Rohto is een van die bedrijven die over een periode van ongeveer 20 jaar vrij uitzonderlijke beursprestaties hebben neergezet. Dat de kwaliteit van dit aandeel in die lange periode erkenning opbouwde, is geen toeval. Wij kijken hier naar de redenen van dat succes. 

Rohto is actief in verschillende segmenten van de gezondheidszorg. De specialiteit van de groep is vooral huidverzorging, goed voor 62,1 % van de inkomsten. Het aanbod is uitgebreid: hydraterende producten, acnebestrijding, producten tegen veroudering, producten voor de behaarde hoofdhuid en diverse andere functionele en cosmetische behandelingen. Het bedrijf is een beetje de Japanse L'Oréal... Een aantal merken van Rohto - de groep heeft in totaal 46 dochterbedrijven - staan zelfs bekend om hun uitmuntende kwaliteit. Dat is bijvoorbeeld het geval voor Hada Labo, al meer dan 10 jaar hét merk van het bedrijf. Het product zorgt voor een diepe hydratatie van de huid. Fransen zal het verbazen maar zelfs in Frankrijk is het een erg bekend merk. Wie de beoordelingen van alleen al dat product van het merk erop naleest, krijgt een idee van de tevredenheid van de aanhangers van het merk.

Een tweede vakgebied van de groep is oogzorg. Die activiteiten zijn goed voor 21,6 % van de omzet. 

Het bedrijf heeft wereldwijd bekeken het grootste aantal octrooien op het gebied van oftalmologische geneesmiddelen. Rohto is sterk vertegenwoordigd op het gebied van oogdruppels, vooral dan voor het bevochtigen van de ogen. Dat is het geval voor het V5-gamma, dat in Japan een bijzonder sterke groei kent en aan een veelbelovende expansie in het buitenland is begonnen. 

De geneesmiddelen voor inwendig gebruik vertegenwoordigen 12,8 % van de omzet. Het betreft vooral plantaardige geneesmiddelen. Daarnaast zijn er nog wat verkopen, goed voor 3,4 % van de omzet, van voedingssupplementen en diverse cosmetica.

Verkopen per vakgebied

Het zakelijke model van het bedrijf is gebaseerd op geneesmiddelen die vrij en dus zonder voorschrift worden verkocht. Zelfmedicatie heeft een grote evolutie doorgemaakt en zelfzorg - wanneer symptomen beheersbaar zijn - is een comfortabele oplossing geworden die een vervelend bezoek aan de dokter voorkomt. Bovendien vergrijst de Japanse bevolking en vrij toegankelijke zorgproducten, cosmetica en vrij verkrijgbare medicatie dragen bij tot de levensverwachting en komen tegemoet aan nieuwe behoeften. 

Verschillende geneesmiddelen die het bedrijf zelf ontwikkelde, moeten de toekomstige groei verder onderbouwen. Het bedrijf heeft 13 klinische studies lopen, waaronder vier op het gebied van oogheelkunde, een wetenschap waarin het bedrijf een pioniersrol wil spelen. 

Pijplijn voor regeneratieve geneesmiddelen

De meeste studies bevinden zich in fase 1 of 2, wat betekent dat er nog een lange weg te gaan is. Verder moeten we beseffen dat het percentage mislukkingen bij klinische studies met nieuwe geneesmiddelen hoog is. 

Pijplijn voor oogheelkundige ontwikkelingen

Als grote Japanse groep is de thuismarkt logischerwijze de belangrijkste markt van de groep, goed voor 60,8 % van de omzet en 68,4 % van het operationele resultaat. Hoewel huid- en oogzorg de groeimotoren zijn in de regio, zet de groep ook in op de lancering van nieuwe producten, zoals oplossingen voor in vitro diagnostiek. 

