Op papier voldoet Coinbase aan alle verwachtingen. Betrouwbaarheid, gebruikersvertrouwen, kwaliteit van de dienstverlening: het platform heeft zich gevestigd als een zwaargewicht in de sector. En de cijfers van het vierde kwartaal van 2024 bevestigen dat. Een totale omzet van 2,3 miljard dollar in het vierde kwartaal (6,6 miljard dollar voor het jaar) en een nettowinst van 1,3 miljard dollar in datzelfde kwartaal (2,6 miljard dollar voor het jaar).

Analisten verwachtten een sterke prestatie, en ze kregen vuurwerk. De omzet uit transacties steeg van 572 miljoen naar 1,55 miljard dollar in drie maanden. Ook de business van abonnementen en diensten, bedoeld om de activiteit te stabiliseren te midden van de grillen van de cryptomarkt, presteerde uitstekend: 641 miljoen dollar binnengehaald, ruim boven de verwachtingen (505 tot 580 miljoen). De trend zet zich voort in het begin van 2025: op 11 februari had Coinbase al 750 miljoen dollar aan transacties gegenereerd.

Coinbase, een cashmachine (bron: 10-K Coinbase)

Voeg daarbij een aangepaste ebitda van 1,28 miljard dollar in het vierde kwartaal (3,3 miljard dollar voor het jaar), met een solide marge van 58 %. Het bedrijf lijkt de formule te hebben gevonden om de interesse in crypto om te zetten in cash, terwijl het zijn toekomst veiligstelt met minder cyclische inkomsten. Kers op de taart: Coinbase registreert 404 miljard dollar aan totale activa op het platform - een record. Dit vertegenwoordigt 12 % van de totale marktkapitalisatie van de cryptomarkt.

De zwakke plek van Coinbase? De sterke afhankelijkheid van de grillen van de cryptocyclus. Wanneer de markt opbloeit, is het feest. Maar zodra deze vertraagt, dalen de inkomsten. Om de schokken op te vangen, zet het platform in op een vangnet: abonnementen en diensten. Een stabielere inkomstenbron, minder onderhevig aan de stemmingen van de bitcoin. Een strategie die geruststelt, maar evengoed een strategie die zich nog moet bewijzen.

Achter de euforie schuilen evenwel twee waarschuwingssignalen.

De concurrentie eerst. Waarom? Omdat, achter de schitterende cijfers, twee obstakels schuilen: de concurrentie en de afhankelijkheid van het handelsvolume.

In het derde kwartaal verwerkte het platform 185 miljard dollar. In het vierde kwartaal was het euforie: 439 miljard. Maar dit is niet in steen gebeiteld. Als de cryptomarkt even pauzeert, als de honger afneemt, dalen de volumes. En daarmee de inkomsten. En daarmee de marges. Het domino-effect kan snel gaan.

En de concurrentie wacht niet af. Vandaag de dag is het kopen van crypto niet langer voorbehouden aan ingewijden. Mercado Pago (Mercado Libre), Nu Holdings, Inter, Robinhood: allemaal willen ze hun deel van de koek. Om nog maar te zwijgen van de gigant Binance, die in een andere categorie speelt.

Coinbase behoudt het voordeel van ervaring en vertrouwen, dat is waar. Maar om de huidige waardering te rechtvaardigen, moet de groei doorgaan, kwartaal na kwartaal. Nieuwe klanten aantrekken, een hoog handelsvolume handhaven, terwijl men diversifieert... op een markt waar iedereen de "toegangspoort tot crypto" wil worden, is verre van eenvoudig.

Ten slotte, de eeuwige vergelijking: waarom Coinbase kopen als je direct bitcoins kunt bezitten? Als je naar de prestaties kijkt, is de wedstrijd alvast beslist: de bitcoin leidt de dans.

Beide activa bewegen samen ā€“ tot daar niets verrassends. Het handelsvolume op Coinbase volgt vaak de stemming van de BTC. Zelfs in het vierde kwartaal, toen het platform zijn diversificatie prees, vertegenwoordigde bitcoin nog steeds 27 % van de volumes (een daling van 10 punten ten opzichte van het vorige kwartaal, een verrassing).

Maar het echte probleem is dat deze correlatie niet in het voordeel van het aandeel Coinbase werkt. Sinds de beursgang noteert COIN -9 %. In dezelfde periode is de bitcoin met +55 % gestegen. In drie jaar? +127 % voor de BTC, +53 % voor Coinbase. Over zes maanden, hetzelfde verhaal: +64 % voor de bitcoin, +55 % voor het aandeel. Alleen het afgelopen jaar redt de eer, met +102 % voor Coinbase tegen +94 % voor bitcoin.

BTC VS COIN (bron: MarketScreener)

Sommigen zullen zeggen: Coinbase is een bedrijf, met kasstromen, diversificatie en een potentieel om het crypto-ecosysteem te monetariseren. Waar. Maar het is ook een bedrijf dat afhankelijk is van de cycli van de bitcoin. En daar wringt het schoentje: de bitcoin heeft Coinbase niet nodig. Coinbase daarentegen blijft verbonden aan het lot van BTC.

Bitcoin kopen is inzetten op het activum zelf, zonder de uitvoeringsrisico's of concurrentie waarmee Coinbase wordt geconfronteerd. Het aandeel blijft immers gevoelig voor alles: dalende volumes, druk op de marges, nieuwe toetreders... De opportuniteitskosten zijn duidelijk.

Coinbase heeft het potentieel om zich van deze afhankelijkheid los te maken, met name dankzij abonnementen en diensten. Maar voorlopig blijft de correlatie sterk. En op de balans van rendementen wint de bitcoin. Maar Coinbase ziet de toekomst groot. En vooral: helder.

In zijn laatste brief aan de aandeelhouders toont het platform zich optimistisch: "Het tijdperk van repressie ligt achter ons." De tijd waarin de crypto-industrie onder de dreiging van financiƫle toezichthouders opereerde, is voorbij. Tijd voor opbouw. Een gunstige wind die, volgens Coinbase, rechtstreeks vanuit het Witte Huis waait: de regering-Trump wil van de Verenigde Staten het wereldwijde knooppunt voor digitale activa maken. Elders een gelijkaardige dynamiek: overheden maken fondsen vrij en nemen de cryptosfeer serieus.

Op naar 2025 dus. Het doel is duidelijk: groei van de inkomsten, verbetering van de gebruikerservaring en consolidatie van de infrastructuren. In detail zet Coinbase in op drie pijlers:

  • Marktaandeel winnen ten opzichte van rivalen.
  • De groei van de USDC, zijn aan de dollar gekoppelde stablecoin, stimuleren om zijn gewicht in het ecosysteem te versterken.
  • Zijn aanvullende diensten ontwikkelen zoals staking, het bewaren van activa en het abonnement Coinbase One.

De strategie is duidelijk: minder afhankelijk zijn van de grillen van de handelsvolumes en stabiele inkomstenstromen veiligstellen. Een langetermijnvisie, terwijl Amerika zich voorbereidt om de spelregels van crypto opnieuw te definiƫren.

Coinbase heeft een sterke basis, een leiding die de juiste beslissingen neemt en een toekomst die dankzij zijn diversificatie opklaart. Maar het aandeel blijft een gok op de voortzetting van de crypto-bullmarkt. En op dat terrein geven sommigen de voorkeur aan een directe inzet op het digitale goud.