Een gediversifieerde en internationaal georiënteerde groep

Verdeling van de omzet per specialiteit (bron: jaarverslag 2023 van Bunzl)

Bunzl heeft bijna 24.500 medewerkers en is actief in 33 landen. Op een zeer gefragmenteerde markt fungeert het Britse bedrijf als een grote holding door talrijke overnames te doen (meer dan 180 sinds 2004). Geografisch gezien is Bunzl voornamelijk aanwezig in Noord-Amerika (54 % van de omzet) en continentaal Europa (23 %). Het Verenigd Koninkrijk en Ierland zijn goed vertegenwoordigd (11 %), terwijl de rest van de wereld sneller groeit (12 %).

Olympische vorm (en dat is al een tijd het geval)

Bunzl blijft zijn aandeelhouders imponeren. Ondanks een eerste semester gekenmerkt door een fase van normalisatie in de omzetgroei (verwacht, geen onaangename verrassing), heeft de in Londen gevestigde groep zijn winstgevendheid verbeterd. De cijfers tonen een omzet van 5,71 miljard pond, een daling van 3,3 % op gepubliceerde basis (maar slechts -0,4 % bij constante wisselkoersen) en een aangepaste operationele marge die met 3,9 % is gestegen. We herinneren er regelmatig aan dat men voorzichtig moet zijn met aangepaste termen in de resultatenpublicaties. Hier verbergt Bunzl echter niets onder het tapijt en wordt de operationele winst alleen aangepast voor afschrijvingen van bepaalde merken en elementen gerelateerd aan overnames.

Als we de periode 2014-2023 analyseren, is het beeld zeer bevredigend. De omzet is bijna verdubbeld en de operationele marge is met ongeveer 1,3 procentpunt gestegen tot 8,24 % vorig jaar. Vooral de waardecreatie is opmerkelijk: de vrije kasstromen (of contante winst, het geld dat daadwerkelijk beschikbaar is aan het einde van het boekjaar) zijn meer dan verdrievoudigd in die periode. Dit alles wordt bovendien gerealiseerd bij een perfect beheerde schuldenlast.

Optimale kapitaalallocatie, maar let op de overnames

Bunzl gebruikt dit geld om zijn aandeelhouders te belonen met een solide dividend dat een rendement van meer dan 2 % biedt tegen de huidige koers. Het dividend steeg vorig jaar voor het 31ste opeenvolgende jaar. Het bedrijf kondigde ook een aandeleninkoopprogramma aan ter waarde van maximaal 250 miljoen pond. Daarnaast heeft Bunzl zich ertoe verbonden 700 miljoen pond te gebruiken voor overnames in elk van de komende drie boekjaren. Deze honger naar externe groei is zonder twijfel de grootste kwetsbaarheid van het bedrijf, dat afhankelijk is van overnames voor zijn groei. Tot nu toe is alles goed verlopen (meer dan 180 overnames sinds 2004, laten we dat niet vergeten), maar het overnameklimaat kan soms ingewikkeld zijn (overbetaalde prijzen, moeilijkheden bij de integratie, slechte verstandhouding met het management van de overgenomen bedrijven, enz.) en de omvang van de groep dwingt het nu om agressiever te zijn en grotere bedragen te investeren.

Niet-overdreven waardering

Bunzl wordt verhandeld tegen waarderingsniveaus die in lijn liggen met de laatste jaren. De koers/winst-verhouding (PER) schommelt rond de 20 keer voor dit jaar en het volgende. Een daling van het aandeel zou gemakkelijk kunnen worden benut gezien de kwaliteit van het bedrijf en de vooruitzichten: over het hele jaar zou de operationele winst "sterk moeten stijgen" bij constante wisselkoersen, terwijl de omzetgroei in de tweede helft van het jaar zou moeten aantrekken, met al opmerkelijke verbeteringen die door de directie in juli zijn opgemerkt.

Bunzl legt een mooi parcours af (bron: MarketScreener)