De rest van Azië is de tweede grootste markt, met 28 % van de inkomsten, en is tegelijk de meest dynamische regio met 25 % groei tussen 2016 en 2021, tegenover 20,2 % in Japan. De snelle groei van de internethandel is een grote stimulans voor de verkoop, en een ander potentieel - gekoppeld aan de stijgende levensstandaard - dat Rohto wil ontsluiten is de markt van de voedingssupplementen.  

Europa en Amerika blijven met respectievelijk 5,2 % en 5 % van de omzet een ondergeschikte rol spelen. De marges zijn er aanzienlijk lager dan in de twee belangrijkste regio's, vooral dan in Amerika (2,2 % operationele marge). Dat heeft te maken met de gestegen kosten van grondstoffen en benodigdheden. Het oude continent doet het iets beter, met een operationele marge van 5,5 %. 

Het streven naar groei in Europa en Amerika wordt gehinderd door hoge toetredingsdrempels en door de zware concurrentie die daar al bestaat. Nochtans presteert het merk Deep bijzonder sterk op het gebied van ontstekingsremmende pijnstillers. Het dochterbedrijf Dax Cosmétics, dat in Europa cosmetica op de markt brengt, bevindt zich in volle expansie en de producten voor huidverzorging - en met name het merk Habo Labo - doen het goed. Ook de markt voor oogdruppels biedt goede vooruitzichten.

Financieel laat het bedrijf een gemiddelde jaarlijkse omzetgroei van 4,5 % optekenen over de periode 2013-2022. De nettomarge steeg in die periode van 6,3 % tot 10,5 %, hoewel tussen 2013 en 2019 een zekere stagnatie te zien was.

Evolutie van de resultatenrekening van Rohto

Wat het dividend betreft, zien wij een regelmatige groei. Dat is altijd een teken van goed beheer. Het dividend steeg van 8,5 yen per aandeel naar 18 yen. De winst die met de activiteiten wordt genegereerd - de vrije kasstroom - laat echter geen ruimte voor een inkoop van aandelen. De kosten van onderzoek en ontwikkeling zijn aan de hoge kant (8,7 miljard JPY in 2022) en slorpen een groot deel van de jaarlijkse contante winst op (zo'n 80 %). Die kosten hebben - logischerwijze - de neiging om in de loop van de tijd toe te nemen aangezien zij het groeitraject van de onderneming volgen.

Evolutie van het dividend, het uitkeringspercentage en de kosten van O&O

Er zij op gewezen dat de groep net geen 20 % uitkeert van haar winst. Deze payout ratio heeft echter de neiging om te dalen in de tijd. Zo werd in 2017 nog 27 % van de winst uitgekeerd, vorig jaar nog 19,5 %. Ondanks het goede beheer kan Rohto een gebrek aan regelmatigheid in zijn financiële rapportage worden verweten. Die heeft namelijk de neiging om, jaar op jaar bekeken, geen coherent groeitraject te volgen. De balans is echter bijzonder solide, met liquide middelen die de grens van 50 miljard yen overschrijden. Dat cijfer vertegenwoordigt ongeveer 2,5 jaar winst. 

Aan de huidige koers betaal je iets meer dan het gemiddelde over 10 jaar (k/w van 25,6 keer in 2023 tegenover 24,6 keer over de cyclus). Deze premie lijkt gerechtvaardigd gezien de vooruitzichten voor nieuwe indicaties, het innovatievermogen van de groep en de cashflow waarmee Rohto zijn groei kan financieren. 

Deze positie in de Aziatische portefeuille werd ingenomen op basis van kwantitatieve criteria beoordeeld met data van MarketScreener, gekoppeld aan fundamentele analysecriteria. 

Rohto is een farmabedrijf dat het goed doet. Het model op basis van receptvrije medicatie werkt goed. De balans is solide en de rapportage, hoewel soms onregelmatig, worden vrij goed onthaald door de beleggers. Wat we vooral in het oog moeten houden, is het vermogen van het bedrijf om continu te innoveren. Dat is immers waar de groei zit.