(ABM FN) D'Ieteren, dat de geschiedenis van de Belgische auto-industrie belichaamt, heeft dit jaar beter gepresteerd dan al zijn verwanten op de Brusselse beurs. Het resultaat is een koers van het aandeel die meer dan verdubbeld is tot 163,80 euro. De vraag op ieders lippen momenteel: wat kunnen we voor 2022 verwachten?

Hoewel D'Ieteren historisch bekend staat als de importeur van wagens van Volkswagen in België, zijn de beursprestaties van de holding voornamelijk, zo niet uitsluitend, te danken aan haar dochtermaatschappij Belron voor glas- en carrosserie activiteiten, die het voor 50,01 procent in handen heeft.

Analisten zeiden reeds lang dat de waardering van dit goudhaantje niet voldoende door de markt werd ingeprijsd. Dit drong afgelopen jaar door toen Amerikaanse fondsen in de zomer 16,80 procent van de aandelen Belron kochten, tegen een prijs die het hele bedrijf waardeerde op ongeveer 17 miljard euro, veel hoger nog dan insiders hadden geraamd.

In zijn halfjaarresultaten rapporteerde D'Ieteren een groei van het aangepast geconsolideerd resultaat met niet minder dan 183,1 procent. Belron alleen al noteerde een groei van 135,8 procent, terwijl de divisie D'Ieteren Automotive de winst met 115,4 procent zag stijgen.

Zelfs de in financiële moeilijkheden verkerende dochteronderneming Moleskine zag haar verlies in de eerste helft van dit jaar teruglopen tot 3,9 miljoen euro.

Ook voor het jaar als geheel is D'Ieteren positief gestemd. Bij de halfjaarcijfers kondigde de holding aan dat zij verwacht haar aangepaste geconsolideerde winst vóór belastingen met ten minste 45 procent te zien stijgen ten opzichte van de 333 miljoen euro die in 2020 werd genoteerd.

De analistenconsensus is eveneens positief, met een verwachte winst van ongeveer 500 miljoen euro, volgens de cijfers die vóór de halfjaarresultaten werden gepubliceerd.

Belron's succes

Het succes van het moederbedrijf van Carglass kan worden verklaard door het wijdverbreide gebruik van rijhulpsystemen. Het gaat onder meer om radars, sensoren, camera's en andere onderdelen die bij elke reparatie opnieuw moeten worden gekalibreerd, wat de marges van Belron, waarvan de knowhow wereldwijd wordt erkend, een boost heeft gegeven.

"Vandaag bepaalt Belron alleen bijna de volledige waardering van de groep", bevestigt Kris Kippers, analist bij Degroof Petercam, in een gesprek met ABM Financial News.

"Wat de brutomarge betreft, zou D'Ieteren volgend jaar ongeveer 500 miljoen euro moeten genereren, waarvan meer dan 450 miljoen euro van Belron zal komen. Dat zegt veel over het gewicht van de ruitenmaker." 

Ook Kepler Cheuvreux, dat het aandeel sinds kort volgt, kent een groot belang toe aan Belron. Van een reële waarde van 227 euro draagt alleen de ruitenhersteller al 165 euro bij.

Met andere woorden, bij het bekijken van de beleggingscasus moet de belegger niet te veel stilstaan bij de huidige onzekerheden in de autosector, zoals blijkt uit de vertraging van de leveringen van voertuigen, aldus Kippers.

En terecht, want de activiteiten binnen de autodistributie van het Volkswagen-concern en de diensten die ermee gepaard gaan, zoals onderhoud, reparaties, financiering, tweedehandsvoertuigen, enz., vertegenwoordigen minder dan 10 procent van het bedrijfsresultaat van de holding.

"Van een andere kant bekeken, is het ook minder dan 1 procent van de beurswaarde van de Groep D'Ieteren", aldus Kippers.

Wat kunnen we in 2022 verwachten?

Onder impuls van zijn dochteronderneming heeft het aandeel D'Ieteren dit jaar een rendement van meer dan 150 procent geboekt, een prestatie die uiteraard zeer moeilijk te evenaren zal zijn. Analisten zien het aandeel daar echter niet stoppen.

De zes brokers die het dossier volgen, bevelen allen zonder uitzondering aan om het aandeel te kopen, met een koersdoel van 189 euro. Kippers mikt op 207 euro, waarmee Degroof Petercam het meest optimistische koersdoel hanteert.

Hoewel hij nauwlettend zal toezien op de marges van Belron en de moeilijkheden om aan chips te komen, zegt de analist dat hij het bedrijf waardeert op 22 miljard euro, terwijl D'Ieteren, dat de helft van de aandelen bezit, op 9 miljard euro wordt gewaardeerd.

In juli van dit jaar verwelkomde Belron nieuwe aandeelhouders, waardoor de waardering van het filiaal steeg tot 17,2 miljard euro, ruim boven de consensus schatting van 11 miljard.

De verkoop van een belang van 13 procent in Belron aan Hellman & Friedman, Blackrock en GIC werd ten vroegste in 2022 verwacht, aldus ING, en is daarom een belangrijke drijfveer voor het aandeel.

Degroof en Kepler hopen ook dat volgend jaar nieuwe overnames zullen worden aangekondigd. Dit jaar verwierf D'Ieteren een participatie van 40 procent in TVH Parts.

Op langere termijn zou een afzonderlijke beursgang van Belron aandeelhouderswaarde kunnen creëren. Volgens degenen die D'Ieteren volgen, wordt een dergelijke transactie echter niet verwacht vóór 2023 of zelfs pas in 2025.

© ABM Financial News; info@abmfn.nl; Redactie: +31(0)20 26 28 999; Disclaimer