De spin-off van Gaumont Multimedia, opgericht in 1999 door Marc du Pontavice, werd in 2002 naar de beurs van Parijs gebracht. Sindsdien positioneert Xilam Animation (XIL) zich als een belangrijke speler in 2D-animatie met producties zoals Oggy en de Kakkerlakken, Zig & Sharko en De Daltons. Dat succes is te danken aan het vermogen van de animatiestudio om zijn catalogus uit te breiden via de lancering en overname van succesvolle franchises. Het grootste deel van de inkomsten komt van nieuwe producties, waarvan de helft uit eigen huis komt en de andere helft uit diensten aan multimedia-actoren bestaat (SVOD, tv-zenders). Opmerkelijk is de sterke groei van deze laatste categorie in 2022, met 13 miljoen euro, terwijl de inkomsten hieruit in 2021 nog niet significant waren.

In 2022 bedroegen de inkomsten uit de catalogus 25 % van de omzet van Xilam Animation. In 2022 kwam 60 % van de omzet van het bedrijf uit eigen creaties (catalogus + producties). In de loop der jaren hebben de inkomsten uit nieuwe producties, en met name eigen producties, geleid tot een gemiddelde jaarlijkse groei van 15 % over de laatste vijf boekjaar.

Na de mooie tijden... de koude douche

Ondanks deze prestaties is de beurskoers sinds de kapitaalverhoging in juni 2018 onvermijdelijk teruggevallen na de wilde stijging tussen 2016 en 2018, toen het aandeel steeg van 3 euro naar 66 euro. Met een koers van 24,50 euro wordt het aandeel nu verhandeld op hetzelfde niveau als in het tweede semester van 2017, ruim onder de laagste niveaus bereikt tijdens de coronacrisis.

We kunnen in de verleiding komen om deze trend te verklaren door de macro-economische omgeving, aangezien het groeiprofiel van het bedrijf sinds het tweede kwartaal van 2022 door beleggers wordt genegeerd. Echter, de koers presteert aanzienlijk slechter dan de MSCI World Small Caps of de CAC Mid & Small in de afgelopen jaren, en vooral in 2023, met een verlies van 28 %.

Cours Xilam

De neerwaartse trend van XIL wordt sterker

Als we kijken naar de dichtstbijzijnde vergelijkbare, WildBrain, de Canadese studio achter Bob de Bouwer en Inspector Gadget, is er ook een sterke neerwaartse druk op de beurskoers. WildBrain heeft echter grote problemen met zijn winstgevendheid en solvabiliteit. Zouden beleggers twijfelen aan de financiële gezondheid die Xilam Animation laat zien?

Een catalogus met twee snelheden

Wat betreft winstgevendheid is de brutowinstmarge (ebit/omzet) aanzienlijk gedaald tot 5,9 % tegenover 24,4 % in 2021. Deze verslechtering is te wijten aan hoge afschrijvingen (7.904.000 euro) in de catalogus van Xilam Animation in 2022. Na correctie voor deze afschrijvingen bedraagt de marge 21,7 %.

Afschrijvingen van activa hebben geen financiële impact op de vrije kasstroom en zijn het gevolg van boekhoudkundige normen. Het gaat erom de consistentie te behouden tussen het toekomstige vermogen van een project om waarde te genereren en de waardering ervan op de balans van een bedrijf bij de financiële rapportage. Voor Xilam Animation is de aanwezigheid van afschrijvingen in lijn met zijn activiteiten rond audiovisuele productieprojecten.

Echter, het belang van deze afschrijvingen toont de sterke afhankelijkheid van het bedrijf van zijn belangrijkste franchises (Oggy en de Kakkerlakken, Zig en Sharko en Chicky). Deze vertegenwoordigen inderdaad 72 % van de catalogusomzet, bij een catalogus bestaande uit zo'n dertig projecten. Met andere woorden: ondanks de sterke prestaties van zijn catalogus heeft Xilam Animation slechts een beperkt aantal snelgroeiende producties.

Contracten getekend met SVOD-spelers

De doorbraak van de studio bij SVOD-distributeurs heeft geleid tot een recordcatalogusomzet (+57 % over het boekjaar) dankzij de toepassing van nationale productiequota voor deze spelers (Netflix, Disney+, Prime Video). Deze spelers, terughoudend om risicovolle investeringen te doen, geven de voorkeur aan succesvolle franchises van Xilam Animation ten koste van andere producties. Deze trend zal naar verwachting doorzetten vanwege de verhoging naar 30 % van de nationale content die wordt opgelegd aan SVOD-spelers.

