Het bedrijf publiceerde gisteren zijn financiële resultaten over negen maanden. Deze periode markeert de terugkeer van een groei met dubbele cijfers — 17 % ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar — en de meest actieve fase in externe groei — 287 miljoen dollar geïnvesteerd in overnames — in zijn geschiedenis.

Als een bekwame overnemer was Descartes ooit in staat om rendementen op investeringen tussen 15 % en 20 % te genereren met zijn strategie van externe groei. Door schaalvergroting en de wet van de grote getallen is deze prestatie echter in de loop van de tijd afgenomen.

In de afgelopen tien jaar schommelen de rendementen op investeringen uit overnames tussen 10 % en 15 % — om zeker te zijn van deze berekening zou men de organische groei precies moeten kunnen scheiden van de externe groei. Gezien de omvang van het bedrijf — dat nu een ondernemingswaarde van 15 miljard dollar heeft — blijft deze waardecreatie op alle fronten bevredigend.

We bevinden ons echter een stap onder het ongenaakbare Constellation Software, dat vaak in onze kolommen wordt geprezen, zoals eerder deze week toen we de strategiewijziging van Computer Modelling Group presenteerden, dat ook al zijn model op dat van Constellation wil baseren.

Een opmerkelijk verschil tussen Descartes en Constellation, zoals we vorig jaar al zeiden, is dat de eerste niet terugdeinst voor opportunistische kapitaalverhogingen — er waren er twee in tien jaar — wanneer het concern van mening is dat zijn beurswaardering deze optie rechtvaardigt. Gezien het tot nu toe verstandige gebruik van deze gemobiliseerde middelen zullen zijn aandeelhouders daar niet over klagen.

Met een waardering van veertig keer de operationele winst voor afschrijvingen, of ebitda, bevindt de huidige ondernemingswaarde van Descartes zich aan de bovenkant van zijn langetermijnwaardering — perfect begrensd tussen dit plafond, een bodem van twintig keer de ebitda die slechts drie keer in tien jaar is aangeraakt, en daartussen een gemiddelde van dertig keer de ebitda waar de waardering duidelijk omheen draait.