Sika heeft in 2024 opnieuw een recordomzet behaald, ondanks een uitdagende economische situatie die het concern niet heeft gespaard. De organische groei is zo goed als statisch of zelfs wat negatief tegen reële wisselkoersen; en de verkoopgroei in de regio's EMEA en Zuidoost-Azië laat een erg duidelijke vertraging zien ten opzichte van 2023.

Het recept voor Sika's succes ligt in hun meesterlijke vermogen van het bedrijf om winstgevende overnames aaneen te rijgen. In de afgelopen twaalf maanden zijn zo Kwik Bond, een Amerikaanse fabrikant van polymeersystemen voor de renovatie van bruggen, evenals de betonbedrijven Vinaldom in de Dominicaanse Republiek en Chema in Peru, elk met hun aanbod van gespecialiseerde producten, aan het portfolio toegevoegd.

Met een gecontroleerd gebruik van de hefboomwerking overtreft de rendabiliteit van het eigen vermogen van Sika — die vaak meer dan 20 % bedraagt — ruimschoots die van zijn concurrenten, zoals Saint-Gobain, CRH of Vulcan. In het afgelopen decennium hebben de door de Zwitsers in hun externe groei geïnvesteerde kapitaalbedragen rendementen op investeringen met dubbele cijfers opgeleverd.

Dit alles is goed bekend — ook bij de Bill & Melinda Gates Foundation, die 8 % van het kapitaal bezit — en waarschijnlijk voorbestemd om voort te duren, aangezien de bouwmaterialensector zeer gefragmenteerd blijft. Na de mega-overname van MBCC in 2023 (naast twee andere acquisities) en twee overnames in 2024, zegt Sika 11 % van de marktaandelen in handen te hebben; er blijft dus nog terrein te winnen.

De groei zal echter minder sterk zijn in de komende vijf jaar dan in de afgelopen vijf jaar. De groep is van plan deze vertraging — vanwege het massa-effect — te compenseren door een uitbreiding van de marges; ze beloven zelfs een "onevenredige" stijging van hun bedrijfswinst vóór investeringen vanaf volgend jaar.

Zal de boodschap goed worden onthaald onder de beleggers, van wie de verwachtingen altijd zeer hoog zijn geweest? Ze lijken in ieder geval de laatste kwartalen teruggekeerd te zijn naar een meer afwachtende houding. Sika, dat bij de huidige omvang naar verwachting volgend jaar 2,4 miljard Zwitserse frank in ebitda zal genereren, ondersteunt een bedrijfswaarde van veertig miljard.

Dit veelvoud van 17x de bedrijfswinst vóór investeringen ligt dichter bij de historische waarderingsbodems van 14x de ebitda, aangeraakt bijvoorbeeld aan het begin van de pandemie, dan bij het historische gemiddelde van 23x de ebitda, dat vertekend is door de speculatieve verstoringen die het jaar daarop werden waargenomen.

Niettemin, met 40 % van zijn afzetmarkten in opkomende markten, een sterke verankering in Noord-Amerika en een zeer slimme gemengde positionering van cement en gespecialiseerde producten — zoals lijmen en isolatiematerialen — die het mogelijk maakt om aan aannemers "alles-in-één"-oplossingen te bieden, kan de Zwitserse onderneming de volgende cyclus met vertrouwen tegemoet zien.

In dit opzicht zou een verdere compressie van de waarderingsveelvouden ongetwijfeld een kans zijn om te benutten.