Goeasy Ltd: goudmijn of toekomstige teleurstelling in Canada?

GoEasy is een Canadees bedrijf dat gespecialiseerd is in consumentenkredieten voor zogenaamde "non-prime" klanten, oftewel degenen die moeite hebben om krediet te krijgen bij banken en traditionele financiële instellingen.

In Canada zijn non-prime klanten degenen met een kredietscore onder de 720. Van de 31,8 miljoen Canadezen met een actief kredietdossier, behoren 9,3 miljoen tot deze categorie. GoEasy bedient ongeveer 1,4 miljoen van hen via meer dan 400 locaties en 9.500 handelspartners.

Overzicht van de grote markt waarop GoEasy opereert (bron: Investors Presentation March 2024)

GoEasy voert zijn activiteiten uit via twee hoofddivisies:

• EasyFinancial is de belangrijkste kredietverstrekker die leningen tot 100.000 dollar aanbiedt met rentetarieven variërend van 9,9 % tot 46,9 %. Over het algemeen variëren de gedekte kredieten (bijvoorbeeld door onroerend goed, een auto of persoonlijke bezittingen) van 500 tot 27.500 dollar met terugbetalingsperioden van 9 tot 84 maanden. De ongedekte leningen bedragen tussen 15.000 en 100.000 USD met terugbetalingsperioden van 48 tot 120 maanden.
• EasyHome is de grootste huurkoopmaatschappij in Canada qua aantal winkels, die klanten meubels, huishoudelijke apparaten en elektronica aanbiedt. De klanten zijn voornamelijk mensen die de goederen niet kunnen kopen vanwege onvoldoende financiële middelen, maar die deze op korte termijn nodig hebben. Ze kunnen ook de goederen willen gebruiken zonder een langdurige verplichting voordat ze een aankoopbeslissing nemen. Er is geen aanbetaling nodig en er is geen kredietcontrole vereist. Ze hebben de flexibiliteit om hun huur op elk moment zonder boete te beëindigen. EasyHome vertegenwoordigt 12 % van de inkomsten van GoEasy.

EasyFinancial en LendCare voeren grotendeels vergelijkbare activiteiten uit en zijn samengevoegd onder dezelfde boekhoudkundige divisie, EasyFinancial, zoals eerder vermeld (bron: GoEasy).

In het vakgebied van GoEasy is de grootste uitdaging het vinden van een balans tussen kredietverliezen door klanten die hun leningen niet kunnen terugbetalen (aangezien non-prime leners risicovoller zijn dan prime leners) en winstgevend volume. GoEasy zou meer risico kunnen accepteren om een grotere groei en winstgevendheid te stimuleren, maar dit zou leiden tot hogere kredietverliezen en gevolgen hebben voor de kosten en beschikbaarheid van kapitaal.

Hoe ziet het er financieel uit?

Laten we de resultaten van het tweede kwartaal van 2024 als basis nemen, de meest recente cijfers.

Over de groei van de leningen:

• De kredietaanvragen bereikten een recordvolume, een stijging van 34 % op jaarbasis.
• Het bedrijf registreerde een recordaantal nieuwe klanten, met +48.200.

Over de prestaties van de kredieten:

• Het netto-afschrijvingspercentage (net charge-off rate), het percentage lopende leningen dat als oninbaar wordt beschouwd, is 9,3 %. Dit percentage ligt binnen de doelstelling van het bedrijf van 8 tot 10 %.
• Het voorzieningspercentage voor kredietverliezen, het percentage geld dat de bank opzij zet om leningen te dekken die mogelijk niet worden terugbetaald, is gedaald tot 7,31 %. Echter, zoals we later zullen zien, zijn de gereserveerde bedragen problematisch.

Over de algemene financiële prestaties:

• De kwartaalomzet bleef stijgen en bereikte 378 miljoen Canadese dollars (CAD), wat neerkomt op 251 miljoen euro.
• De winstgevendheid nadert recordniveaus en blijft verbeteren. De operationele marge bedraagt 39 % en de nettomarge 17,3 %. De winst per aandeel blijft een sterke groeitraject volgen.

Alles lijkt goed te gaan. GoEasy is een echt groeibedrijf. Als we de analyse uitbreiden naar het decennium tussen 2014 en 2023, zijn de inkomsten bijna vervijfvoudigd, van 259 miljoen CAD naar 1,25 miljard CAD. De operationele marge is verdrievoudigd en de winst per aandeel is gestegen van 1,42 CAD naar 14,48 CAD.

Dit alles is echter op een agressieve manier gerealiseerd. Het bedrijf genereert nog steeds geen vrije cashflow. De kasstroom wordt opgeslokt door voorzieningen voor kredietverliezen (342 miljoen CAD in 2023) en enorme investeringen in operationele activa (1,17 miljard CAD). Als gevolg hiervan blijft GoEasy sterk afhankelijk van externe financiering: de langlopende schulden zijn de afgelopen drie jaar sterk gestegen (2 miljard CAD in 2023; 1 miljard CAD in 2022 en 986 miljoen CAD in 2021).

In de toekomst zal het cruciaal zijn dat GoEasy erin slaagt zijn groei om te zetten in positieve kasstromen. Helaas communiceert het bedrijf geen doelen voor de komende jaren. Voor 2026 presenteert GoEasy wel financiële vooruitzichten voor omzet en rendement van het eigen vermogen (ROE of return on equity: nettowinst/eigen vermogen). Deze variabelen zouden in een stevig tempo moeten blijven groeien.

Momenteel moet GoEasy eerder als een speculatieve investering worden beschouwd. De groei is grotendeels kunstmatig. Dit komt tot uiting in de waardering met een koers-winstverhouding (PER) van slechts 11 keer voor een bedrijf waarvan de resultaten veel CEO's zouden doen dromen. De volgende publicaties moeten nauwlettend worden gevolgd. Aan de andere kant moet GoEasy ook worden gezien als een veelbelovende investering, vooral omdat het geen nieuwkomer meer is op zijn doelmarkt. Het managementteam proclameert luid en duidelijk zijn toekomstige doel: de internationale markt betreden. Wordt vervolgd.