Deze stijging was, laten we eerlijk zijn, niet onverdiend: na jaren van moeizaam voortbestaan, schoot Celsius plotseling omhoog en bereikte vorig jaar een omzet van 1,3 miljard USD, tegen slechts 15 miljoen USD tien jaar eerder.

Is deze groei op steroïden houdbaar, of moeten we vrezen voor een scenario zoals bij Zoom? Daarover hadden we het in Zoom: verbetering of addertje onder het gras?. Dat is de vraag waarover analisten en teleurgestelde aandeelhouders de afgelopen maanden ruziën. De optimisten wijzen op de halfjaarresultaten die in augustus werden gepubliceerd en nog steeds zeer goed waren, met een omzetstijging van 29 % en een winst per aandeel die met 77 % steeg. De markt was echter niet overtuigd.

De waardering is nu in vrije val en draait rond de 33 keer de nettowinst van vorig jaar, en 25 keer die van dit jaar. Dit roept vragen op gezien het groeipad en de stratosferische winstgevendheid die zonder hefboomwerking zijn bereikt.

In werkelijkheid herstelt Celsius zich amper na twee zeer teleurstellende kwartalen van krimp. De markt gelooft niet dat dit een duurzame ommekeer is, vooral omdat het management op een vreemde manier waarschuwt dat PepsiCo, de grootste klant van de groep, zijn bestellingen blijft verminderen.

Daar wringt dan ook de schoen: de voedingsgigant vertegenwoordigt bijna tweederde van de bestellingen van Celsius, waardoor het bedrijf in een extreme afhankelijkheidspositie verkeert en moeite heeft om andere partners te vinden.

Een vaak gemaakte vergelijking is dat Monster Beverage, toen het in 2010 een omzet had die vergelijkbaar is met die van Celsius nu, veel minder afhankelijk was van zijn grootste klant. CCR, een bottelaar van Coca-Cola, vertegenwoordigde iets meer dan een kwart van zijn verkopen.

Degenen die het risico negeren en het glas halfvol zien, zullen benadrukken dat Celsius na zijn succes in de Verenigde Staten nog maar aan het begin staat van zijn internationale expansie. De verkoop in het Verenigd Koninkrijk is enkele maanden geleden begonnen, en de lanceringen in Frankrijk, Australië en Nieuw-Zeeland worden in de komende weken verwacht.

Het is waarschijnlijk dat de aandeelhoudersstructuur van de groep ook zal veranderen. De grootste aandeelhouder is het family office van de familie DeSantis, waarvan de patriarch onlangs is overleden. Dit zou speculaties over een overname kunnen aanwakkeren, hoewel een potentiële koper zich zou moeten aanpassen aan de afhankelijkheid van PepsiCo.

Tenzij PepsiCo, dat 8,5 % van het kapitaal van Celsius bezit, zelf de koper wordt. In dat geval zou een daling van de waardering in zijn voordeel zijn.