De NGP-categorie — "New Generation Products" — geleid door Vuse, glo en Velo, realiseerde £1 miljard aan verkopen in 2019. Dit bedrag steeg tot 3 miljard GBP in 2023, wat slechts 11 % van de geconsolideerde omzet vertegenwoordigt. De vooruitgang is reëel, maar tergend traag.

Het overzicht van de halfjaarresultaten dat gisteravond werd gepubliceerd, biedt weinig reden tot vreugde. De markt voor verbrandingsproducten — die bijna negen tiende van de geconsolideerde omzet van BAT vertegenwoordigt — is in vrije val in de Verenigde Staten, met volumes die met 9 % dalen.

Deze ontwikkeling is bijzonder zorgwekkend voor de Britse onderneming, aangezien zij nog steeds de helft van haar geconsolideerde operationele winst uit dit segment in Noord-Amerika haalt.

Dit sluit aan bij de opmerkingen van CEO Tadeu Marroco, die zes maanden geleden verklaarde dat er "geen toekomst" is in de categorie verbrandingsproducten. Zie ons laatste resultaatcommentaar hierover — British American Tobacco: Go smoke go broke.

In het vape-segment — waar BAT beweert wereldleider te zijn met 41 % marktaandeel in waarde — voorkomen de overvloedige concurrentie, namaakproducten en illegale producten de vorming van een lucratieve markt.

In dit opzicht, en ondanks de ironie van de situatie, roept de sigarettenfabrikant op tot strengere regelgeving. Liefhebbers van het genre zullen zijn variabele lobby-inspanningen waarderen.

Het segment voor verhitte tabak stagneert, met dalende volumes voor glo, terwijl de dynamiek nauwelijks beter is in het orale segment met Velo. BAT lijdt hier onder de vergelijking met Philip Morris, dat succes boekt met zijn merken IQOS en Zyn. Zie ons laatste resultaatcommentaar hierover — Philip Morris: houdt zijn beloften.

Kortom, de structurele achteruitgang van de kernactiviteit van BAT versnelt en de NGP-categorie komt moeizaam van de grond. De optelsom van deze twee trends rechtvaardigt duidelijk de huidige waardering.

De financiële doelstellingen blijven echter gehandhaafd. Het dividend — met een rendement van 9,6 % tegen de huidige koers — blijft onaangetast, terwijl de monetaire waarde van een deel van BAT's belang in het Indiase conglomeraat ITC het mogelijk maakt een bescheiden aandeleninkoopprogramma van 1,6 miljard pond te lanceren tot eind 2025.

Tadeu Marroco belooft de financiële hefboomwerking te verlagen tot 2 à 2,5 keer de ebitda tegen het einde van het jaar. De intuïtie van de analisten van MarketScreener is dat het beter is om voorzichtig te zijn en de bovengrens van deze voorspelling aan te houden.