Rolls-Royce is een gerenommeerd Brits bedrijf dat in 1906 in Manchester wordt opgericht. In 1971 wordt het genationaliseerd om een industrieel en financieel faillissement te voorkomen. Tot 1973 bouwt het concern auto's (Rolls Royce en Bentley) en vliegtuigmotoren, maar dat loopt niet goed af. Na de nationalisering gaan de automobielactiviteiten, te weten Rolls-Royce Motors, over in privéhanden. Rolls-Royce Motors wordt overgenomen door Vickers (thans onderdeel van BAE Systems), die het bedrijf in 1998 verkoopt. Volkswagen legt het hoogste bod op tafel en geeft BMW het nakijken. Die laatste was nochtans de logische keuze geweest aangezien de constructeur op dat moment al motoren bouwt voor Rolls-Royce en Bentley. Echter, en hier komt het: het merk Rolls-Royce zelf is eigendom van Rolls-Royce Plc., de luchtvaartdivisie, die de rechten in licentie vervolgens aan niemand minder dan BMW geeft.

Une Rolls-Royce

Een Rolls-Royce met de beroemde radiatordop

Volkswagen krijgt de productie en de octrooien, waaronder het octrooi voor de radiatordop, genaamd de Spirit of Ectasy, en de iconische radiatorroosters in handen, maar niet het recht om de naam Rolls-Royce op zijn voertuigen aan te brengen. BMW is de merkhouder en de motorleverancier. Na intensieve onderhandelingen wordt een compromis bereikt: Volkswagen neemt Bentley over, BMW acquireert Rolls-Royce. De twee Duitse fabrikanten blijven grote luxewagens afzonderlijk op de markt brengen. BMW verkocht 5.586 Rolls-Royces in 2021. Volkswagen verkocht in dat jaar 14.659 Bentleys.

Motorconstructeur in verschillende sectoren

Tot zover wat automobielgeschiedenis, en we laten de luxeauto's even voor wat ze zijn. Aan de beurs van Londen staat Rolls-Royce Holdings Plc. genoteerd. De groep, die dus al zo'n vijftig jaar volledig losstaat van de automobielactiviteiten, is voornamelijk actief in de sectoren luchtvaart, defensie en de industrie. Het bedrijf heeft een aantal strategisch zeer gevoelige divisies, van de motoren van straaljagers tot de aandrijving van de kernonderzeeërs van de Royal Navy. Het neemt echter niet weg dat het bedrijf een vreselijk beurstraject heeft afgelegd. Het aandeel verloor op tien jaar tijd negen tiende van zijn waarde. De afgelopen twee jaar liet het aandeel een duikvlucht van -70 % optekenen, terwijl de Londense FTSE 100 net met 30 % steeg.

 

Dix ans de déconfiture

Tien jaar Safran/Rolls-Royce/MTU Aero Engines/FTSE 100

Naast de militaire activiteiten wordt Rolls-Royce vooral gezien als leverancier van motoren voor de burgerluchtvaart. Op die markt is de groep een belangrijke speler. In tegenstelling tot een Safran liet de bedrijfsvoering echter veel te wensen over en wordt het bedrijf al lange tijd gezien als een zware geldverslinder. De afgelopen tien jaar kreeg het bedrijf verschillende tegenvallers te verwerken:

  • Om te beginnen liggen de financiële prestaties onder die van andere spelers in de sector, wat tussen 2014 en 2016 leidde tot een triest record van vijf winstwaarschuwingen in minder dan twee jaar tijd.
  • De motoren van de Trent 1000-generatie hadden te kampen met materiaalproblemen.
  • Het bedrijf bouwde vooral motoren voor grote vliegtuigen, terwijl de orderboekjes van vliegtuigbouwers volliepen met orders voor kleinere toestellen. Het gouden tijdperk van de viermotorige vliegtuigen is voorbij. De Trent-motoren waarmee de A380 en de A340 zijn uitgerust en de RB211 die de B747 vooruitstuwde, hebben hun tijd gehad nu de bouw van die vliegtuigmodellen ten einde loopt. Rolls-Royce is daarentegen wel goed gepositioneerd bij de A330neo, de A350 en de B787. Het bedrijf is ook actief in verschillende militaire programma's.
  • Ten slotte is de balans verzwakt doordat twee jaar lang massaal beroep werd gedaan op contante middelen als gevolg van de impact van de pandemie op de sector van de commerciële luchtvaart.
Fiscaal tijdperk: december 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Omzet 1 15.067 15.450 11.763 10.947 12.691 15.409 16.525 17.577
EBITDA 1 1.372 1.876 -1.021 1.385 1.605 2.568 2.694 2.994
Bedrijfsresultaat (EBIT) 1 616 808 -1.972 414 652 1.590 1.788 2.068
Operationele Marge 4,09% 5,23% -16,76% 3,78% 5,14% 10,32% 10,82% 11,77%
Resultaat voor belastingen (EBT) 1 -2.947 -891 -2.910 -294 -1.502 2.427 1.227 1.652
Nettowinst (verlies) 1 -2.401 -1.315 -3.169 121 -1.269 2.412 1.114 1.295
Nettomarge -15,94% -8,51% -26,94% 1,11% -10% 15,65% 6,74% 7,37%
WPA 2 -1,292 -0,6907 -0,5295 0,0143 -0,1520 0,2870 0,1271 0,1540
Free Cash Flow 1 568 953 -3.594 -1.442 491 1.048 1.912 2.078
FCF-marge 3,77% 6,17% -30,55% -13,17% 3,87% 7,06% 11,57% 11,82%
Kasstroomconversie (ebitda) 41,4% 50,8% - - 30,59% 46,05% 70,99% 69,41%
Kasstroomconversie (nettowinst) - - - - - 147,05% 171,72% 160,43%
Dividend per aandeel 2 0,1170 0,1170 - - - 0,001490 0,0186 0,0382
Datum van publicatie 28-02-19 28-02-20 11-03-21 24-02-22 23-02-23 22-02-24 - -
1GBP in miljoenen2GBP
Geschatte gegevens
Een resultatenrekening die niet kan overtuigen, na het dieptepunt van de golf

 

Golden share en herstructurering

De herstructurering die het management vóór de pandemie had ingezet, werd versterkt door de ingrijpende veranderingen in de sector sindsdien. Er werden ambitieuze kostenbesparingen geformuleerd en delen van het bedrijf zijn verkocht, zoals ITP Aero aan Bain Capital. Maar het zal tijd kosten om het vertrouwen van de beleggers, aangetast door tien jaar van tegenslagen, te herstellen. En nog iets: hoewel de regering van Zijne Majesteit niet participeert in het kapitaal, heeft ze nog steeds een golden share. Dat is een aandeel dat de overheid een eenzijdig voorrecht geeft, in de vorm van een vetorecht over wat de  Britse parlementariërs ongepaste overnames noemen. Een vergiftigd geschenk dat de mogelijkheden om Rolls-Royce over te nemen sterk beperkt, behalve dan voor een landgenoot. Het nam niet weg dat het aandeel recentelijk nog verschillende momenten van grote speculatie doormaakte. Bij een interne sanering (reorganisatie) en een heropleving van de (luchtvaart)markt, zijn er immers wel enkele argumenten vóór te vinden.

In Met vallen en opstaan kijken we naar bedrijven met een moeilijk beurstraject. Als ze vallen, kunnen ze ook weer opstaan. Op de beurs weet je maar nooit.