nog nooit gefaald," zei Alfonso Peccatiello, chief executive van het wereldwijde macrobeleggingsstrategiefirma The Macro Compass in een notitie. "Natuurlijk kan 'deze keer anders zijn', maar de markten worden nu gedwongen om de recessievraag luider te stellen."
De vertraging van de werkgelegenheid in juli volgde op gegevens die een verrassende inzinking van de Amerikaanse verwerkende industrie vorige maand lieten zien, wat de rente op schatkistpapier donderdag al naar een dieptepunt in meerdere maanden had geduwd.
"Donderdag was de eerste wake-up call over het recessierisico en vandaag is er nog een, nu mensen meer in de gegevens beginnen te geloven," zei Zhiwei Ren, portefeuillebeheerder bij Penn Mutual Asset Management, die de afgelopen dagen zijn aandelenblootstelling heeft verlaagd.
"Mensen haasten zich naar recessietrades," zei hij. "We zijn in één week van 'Goudlokje' naar een recessie gegaan," verwijzend naar het Goudlokje-scenario van lagere inflatie en stabiele groei dat de activaprijzen dit jaar heeft ondersteund.
Anderen in de markt sloegen een voorzichtiger toon aan, waarbij sommige analisten opmerkten dat de onderliggende arbeidscijfers voor juli niet zo zwak waren als de hoofdcijfers suggereerden.
De Amerikaanse obligatiegigant PIMCO zei in een toelichting dat de gegevens de verwachtingen voor een eerste renteverlaging in september versterkten en de mogelijkheid van een sneller tempo van renteverlagingen in de toekomst verhoogden, maar dat de economie nog steeds overeind bleef.
"Er waren enkele voorbehouden in de details, die een beeld blijven schetsen van een vertragende maar nog niet crashende economie," zei Tiffany Wilding, managing director en econoom.
