De voorgestelde overname van de rivaliserende mijnbouwer Anglo American door de BHP Group is een van die zeldzame gevallen waarin een megafusie zakelijk gezien echt zinvol is, maar het zal moeilijk zijn om dit naar tevredenheid van alle partijen te doen.

BHP, 's werelds grootste mijnbouwbedrijf, bood vorige week 39 miljard dollar om Anglo te kopen, een voorstel dat de in Londen genoteerde mijnbouwer, die uit Zuid-Afrika is voortgekomen, afwees als "aanzienlijk" ondergewaardeerd.

De verwachting is nu dat BHP zijn bod zal verhogen, of dat er andere kopers voor Anglo, of delen van zijn gediversifieerde portefeuille, naar voren zullen komen.

Veel van de media-aandacht heeft zich gericht op de koperactiva van Anglo als lokkertje voor BHP, waarbij een gecombineerd bedrijf de grootste producent van het industriële metaal ter wereld zou worden met een aandeel van ongeveer 10%.

Het bod van BHP wordt in feite gezien als een enorme motie van vertrouwen in de toekomst van koper, dat essentieel is voor de energietransitie vanwege zijn geleidende eigenschappen en corrosiebestendigheid.

Het bod kan ook een stilzwijgende erkenning van BHP zijn dat het veel gemakkelijker is om koperactiva te kopen dan te proberen deze te vinden en nieuwe mijnen te ontwikkelen.

Anglo heeft belangen in drie kopermijnen in Chili en de productie in het boekjaar 2023 bedroeg 507.000 ton, wat resulteerde in een onderliggende winst vóór rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie (EBITDA) van $1,452 miljard.

De koperactiviteiten van BHP zijn meer gediversifieerd, met activiteiten in Chili, Peru, Australië en de Verenigde Staten, en in het boekjaar 2023 bedroeg de productie 1,717 miljoen ton voor een onderliggende EBITDA van $6,65 miljard.

Ervan uitgaande dat de koperinkomsten van Anglo op peil kunnen blijven en de koperprijs stabiel blijft, zou het ongeveer 13 jaar duren voordat de inkomsten de helft van de huidige biedprijs van BHP voor Anglo opbrengen.

Natuurlijk is het waarschijnlijk dat er enkele kostensynergieën zullen zijn, en het is ook waarschijnlijk dat de koperprijzen zullen stijgen, vooral als de energietransitie begint te versnellen.

Dat zou de koperactiva van Anglo waardevoller maken voor BHP, omdat het rendement over een kortere periode zou zijn.

Natuurlijk gaat dit ervan uit dat BHP's visie op de activa van Anglo is dat koper in feite de helft van de waarde van het totale bedrijf is, ook al is het slechts 14,5% van de onderliggende EBITDA.

De vraag voor beleggers die naar de voorgestelde overname van Anglo door BHP kijken, is hoeveel de niet-koperactiva van Anglo waard zijn, of ze effectief kunnen worden afgestoten of geïntegreerd in de bredere groep.

STEENKOLEN, IJZERERTS

De activa die het best bij de bestaande portefeuille van BHP passen, zijn de metallurgische kolenmijnen van Anglo in de Australische deelstaat Queensland.

BHP is via zijn alliantie met het Japanse Mitsubishi 's werelds grootste exporteur van de steenkool die voornamelijk wordt gebruikt om staal te maken, terwijl Anglo op de derde plaats staat.

De combinatie van hun activa zou een dominante speler op het gebied van metallurgische steenkool creëren, zozeer zelfs dat de deal waarschijnlijk kritisch zal worden bekeken door regelgevende instanties, vooral in landen als Japan, die het overgrote deel van hun steenkool uit Australië betrekken.

Het huidige voorstel van BHP voorziet in de afstoting en verdeling onder de aandeelhouders van Anglo's Zuid-Afrikaanse ijzerertsactiva via Kumba Iron Ore en de platinamijnen van Anglo American Platinum.

Dit kan problemen opleveren voor de Zuid-Afrikaanse autoriteiten, maar het is ook een trieste weerspiegeling van het feit dat internationale bedrijven niet langer geïnteresseerd zijn in activa in het land dat ooit bekend stond als een centrum van uitmuntendheid in de mijnbouw.

IJzererts is de grootste verdiener van BHP, en het hoogwaardige materiaal dat door Kumba wordt geproduceerd zou nuttig zijn in de portefeuille, maar het politieke risico en de afbrokkelende infrastructuur van Zuid-Afrika maken het onaantrekkelijk.

De ijzerertsactiviteiten van Anglo in Brazilië bieden ook hoogwaardig erts, dat BHP zou kunnen integreren of proberen te verkopen.

Platina is een grondstof die het moeilijk kan krijgen tijdens de energietransitie, gezien het gebruik ervan in katalysatoren voor voertuigen met verbrandingsmotoren.

De andere belangen van Anglo, zoals diamanten via De Beers en mangaan via Samancor, kunnen hoogstwaarschijnlijk worden verkocht aan bestaande partners: de regering van Botswana voor De Beers en Zuid 32 voor mangaan.

Over het geheel genomen lijkt het mechanisme van de deal verstandig voor BHP.

Ze kunnen zinvol worden gemaakt voor de aandeelhouders van Anglo als het bod hoog genoeg is, zodat ze geen nee kunnen zeggen.

Het kan veel lastiger zijn om verschillende toezichthouders in verschillende landen over de streep te trekken en er kunnen compromissen nodig zijn, die uiteindelijk de logica van de deal ondermijnen.

Openbaarmaking: Ten tijde van publicatie bezat Clyde Russell aandelen in BHP Group als belegger in een fonds.

De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters. (Bewerking door Miral Fahmy)