Dat is een eerste aspect van de daling van de beurskoers. Ondanks investeringen van 25.083.000 euro in 2022 (31.841.000 euro in 2021) in zijn producties, hetgeen 60 % van zijn omzet vertegenwoordigt, lijkt Xilam Animation alleen op zijn belangrijkste franchises te kunnen rekenen om zijn groeidoelstellingen te handhaven.

De overname van de Cube Creative studio in 2020 is een goed voorbeeld van de moeilijkheden van het bedrijf om waarde te creëren uit zijn investeringen in nieuwe producties. Het bedrijf heeft inderdaad melding gemaakt van vertragingen bij de integratie van de entiteit, met een grote impact op de marges (het bedrijf verloor naar eigen zeggen 5,4 margepunten).

Ten slotte wordt de winstmarge beïnvloed door de toename van niet-eigen producties. Deze worden namelijk geboekt als kosten en niet als investeringen, waardoor de loonkosten stijgen van 3.228.000 euro in 2021 naar 10.949.000 euro in 2022.

Beheerste schuldenlast

Per 31 december 2022 bedraagt de nettoschuld van Xilam Animation 15.888.000 euro, een verbetering ten opzichte van 2021 (18.642.000 euro). Het bedrijfsmodel beperkt het solvabiliteitsrisico door het gebruik van productiekredieten (13.402.000 euro). Dit mechanisme stelt de studio in staat om deze kredieten terug te betalen met de betalingen van zijn klanten. Er blijven dan alleen nog de obligatieleningen over, ter waarde van 15.738.000 euro, met beschikbare middelen van 13.255.000 euro.

De vervaldatum van deze obligatieleningen valt in juli 2023 en de groep is van plan om deze terugbetaling gedeeltelijk te financieren met beschikbare middelen, in lijn met haar beleid om de financiële lasten onder controle te houden.

Einde van de neerwaartse trend en kansen

Het aandeel is gestabiliseerd rond de 24,50 euro, wat neerkomt op een koers/winst-verhouding van 19 (exclusief afschrijvingen), tegenover 88 in 2020. Nu het speculatieve hoofdstuk rond het aandeel gevolgd door de harde terugkeer naar de realiteit sinds 2021 ten einde loopt, kunnen beleggers met meer gemoedsrust terugkeren naar de waarde.

De markt zal nu wachten op de volgende publicaties om de relevantie van de groeistrategie voor de inkomsten en de winstmarges te beoordelen. XIL is een aandeel dat sterk reageert op aankondigingen, dus is het belangrijk om de communicatie van het bedrijf in het oog te houden, met name met betrekking tot contracten met SVOD-spelers. Xilam is een zeldzaam aandeel maar ook een aandeel dat actief is in een sector met hoge risico's.

Fiscaal tijdperk: december 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Omzet 1 27,95 30,04 21,89 35,47 41,5 44 34,47 32,65
EBITDA 1 23,15 28,1 15,74 34 30,66 20,9 16,83 16
Bedrijfsresultaat (EBIT) 1 7,182 8,919 4,425 8,671 9,102 6,95 11,4 2,15
Operationele Marge 25,69% 29,69% 20,21% 24,44% 21,93% 15,8% 33,08% 6,58%
Resultaat voor belastingen (EBT) - 8,4 3,343 8,199 - - - -
Nettowinst (verlies) 1 5,159 6,854 2,563 6,329 1,342 4,95 4,05 0,8
Nettomarge 18,46% 22,82% 11,71% 17,84% 3,23% 11,25% 11,75% 2,45%
WPA 2 1,130 1,410 0,5300 1,300 0,3000 0,7933 0,8300 0,1350
Free Cash Flow 1 -4,462 4,823 -0,579 -6,942 6,044 5,633 -1,5 -1,05
FCF-marge -15,96% 16,06% -2,64% -19,57% 14,56% 12,8% -4,35% -3,22%
Kasstroomconversie (ebitda) - 17,16% - - 19,72% 26,95% - -
Kasstroomconversie (nettowinst) - 70,37% - - 450,37% 113,8% - -
Dividend per aandeel - - - - - - - -
Datum van publicatie 27-03-19 26-03-20 01-04-21 29-04-22 30-03-23 - - -
1EUR in miljoenen2EUR
Geschatte gegevens

Resultaatvooruitzichten (let op, slechts twee analisten volgen het dossier)

Belangrijke indicatoren om te volgen bij de volgende publicatie (20/07/2023, Q2-activiteit):

  • groei van inkomsten buiten de belangrijkste franchises;
  • winstmarge;
  • integratie van Cube Creative;
  • capex;
  • vrije kasstroom;
  • het bedrijf keert geen dividend uit en zal dat ook in 2023 niet doen.

 

"Met vallen en opstaan" bespreekt bedrijven met een moeilijk beurstraject.