Wat doet Transdigm?

Transdigm opereert voornamelijk via twee divisies. De tak Power & Control levert essentiële systemen en componenten voor vliegtuigen, waaronder elektronische, vloeistof-, kracht- en mechanische bewegingscontrolesystemen. De Airframe-divisie ontwerpt apparaten voor de structuur en inrichting van romp en cabines. Een klein deel van de omzet (3 %) komt uit niet-luchtvaartgerelateerde markten.

Transdigm genereert 56 % van zijn omzet op de vervangmarket door systemen en componenten te leveren voor reparatie, onderhoud en revisie van vliegtuigen in gebruik. Deze activiteit zorgt voor terugkerende inkomsten met meerjarige contracten. Deze aftermarket vertegenwoordigt ongeveer 75 % van de operationele winst ondanks een marktaandeel van slechts 3 %. Deze markt is evenwel erg gefragmenteerd met veel spelers.

Marktaandeel van Transdigm op de vervangmarkt (bron: jaarverslag 2023) 

Hoe verklaar je het beursverloop?

Door de jaren heen heeft Transdigm zijn “storytelling” verfijnd, oftewel het vermogen om zich onmisbaar te maken via een goed doordacht verhaal. Een goed verhaal dat op de lange termijn standhoudt, kan soms die vonk creëren die een bedrijf tot een voorbeeld in de sector maakt. Transdigm beschouwt zichzelf als onmisbaar omdat het alle vliegtuigen uitrust die wereldwijd vliegen.

Om dit verhaal te laten kloppen, moeten de financiële argumenten het verhaal ondersteunen. Geen probleem, want Transdigm heeft zijn inkomsten in 10 jaar tijd bijna verdrievoudigd en zijn winstgevendheid verhoogd tot recordniveaus in de industrie dankzij een strakke uitgavenbeheersing. De toekomstperspectieven zijn zeer goed en het bedrijf overtreft regelmatig de verwachtingen van analisten bij publicaties.

Spectaculaire groei van omzet en ebitda (bron: jaarverslag 2023)

Om sneller te groeien, heeft Transdigm historisch gezien de nadruk gelegd op externe groei met niet minder dan 92 overnames sinds 1993. Onder de meest recente zijn de overname van CPI Electron Device vorige maand voor 1,4 miljard dollar, een bedrijf gespecialiseerd in elektronische componenten voor de generatie, versterking, transmissie en ontvangst van microgolf-signalen. In mei vorig jaar kocht Transdigm SEI Industries voor een bescheidener bedrag van 170 miljoen dollar, een pure speler in luchtvracht van vloeistoffen, vooral voor brandbestrijding.

De lijst van overnames sinds 1993. Transdigm is genoteerd aan de NYSE sinds 2006

Kortom, Transdigm streeft naar een jaarlijks rendement tussen 15 en 20 %. Ongeveer 10 % komt van robuuste organische groei en de rest wordt bijgedragen door strategische overnames.

Deze strategie gaat logischerwijs gepaard met een kapitaalallocatie sterk gericht op investeringen met een agressieve hefboomwerking. De nettoschuld is vorig jaar gestegen tot 16,1 miljard dollar. Dit vertegenwoordigt 2,5 keer de omzet en 13 keer de vrije kasstroom, maar de ratio’s zijn lager dan in voorgaande jaren. De stijging van de rente en de hoge waarderingen van de doelbedrijven rechtvaardigen een toename van de schuld, die redelijk blijft gezien de sector en het verleden.

Transdigm is de beste speler in de sector op het gebied van marges, waar geen enkele concurrent (Honeywell, Safran, Parker-Hannifin, Woodward, Heico, enz.) zo’n solide positie bereikt. Het geheel (solide fundamentals, betrouwbaar management met Kevin Stein aan het roer sinds 2014, hoge marges, robuuste vooruitzichten) vertaalt zich in een hoge waardering die gemakkelijk 40 keer de winst overschrijdt. De marktkapitalisatie ten opzichte van de omzet bedraagt bijna 9 keer.

Wat brengt de toekomst?

Het is zeer waarschijnlijk dat het geweldige parcours van Transdigm zal doorgaan zolang de vooruitzichten goed blijven en het verhaal dat dit bedrijf omringt standhoudt. Wat dit eerste punt betreft, ziet de toekomst van de luchtvaart er rooskleurig uit. In een recent onderzoek voorspelt Airbus een bijna-verdubbeling van de vloot in gebruik tegen 2043, wat het aantal vliegtuigen op een totaal van 48.230 brengt.