Het belichtte een weinig bekend maar snel groeiend segment van de Britse pensioensector - liability driven investment of LDI.

WAT IS LDI?

Een moneyspinner voor vermogensbeheerders.

Pensioenen met vaste uitkeringen moeten ervoor zorgen dat hun activa, zoals aandelen en obligaties, genoeg geld kunnen genereren om aan de verplichtingen te voldoen - de maandelijkse uitbetalingen die gepensioneerden gegarandeerd krijgen.

LDI is een populair product dat door vermogensbeheerders als BlackRock, Legal & General en Schroders wordt verkocht aan pensioenfondsen, waarbij derivaten worden gebruikt om hen te helpen activa en passiva te "matchen" zodat er geen risico is op een tekort aan geld om gepensioneerden te betalen.

LDI was in 2011 ongeveer 400 miljard pond (453 miljard dollar) waard en zou volgens de Investment Association verviervoudigen tot 1,6 biljoen pond in 2021.

HOE WERKT HET?

Pensioenfondsen moeten contanten storten als onderpand voor hun LDI-derivaten, voor het geval die derivaten slecht uitpakken.

Het benodigde bedrag aan contanten stijgt en daalt samen met de waarde van de onderliggende activa die worden gevolgd door de derivaten, die een soort "verzekeringscontract" vormen ter bescherming tegen onverwachte bewegingen op de markten.

WAT GING ER MIS MET LDI?

De stijgende rente.

De rente is al maanden aan het stijgen doordat de centrale banken de leenkosten duidelijk hebben verhoogd, waardoor de pensioenfondsen de tijd kregen om zich aan te passen en gedurende enkele dagen onderpand te vinden.

Maar toen de rente op Britse obligaties in slechts een paar handelssessies omhoog schoot, leidde dit binnen een paar uur tot noodoproepen voor pensioenfondsen om hun LDI-gerelateerde derivaten te dekken, omdat stijgende rendementen betekenen dat de waarde van obligaties daalt.

Pensioenfondsen hadden moeite om in zo'n korte tijd geld te vinden, waardoor sommige gedwongen werden om gilts te verkopen, waardoor de obligatiemarkt verder onder druk kwam te staan.

Om de instabiliteit op de markten te beheersen, heeft de Bank of England toegezegd voor 65 miljard pond aan gilts op te kopen in het kader van een regeling om de druk op de pensioenfondsen te verlichten.

Maar de daadwerkelijk gekochte volumes zijn bescheiden. Op dinsdag kocht de Bank of England slechts 1,95 miljard pond aan index linked gilts en slechts 1,36 miljard aan gewone gilts op een mogelijk bedrag van 10 miljard pond.

PROBLEEM OPGELOST?

Nog niet.

Zelfs na verschillende interventies van de Bank of England, waaronder een besluit om het noodprogramma voor het opkopen van obligaties uit te breiden tot geïndexeerde gilts, wordt de taak voor pensioenfondsen steeds zwaarder - deels als gevolg van een nieuw beroep op onderpand voor nieuwere afdekkingsstrategieën.

Andere activa zoals vastgoed en bedrijfsobligaties worden ook verkocht om geld in te zamelen, maar deze kunnen moeilijker snel te verkopen zijn en sommige worden tegen flinke kortingen verkocht.

Het rendement op de benchmark 30-jarige staatsobligaties blijft hardnekkig boven historische normen. Het eindigde september 75 basispunten hoger dan het slotniveau van augustus, de grootste maandelijkse stijging sinds 1994.

De gouverneur van de BoE, Andrew Bailey, heeft gezegd dat de bank op 14 oktober zal stoppen met het opkopen van obligaties, wat betekent dat pensioenfondsen geen ademruimte meer hebben om hun LDI-strategieën aan te passen en een buffer van liquide middelen op te bouwen voor eventuele verdere grote opvragingen van zekerheden.

Sommige brancheorganisaties en beleggingsbeheerders vragen echter om een verlenging van de regeling en volgens sommige media heeft Bailey in besloten kring gesproken over voortzetting van de regeling na 14 oktober.

WAAROM IS HET BELANGRIJK?

Pensioenfondsen zijn een hoeksteen van de economie en helpen enorme hoeveelheden aandelen en obligaties op te kopen van bedrijven die geld nodig hebben om te werken en te groeien.

LDI heeft gewerkt in tijden van stabiele markten en tarieven, maar is ontoereikend gebleken wanneer de markten plotseling bewegen, waardoor pensioenfondsen mogelijk worden bevroren.

Hoewel een dergelijke stijging van de Britse giltrente een zeldzame gebeurtenis was, zullen toezichthouders zoals de Bank of England nader bekijken of er wijzigingen nodig zijn in LDI, zoals het verzoek om grotere liquiditeitsbuffers aan te houden om plotselinge schokken beter op te vangen.

($1 = 0,8823 pond)