REVENIO GROUP OYJ 
Door 
Het bedrijf is bijzonder succesvol op de markten waarop het zich richt. Dat zijn met name de goed uitgeruste gezondheidscentra die geleidelijk de plaats innemen van onafhankelijke artsen. Onder die gezondheidscentra heerst een stevige concurrentie en ze dienen dan ook met de nieuwste apparatuur te zijn uitgerust: de expansie van deze centra de afgelopen jaren heeft Revenio - bekend om de kwaliteit van zijn producten - dan ook een vruchtbare commerciële basis opgeleverd.
De wereldwijde vraag naar oogzorg neemt toe nu een groeiend deel van de bevolking vergrijst en onze levensstijl verandert. Revenio is een pure player op de markt voor oogzorg. Een markt die profiteert van een groeiende vraag die volgens een studie van Business Wire tot 2030 naar verwachting met 6-7 % per jaar zal blijven toenemen. Revenio is er sinds 2016 in geslaagd marktaandeel te veroveren op zijn concurrenten, met een jaarlijkse gemiddelde omzetgroei van zo'n 27 %. Dat is een stuk beter dan zijn markt, die gemiddeld 5 tot 6 % groeide.
De oplossingen van Revenio Group voor oftalmologische diagnose omvatten intraoculaire drukmeetapparatuur die onder het merk iCare op de markt wordt gebracht, evenals netvlies- en perimetrische beeldvormingsapparatuur en bijbehorende softwareoplossingen. De belangrijkste instrumenten voor de opsporing, de diagnosestelling en de opvolging van glaucoom tijdens de behandeling zijn intraoculaire drukmeting (tonometrie), beeldvorming van het netvlies en tests van het gezichtsveld (perimetrie).
Revenio wil zijn marktaandeel verder uitbreiden voor al zijn producten, met als doel de organische groei te versnellen. Het bedrijf blijft bovendien de markt afspeuren naar acquisitiemogelijkheden om zijn productaanbod op het gebied van oftalmologische diagnostiek en softwareoplossingen uit te breiden.
Financiële analyse
Het financiële plaatje in een notendop: Revenio is een bedrijf dat gestaag groeit, bijzonder rendabel is en een perfecte kapitaalstructuur heeft. Dat is een eenvoudige formule die het goed doet op de lange termijn. Voor de liefhebbers gaan wij hier wat meer in detail. Wij kijken zoals gewoonlijk naar de operationele en financiële prestaties van de afgelopen tien jaar, d.w.z. de periode 2011-2021, en bekijken dan hoe de komende jaren zich aankondigen.
Tussen 2011 en 2021 zien wij een omzet die zo goed als verviervoudigt en van 21 miljoen euro naar 79 miljoen euro stijgt. De brutomarge bereikt niveaus die vergelijkbaar zijn met die van wereldleiders in de sector van de medische apparatuur (zoals Medtronic in de Verenigde Staten), terwijl de operationele marges met de grens van 30 % flirten.
De balans is uitstekend, zonder nettoschulden en met contanten en equivalenten die op hun eentje de passiva volledig dekken.
Wat de cashflow betreft, is de situatie duidelijk, de cijfers zijn ondubbelzinnig en gemakkelijk te begrijpen. Men zal de afwezigheid van grote uitbetalingen in aandelenopties of andere zogenaamd "uitzonderlijke" uitgaven weten te waarderen.
De afgelopen tien jaar heeft Revenio een totale vrije kasstroom gegenereerd van 88 miljoen euro. Dat is aanzienlijk hoger dan het boekhoudkundige resultaat, dat gebukt gaat onder afschrijvingen die groter zijn dan de reële investeringen. Twee derde daarvan, of 56 miljoen euro, werd uitgekeerd aan de aandeelhouders in de vorm van dividenden. Het moet gezegd dat het zelden voorkomt dat een fabrikant van medische apparatuur het zich kan veroorloven zijn aandeelhouders in de eerste jaren van zijn commerciële ontplooiing zo royaal te belonen.
Aangezien er ook 70 miljoen euro werd besteed aan acquisities - 59 miljoen euro voor de aankoop van CenterVue in 2019 en 11 miljoen euro voor de aankoop van softwarebedrijf Oculo, wiens producten een natuurlijke aanvulling vormen op de diagnoseapparatuur - voerde Revenio in 2019 een kapitaalverhoging van 44 miljoen euro door.
De evolutie van de vrije kasstroom (FCF) per aandeel is uiterst bemoedigend (we zien een achtvoudige toename over de periode 2011-2021), met een rendement op eigen vermogen (ROE) van 25 % over het laatste boekjaar, wat erop wijst dat de grote externe groei-operatie in 2019 zeer winstgevend is geweest.
