SAP SE 
Door 
Om het artikel van mijn collega - SAP: Duitse kwaliteit - aan te vullen, wil ik ingaan op de vraag of het zinvol is om bij de huidige koers in te stappen. Na een spectaculaire en historisch zeldzame beursgang van het Duitse aandeel lijkt het legitiem om de vraag te stellen: is het moment gekomen om winst te nemen op het aandeel?
De koers van SAP lag in september 2022 nog onder 80 € maar steeg recentelijk spectaculair tot 223,2 €, een stijging van 181,51 % in iets meer dan 2 jaar.
Dit is op het eerste gezicht verbazingwekkend voor deze grote Duitse kapitalisatie, die ons historisch deed wennen aan een eerder bescheiden groei. Als we naar het laatste decennium (2014-2023) kijken, is de omzet met 5,9 % per jaar gestegen en de nettowinst met gemiddeld 6,1 %. En zoals bekend volgt de koers van een aandeel vroeg of laat de groei van de nettowinst per aandeel.
Om het recente parcours van SAP te begrijpen, moet men eerder kijken naar de (verwachte) toekomstige groei. Er zijn momenteel veel verwachtingen van het bedrijf, vooral wat betreft de integratie van kunstmatige intelligentie-oplossingen in zijn cloudaanbod, wat een essentiële motor van zijn recente groei is geweest.
Gunstig momentum
Voor het derde kwartaal van 2024 registreerde SAP een omzet van 8,47 miljard euro, een stijging van 9 % ten opzichte van het voorgaande jaar. De nettowinst bedroeg 1,44 miljard euro, wat de verwachtingen van analisten overtrof. De operationele winst steeg met 28 % tot 2,24 miljard euro. Deze prestatie is voornamelijk te danken aan een sterke groei van de cloudinkomsten, die met 27 % stegen tot 4,35 miljard euro.
Dankzij deze resultaten heeft SAP zijn vooruitzichten voor 2024 verhoogd. Het bedrijf mikt nu op een omzet tussen 29,5 en 29,8 miljard euro voor zijn software- en cloudactiviteiten, met een verwachte operationele winst tussen 7,8 en 8 miljard euro. De kasstromen zouden ook moeten toenemen, met verwachtingen van 3,5 tot 4 miljard euro.
De winstgevendheidsdynamiek lijkt zich voort te zetten, met een betere schaal in de cloud en eerdere herstructureringen die leiden tot een beter operationeel hefboomeffect. Hoewel veranderingen binnen de raad van bestuur en lopende onderzoeken onzekerheden met zich meebrengen, lijken de risico's voor de gunstige structurele ontwikkelingen bij SAP gering.
SAP behoudt een leidende positie op de ERP-softwaremarkt, vooral bij grote bedrijven. De inspanningen van het bedrijf om de overgang van conventionele ERP-software naar zijn cloudabonnementen te bevorderen, tonen tekenen van succes. De projecties van het bedrijf zijn naar boven bijgesteld, wat de recente gunstige ontwikkelingen op het gebied van winstgevendheid weerspiegelt.
Waardering
Bij de huidige koers van 218 euro per aandeel heeft SAP een hoge waardering, met een koers/omzet-ratio van 7,6 en een verwachte koers/winst-verhouding (PER) van 88 voor het lopende boekjaar. Beleggers moeten zich bewust zijn van de risico's die gepaard gaan met een dergelijke waardering, met name in termen van winst- en kasstroomveelvouden.
Historisch gezien wordt SAP verhandeld tegen 3,5 tot 6 keer zijn omzet en 20 tot 45 keer zijn nettowinst. We zitten dus ruim boven de historische bovengrenzen voor een groei die nog steeds bescheiden blijft. Rechtvaardigen de verwachtingen van toekomstige groei deze waardering? Gedeeltelijk wel, maar het potentieel voor herwaardering (de veiligheidsmarge) op de veelvouden is bij de huidige koers niet aanwezig. Het risico lijkt groot om nu te beleggen.
Lezers die mij volgen, weten dat ik voorstander ben van een aanpak die winnaars vasthoudt. In de reeks Momentum Picks gaan we vooral op zoek naar momentum, iets waarvan SAP ten volle profiteert en de Duitse DAX hierdoor alleen draagt. Maar soms moet een zeer veeleisende waardering, voornamelijk gebaseerd op zeer hoge verwachtingen, noodzakelijkerwijs tot voorzichtigheid aanmanen.
