Boston Scientific opereert voornamelijk in twee segmenten: MedSurg en Cardiovascular. Het bedrijf is actief op het gebied van endoscopie, urologische aandoeningen, neuromodulatie, cardiovasculaire ziekten, hartritmebeheer en perifere interventies. Het productassortiment omvat onder andere stentsystemen, katheters, neuromodulatiesystemen, sluitingsapparaten voor het hart, en implanteerbare hartmonitoren. Boston Scientific bedient ongeveer 33 miljoen klanten wereldwijd, met inkomsten verdeeld over de Verenigde Staten (59 %), Europa, het Midden-Oosten en Afrika (20 %), Azië (16,8 %), en Latijns-Amerika en Canada (4 %).

Enkele belangrijke producten in verschillende specialiteiten (bron: Boston Scientific)

Het bedrijf is goed gepositioneerd en richt zich voornamelijk op snelgroeiende markten. Ongeveer de helft van de inkomsten komt uit segmenten met een jaarlijkse groei van meer dan 7 %. Boston Scientific streeft ernaar zijn blootstelling aan deze producten te vergroten. Zo zou het aandeel van de inkomsten uit producten met hoge toegevoegde waarde tegen 2026 zo’n 60 % moeten bereiken, tegenover 50 % nu. Daarnaast is een derde van de omzet afkomstig uit markten met een gematigde groei, tussen 4 % en 7 %. De overige 20 % betreft voornamelijk rijpere producten, zoals pacemakers en defibrillatoren, met een groei van minder dan 4 % per jaar, maar die zorgen voor terugkerende inkomsten.

Naast het succes in het genereren van sterke organische groei, voert Boston Scientific tal van overnames uit. Dat is niet verrassend voor een fabrikant van medische apparatuur van deze omvang. Toch heeft de groep in de periode 2014-2024 jaarlijks 1,5 miljard dollar besteed aan overnames, wat ongeveer 9 % van de jaarlijkse omzet vertegenwoordigt. Dat is verre van anekdotisch. De meest recente overname is die van Bolt Medical begin dit jaar. Bolt Medical ontwikkelt geavanceerde laserplatforms die ultrasone schokgolven gebruiken voor de behandeling van coronaire en perifere arteriële ziekten. Een ander voorbeeld is de overname van Axonics vorig jaar voor 3,7 miljard dollar. Axonics richt zich op de ontwikkeling en commercialisering van apparaten voor de behandeling van urine- en darmstoornissen.

Enkele voorbeelden van overnames vorig jaar (bron: Boston Scientific)

In het afgelopen decennium (2014-2024) is de omzet bijna verdubbeld. Tegelijkertijd is de operationele marge sterk gestegen van 14 % naar 26,3 %. De winst per aandeel (BPA) is echter zeer instabiel. De resultatenrekening toont aanzienlijke jaarlijkse lasten voor juridische schikkingen, variërend van 90 miljoen dollar in 2019 tot 804 miljoen dollar in 2016, waardeverminderingen van verworven activa (die de laatste jaren sterk zijn toegenomen), en aanzienlijke herstructureringskosten. Het laatste herstructureringsplan, aangekondigd in 2023, is nog steeds gaande en heeft tot doel de toeleveringsketen te optimaliseren door de productie- en distributienetwerken te vereenvoudigen.

De evolutie van de winst per aandeel (WPA) is niet goed genoeg voor een groot groeibedrijf (bron: MarketScreener)

Wat de ratio vrije kasstroom/eigen vermogen (FCFE) betreft, zeg maar het geld dat het bedrijf daadwerkelijk aan het einde van het jaar overhoudt na betaling van de schuldrente en investeringsuitgaven, is het beeld evenmin uitzonderlijk. Het bedrijf genereert minstens 1 miljard dollar aan FCFE per jaar (behalve in 2018). We zien hier echter geen groei, wat inhoudt dat het bedrijf jaarlijks alleen dat bedrag kan toewijzen, zelfs als de balans groeit. Een positief punt: de schuld is goed beheerd en bedraagt iets meer dan twee keer de ebitda.

Dit alles is echter duur gewaardeerd. Bijna 80 keer de winst voor dit jaar, een ratio marktkapitalisatie/omzet van meer dan 9 en een bedrijfswaarde/vrije kasstroom van 60.

Boston Scientific heeft veel positieve punten. De groei is sterk, de marges zijn robuust, de positionering is goed en zou de komende jaren nog beter moeten worden naarmate Boston Scientific zich verder richt op producten met toegevoegde waarde. Analisten zijn optimistisch over het aandeel, aangezien 22 van de 33 specialisten die het volgen een koopadvies geven en 7 onder hen aanbevelen om te accumuleren. De vooruitzichten zijn optimistisch en het bedrijf heeft de gewoonte om regelmatig de verwachtingen te overtreffen.

Toch is er een keerzijde. Het bedrijf laat aanzienlijke kansen onbenut. Zeker, de vele overnames brengen hoge integratiekosten met zich mee. Maar de winsten worden te veel beïnvloed. De komende jaren zal dit moeten verbeteren als het bedrijf de groei wil omzetten in klinkende munt.