De S&P 500 heeft deze zomer een koorddanseres geweest, die 13% is gestegen ten opzichte van de laagste stand medio juni, in de hoop dat de Fed haar marktverwoestende renteverhogingen eerder dan verwacht zal stopzetten. Een enorm Amerikaans banencijfer op vrijdag versterkte het pleidooi voor meer renteverhogingen door de Fed, maar gaf de aandelen nauwelijks een deuk - de S&P daalde minder dan 0,2% op de dag en wist zijn derde week op rij met winst af te sluiten.

Meer stijging kan afhangen van de vraag of beleggers geloven dat de Fed slaagt in haar strijd tegen de stijgende consumentenprijzen. Tekenen dat de inflatie sterk blijft ondanks een recente daling van de grondstoffenprijzen en een strakker monetair beleid zouden verder kunnen wegen op de verwachtingen dat de centrale bank begin volgend jaar zal kunnen stoppen met het verhogen van de rente, waardoor de risicobereidheid zou kunnen opdrogen en de aandelen opnieuw lager zouden kunnen worden.

"Wij zijn op het punt waar de gegevens over de consumentenprijzen een Super Bowl-niveau van belang hebben bereikt," zei Michael Antonelli, managing director en marktstrateeg bij Baird. "Het geeft ons enige indicatie van wat ons en de Fed te wachten staat."

ONGELOOFDE RALLY

De oplevingen in de bearmarkt van 2022 zijn van korte duur geweest en drie eerdere oplevingen van de S&P 500 zijn omgeslagen naar nieuwe dieptepunten, wat de twijfel voedt dat de meest recente opleving zal aanhouden.

De sombere vooruitzichten van de beleggers werden benadrukt door recente gegevens van BofA Global Research, waaruit bleek dat de gemiddelde aanbevolen allocatie aan aandelen door Amerikaanse verkoopstrategen in juli tot het laagste niveau in meer dan vijf jaar was gedaald, zelfs toen de S&P 500 die maand met 9,1% steeg en de grootste winst sinds november 2020 boekte.

Ook de blootstelling van institutionele beleggers aan aandelen is laag gebleven. De aandelenposities van zowel discretionaire als systematische beleggers blijven in het 12e percentiel van hun bereik sinds januari 2010, volgens Deutsche Bank, dat vorige week publiceerde.

De Fed-functionarissen van hun kant hebben zich de afgelopen week verzet tegen het verhaal van een zogenaamde dovish pivot, waarbij een van hen - San Francisco Fed-voorzitter Mary Daly - zei dat zij "verbaasd" was over de prijzen op de obligatiemarkten die de verwachtingen van beleggers weerspiegelden dat de centrale bank in de eerste helft van volgend jaar zou beginnen met het verlagen van de rente.

De Amerikaanse rentefutures hebben een kans van 69% ingeprijsd voor een renteverhoging van 75 basispunten tijdens de bijeenkomst in september, tegen ongeveer 41% vóór de gegevens over de loonstrookjes. Handelaren in futures hebben ook rekening gehouden met een fed funds rate van 3,57% tegen het eind van het jaar.

De posities op de optiemarkten wijzen er ondertussen niet op dat beleggers zich haasten om verdere koerswinsten na te jagen.

Het gemiddelde handelsvolume in beursgenoteerde Amerikaanse callopties, die gewoonlijk gebruikt worden om op de stijgende koersen in te zetten, is met 3% gedaald ten opzichte van 16 juni, zo blijkt uit de gegevens van Trade Alert.

"Het verbaast ons dat beleggers geen opwaartse calls beginnen te jagen uit angst om de markt te ondermijnen," zei Matthew Tym, hoofd van de handel in aandelenderivaten bij Cantor Fitzgerald. "Men kijkt gewoon toe."

Celia Rodgers Hoopes, portefeuillebeheerder bij Brandywine Global, gelooft dat een groot deel van de recente rally gedreven is door short covering, vooral bij veel van de hoogvliegende technamen die het dit jaar niet goed gedaan hebben.

"De markt wil de volgende rally niet missen," zei zij. "Of het duurzaam is of niet, is moeilijk te zeggen."

Natuurlijk zijn de beleggers niet allemaal even bearish. De bedrijfswinsten zijn voor het tweede kwartaal sterker uitgevallen dan verwacht, waarbij zo'n 77,5% van de S&P 500 bedrijven de winstramingen heeft overtroffen, volgens de I/B/E/S gegevens van Refinitiv, wat een deel van de marktwinsten heeft aangewakkerd.

Antonelli van Baird zei ook dat een koeler dan verwacht inflatiecijfer volgende week meer beleggers weer in aandelen zou kunnen duwen.

"Bestaat er op dit ogenblik een scenario waarin de inflatie daalt en de Fed geen harde landing zal bewerkstelligen? Dat zou kunnen, en niemand is daar op voorbereid."

Anderen zijn echter sceptischer.

Tom Siomades, chief investment officer van AE Wealth Management, gelooft dat de markt nog een bodem moet zien en heeft beleggers aangespoord om niet op aandelen te jagen.

"De markt lijkt zich bezig te houden met wat wishful thinking," zei hij. Beleggers "negeren het eeuwenoude adagium, 'don't fight the Fed.'"