Bombardier Recreational Products is geen onbekende voor de lezers van MarketScreener, aangezien de situatie enkele maanden geleden al in deze rubriek werd besproken. We benadrukten toen dat de groep in tien jaar tijd zijn omzet had verdrievoudigd en zijn winst per aandeel had vertienvoudigd, terwijl het ervoor zorgde dat de volledige vrije kasstroom die in die periode werd gegenereerd, terugvloeide naar de aandeelhouders.
Op papier leek de waardering van toen — tien keer de winst, tegen minder dan acht keer de winst vandaag — onwaardig voor een sterk groeiende activiteit met zo'n hoge rendabiliteit. In werkelijkheid weerspiegelde dit de terughoudendheid van beleggers die een duidelijke vraagkrimp verwachtten.
Die beleggers hadden het bij het rechte eind. De krimp is er, met een omzetstijging van slechts 3 % op jaarbasis, maar een winst per aandeel die met 11 % daalt. Het was in het vierde kwartaal dat de trendomslag het meest uitgesproken was, met instortende verkopen in alle catalogussegmenten behalve quads en buggy's, en een winst per aandeel die gehalveerd werd in vergelijking met het laatste kwartaal van het voorgaande jaar.
Symptoom van een sterk dalende activiteit: de vrije cashflow bereikt een historisch record van meer dan 1 miljard dollar op jaarbasis dankzij de afname van voorraden en werkkapitaalbehoeften. Zoals gebruikelijk wordt de helft van deze vrije cashflow teruggegeven aan de aandeelhouders, voornamelijk via een nieuwe aandeleninkoop die het aantal uitstaande aandelen in twaalf maanden tijd met nog eens 6 % vermindert.
BRP is een ware 'kannibaal', die via zijn aandeleninkopen al een derde van de uitstaande aandelen in de afgelopen tien jaar van de beurs heeft gehaald. Deze beheerstrategie is de juiste, vooral omdat deze operaties zijn uitgevoerd tegen over het algemeen aantrekkelijke waarderingsveelvouden.
Zie in dat verband dit uitgebreide artikel van MarketScreener over aandeleninkopen: drie deugdzame voorbeelden.
De hele uitdaging ligt in de noodzaak om de winst per aandeel over de cyclus te normaliseren. De economische krimp in Canada is een relatief recent fenomeen, maar is wel ongekend heftig. In het westen van het land bijvoorbeeld is het aantal faillissementen onder kleine en middelgrote ondernemingen plotseling omhooggeschoten naar niveaus die doen denken aan de onheilspellende periode van 2007-2008.