SüdZucker is een Duitse groep die voor meer dan 60 % in handen is van een coöperatie van suikerbietproducenten uit Zuid-Duitsland. De Oostenrijkse investeringsholding Raiffeisen bezit 10,2 % van de aandelen. Het aandeelhouderschap is stabiel, wat een pluspunt is voor de levensduur van het bedrijf.

Het bedrijf heeft vijf bedrijfstakken:

  • De historische tak van de productie van suiker uit suikerbieten vertegenwoordigt 33,8 % van de omzet. Met 23 productielocaties en 2 raffinaderijen is SüdZucker de marktleider in Europa. Hoewel de rendabiliteit acceptabel blijft (7,2 % operationele marge in 2022), wordt de industrie gekenmerkt door een zwakke groeidynamiek en is ze onderhevig aan de grillen van de melkprijs. Dus, de rendabiliteit heeft de neiging om van jaar tot jaar te schommelen. Op dit moment blijven de suikerprijzen hoog. Corona droeg bij tot de stijging, in navolging van andere grondstoffen.

Prijsevolutie van een ton suiker in dollar en euro (bron: SüdZucker)

  • De specialiteitenlijn (23,3 % van de inkomsten) levert functionele suikeringrediënten. Deze omvatten kant-en-klare voedingsmiddelen zoals kleine porties jam voor hotelketens en componenten voor de diepvriespizzasector en snacks. De catalogus is uitgebreid en SüdZucker vertrouwt op drie wereldwijd opererende merken.
  • De plantaardige energietak is de meest winstgevende activiteit van SüdZucker en genereerde vorig jaar een operationele marge van zo’n 18 %. De dochteronderneming produceert voornamelijk ethanol maar ook hoogwaardige proteïneproducten en diervoeding van de resten van de suikerbietenverwerking. Die activiteit is goed voor 14,6 % van de omzet.
  • De zetmeelactiviteit (de suiker die in groenten zoals aardappelen of wortelen wordt aangetroffen) maakt 12,6 % van de inkomsten uit. SüdZucker produceert gemodificeerd zetmeel en sacharoseproducten.
  • Met minder dan 3,5 % operationele marge vorig jaar, maakt het fruitsegment (fruitpreparaten, geconcentreerd vruchtensap, natuurlijke aroma's, enz.) 15,6 % van de verkoop uit.

Alles bij elkaar genomen, behaalde het bedrijf een omzet van 7,6 miljard EUR, wat vergelijkbaar is met het activiteitsniveau van... 2014. Immers: SüdZucker, eigenaar van het merk Saint-Louis, kent al meer dan een decennium een groeistilstand. De marges zijn laag, en stonden sommige jaren, zoals in de periode van 2019 tot 2021, zelfs in het rood.

Nou… wat is het probleem?

SüdZucker heeft zich aanzienlijk gediversifieerd door een breed scala aan suikergelieerde segmenten te exploiteren. Echter, de rendementsverschillen tussen deze verschillende activiteiten hebben niet bijgedragen aan een stabilisering van de financiën van de groep door de jaren heen. Een deel van het probleem komt ook van de markt zelf, aangezien de suikerindustrie matuur is met bijna geen groei. In deze context is consolidatie bijna onvermijdelijk. Grote bedrijven hebben de neiging om kleinere bedrijven over te nemen om te profiteren van schaalvoordelen en hun marges te verbeteren. In dit verband bevindt SüdZucker zich in een gunstige positie om overnames te doen, temeer daar de schuld onder controle is en eind 2024 slechts iets meer dan één keer de ebitda bedraagt. Deze groei-activiteiten kunnen echter riskant zijn, met name voor een bedrijf dat moeite heeft om een aanzienlijke kasstroom te genereren. Tot dusver heeft het bedrijf alleen kleine, onregelmatige overnames gedaan, zoals de overname van de Nederlandse producent van functionele ingrediënten, Meatless, in het midden van 2022.

Een beurskoers die het beeld van de groei weerspiegelt

Net zoals de stagnerende resultatenrekening heeft het aandeel van het bedrijf niet veel variatie gekend, met uitzondering van uitzonderlijke perioden eind 2012 en in 2016, toen de suikerprijzen op hun hoogst waren. Momenteel blijft het aandeel op hetzelfde niveau als aan het begin van de jaren 2000. Ondanks deze relatieve stabiliteit, hebben investeerders enige troost gevonden dankzij het dividend, dat hen vorig jaar een rendement van 3,3 % opleverde.

Koersevolutie van SüdZucker (bron: MarketScreener)

Wat moeten wij hieruit concluderen?

Laten we eerlijk zijn, SüdZucker is geen bedrijf dat beleggers sterretjes in de ogen tovert. Als Europese leider in suikerproductie is het actief op een zeer competitieve markt waar niet-beursgenoteerde spelers zoals de Franse groepen Tereos (eigenaar van merken als Béghin-Say en La Perruche) en Cristal Union (dat bekende merken als Daddy en Erstein in handen heeft) ook een rol spelen. De rest van de concurrentie zit voornamelijk in het buitenland en produceert rietsuiker.

Wat betreft diversificatie, die moeten we zien als zowel een kracht als een zwakte. Aan de ene kant helpt het SüdZucker om minder afhankelijk te zijn van de suikerprijzen, die behoorlijk kunnen fluctueren. Aan de andere kant is er een groot verschil in winstgevendheid tussen de verschillende dochterondernemingen.

Hoe zit het met de waardering?

Op dit moment voorspellen analisten dat SüdZucker de komende drie boekjaren winstgevend zal zijn, met een nettomarge die hoger is dan in voorgaande jaren. Het bedrijf wordt bovendien maar 6,6 keer zijn verwachte winst voor 2024 gewaardeerd, wat flink lager is dan het gemiddelde van voorgaande jaren. Kort gezegd, SüdZucker heeft betere vooruitzichten dan in het verleden, maar wordt minder hoog gewaardeerd. Deze paradox is te wijten aan het feit dat de meest winstgevende dochteronderneming, CropEnergies, weliswaar genoteerd is op de beurs maar nog steeds voor 69 % in handen is van de moedermaatschappij, recent teleurstellende resultaten heeft gepubliceerd. Ze moest zelfs haar voorspellingen verlagen als gevolg van de normalisatie van de ethanolprijzen. Toch houden de meeste analisten bij de huidige prijs vast aan een koopaanbeveling, gesteund door conservatieve jaarlijkse doelen.

Zie voor meer informatie onze vorige analyse: "Südzucker AG: "aandeel-obligatie" op recordhoogte".