Evolutie van de vrije kasstroom per aandeel (in €) op verwaterde basis:
De hierboven verstrekte cijfers zijn de vrije kasstroom van vóór de overnames. Zij meten de verdiencapaciteit van de onderneming als run rate, dus exclusief externe groeioperaties, die immers als uitzonderlijk worden beschouwd.
Naast een sterke, regelmatige en bovengemiddelde groei heeft Revenio op zijn markt een aantal concurrentievoordelen. De rendabiliteit en de winstgevendheid vallen onmiddellijk op. Het bedijf profiteert van een netwerkeffect dankzij zijn distributiekanalen en een voordeel op het gebied van omschakelingskosten. Immers, wanneer de apparatuur eenmaal is geïnstalleerd, medische vaklui zijn opgeleid en alles operationeel is, is het een dure zaak om op andere producten over te schakelen. Bovendien is iCare een sterk en gerespecteerd merk.
Vooruitzichten
Wij merken op dat de analistenconsensus uitgaat van een omzet van 97 miljoen euro voor 2022, en van respectievelijk 110 en 125 miljoen euro voor de twee volgende boekjaren (2023 en 2024). Onder gelijkblijvende omstandigheden (nettomarge en aantal aandelen in omloop) gaan de analisten uit van een FCF per aandeel van 1 € in 2022, 1,1 € in 2023 en 1,2 € in 2024.
| Fiscaal tijdperk: december | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Omzet 1 | 49,5 | 61,1 | 78,8 | 97 | 96,6 | 105,1 | 119 | 135,8 |
| EBITDA 1 | 14,6 | 21,7 | 26,4 | 33,1 | 31,3 | 32,83 | 40,09 | 46,82 |
| Bedrijfsresultaat (EBIT) 1 | 12,6 | 17,1 | 23,4 | 29,7 | 27,3 | 28,93 | 35,83 | 42,22 |
| Operationele Marge | 25,45% | 27,99% | 29,7% | 30,62% | 28,26% | 27,52% | 30,11% | 31,1% |
| Resultaat voor belastingen (EBT) 1 | 12,3 | 16,7 | 22,1 | 29,1 | 25,4 | 28,2 | 35,44 | 42,08 |
| Nettowinst (verlies) 1 | 9,3 | 13,4 | 17,3 | 21,8 | 19,1 | 21,52 | 27,14 | 32,36 |
| Nettomarge | 18,79% | 21,93% | 21,95% | 22,47% | 19,77% | 20,47% | 22,81% | 23,84% |
| WPA 2 | 0,1825 | 0,5040 | 0,6520 | 0,8180 | 0,7190 | 0,8083 | 1,020 | 1,212 |
| Free Cash Flow 1 | -55,8 | 12,8 | 8 | 21,08 | 4,9 | 24,5 | 28,15 | 31,9 |
| FCF-marge | -112,73% | 20,95% | 10,15% | 21,74% | 5,07% | 23,31% | 23,66% | 23,49% |
| Kasstroomconversie (ebitda) | - | 58,99% | 30,3% | 63,7% | 15,65% | 74,64% | 70,22% | 68,13% |
| Kasstroomconversie (nettowinst) | - | 95,52% | 46,24% | 96,72% | 25,65% | 113,86% | 103,71% | 98,57% |
| Dividend per aandeel 2 | 0,3000 | 0,3200 | 0,3400 | 0,3600 | 0,3800 | 0,4000 | 0,4760 | 0,5725 |
| Datum van publicatie | 20-02-20 | 11-02-21 | 10-02-22 | 09-02-23 | 15-02-24 | - | - | - |
Bron: Revenio
Waardering
Nu we hebben vastgesteld dat Revenio solide fundamenten heeft, moet de vraag worden gesteld of het aandeel een belegging waard is. Voor alles wat van kwaliteit is, moet worden betaald. Revenio is daar geen uitzondering op. Je betaalt 40 keer de winst en 25 keer de geschatte ebitda van 2024. Ondanks de voor de hand liggende kwaliteiten van deze Finse smallcap is er dus geen veiligheidsmarge.
Echter, Revenio is een duidelijke overnamekandidaat, vooral sinds de komst van Demant A/S, dat een belang heeft van 13,2 %. Demant is een van 's werelds grootste producenten van gehoorapparaten. De acquisitie van Revenio was een aanvulling van de portefeuille van het bedrijf op de markt van de oogzorg. Gelet op de zeer goede prestaties van Revenio tot dusver is het redelijk te veronderstellen dat een koper bereid zou zijn een kleine premie te willen betalen in verhouding tot de huidige koersen.
De tien belangrijkste aandeelhouders:
Bron: MarketScreener
Revenio is een mooi groei- en kwaliteitsaandeel op een markt met een megatrend. De keerzijde van de medaille is de enigszins strakke maar begrijpelijke waardering.
