De markten letten goed op omdat de laatste renteverhoging van Japan 3-1/2 maanden geleden - tegen de stroom van wereldwijde verlagingen in - mede de aanleiding was voor een chaotische stijging van de yen die de hele wereld overging toen posities die in yen waren gefinancierd, snel werden afgebouwd.
Nu de yen op 154 staat ten opzichte van de dollar en in de buurt komt van niveaus die tot interventie leidden, gevolgd door een renteverhoging, nemen beleggers deze keer minder risico. Ze hebben posities opgebouwd, met name in bankaandelen, die zullen profiteren van een hogere rente.
"Er lijkt veel meer aandacht en gevoeligheid te zijn voor de BOJ," zei Shinji Ogawa, co-head of Japan cash equities sales bij J.P. Morgan in Tokio.
"Dat uit zich in verschillende beleggingscategorieën, of het nu gaat om directe overnight indexswaps...(of) financials, een sector waar de aandelenkoersen duidelijk behoorlijk agressief bewegen."
Handelaren zeggen dat sommige hedgefondsen ook hebben ingezet op een stijging van de obligatierente. Sinds eind oktober is de prijsstelling voor een verhoging met 25 basispunten in Japan in december gestegen van verwaarloosbaar naar ongeveer 54% waarschijnlijkheid.
"Fast money richt zich weer op de korte kant van de curve", zegt Keita Matsumoto, hoofd verkoop en oplossingen voor financiële instellingen bij Citigroup Global Markets Japan, waarbij hedgefondsen de afgelopen weken kleine shortposities hebben opgebouwd.
In de twee weken sinds de Amerikaanse verkiezingen zijn de bankaandelen in Tokio met ongeveer 13% gestegen ten opzichte van een overwegend vlakke bredere markt, waar exporteurs, vooral in cyclische sectoren zoals industrie en machinebouw, de andere outperformers waren.
"Onze focus lag op Japanse mid-caps en Japanse banken," zei George Efstathopoulos, manager van een $102 miljoen wereldwijd multi-assetfonds bij Fidelity International, omdat zij zullen profiteren van respectievelijk looninflatie en hogere rentetarieven.
"Recenter zijn we ook constructiever geworden over Japan large caps, omdat de zwakte van de yen zich zou moeten vertalen in een beter winstbeeld op een moment dat de wereldwijde groei weer versnelt," zei hij.
YEN VERHAAL
De koers van de yen is een belangrijke factor in de Japanse economie en aandelenmarktprestaties en kan het monetaire beleid beïnvloeden via de kosten van de import, die de inflatie aanjagen.
Kazuo Ueda, gouverneur van de BOJ, noemde de munt, die sinds begin 2021 meer dan 30% heeft verloren ten opzichte van de dollar, slechts terloops in een nauwlettend in de gaten gehouden beleidstoespraak op maandag.
De markten denken echter dat de dalende yen de centrale bank onder druk zal zetten om eerder vroeger dan later in actie te komen, vooral omdat valutahandelaren inzetten op een diepere glijvlucht.
"In het licht van de recente prestaties van de Japanse yen, moet de BOJ misschien opnieuw evalueren of ze tijdens de komende vergaderingen havikistischer moeten zijn," zei Nathan Swami, hoofd valutahandel Azië-Pacific bij Citi in Singapore.
Speculanten in vreemde valuta hebben hun inzetten tegen de yen verhoogd, volgens gegevens van de CFTC.
Inzetten op de rentemarkt zijn bescheiden en het verschil van meer dan 375 basispunten tussen de tweejaars Amerikaanse rente en de tweejaars Japanse rente is een krachtige fundamentele drijfveer voor de zwakte van de yen die veel beleggers op hun gemak stelt.
"Gezien de rendementsverschillen en de carry trade zijn veel klanten er structureel op gebrand om long te gaan op de dollar," zei Shafali Sachdev, hoofd beleggingsdiensten in Azië bij BNP Paribas Wealth Management in Singapore.
De littekens van augustus, toen de stijging van de yen de Nikkei de grootste daling op één dag sinds 1987 bezorgde, hebben de valutastrategie nog steeds in het achterhoofd van beleggers.
"Ik denk dat Japan net zo goed een yen-verhaal zal zijn als een fundamenteel Japans verhaal," zei BNY strateeg Geoff Yu. En, aldus Matsumoto van Citi, dat kan zelfs een zegen zijn voor buitenlandse beleggers in Japan als de valuta stopt met snijden in dollarrendementen.
"Omdat wereldwijde beleggers zich zorgen moeten maken over waar deze depreciatie van de yen kan stoppen," zei hij. "Dus zijn ze op zoek naar de bodem van de JPY."
