BARCLAYS PLC De veiling, die in verwarring was gebracht door de financiële sancties tegen Rusland na zijn invasie in Oekraïne en waarvoor een speciale ontheffing van Washington nodig was om plaats te vinden, resulteerde in een uiteindelijke prijsstijging ten opzichte van een oorspronkelijk aangegeven 'middenkoers' van 48,375 cent.
Volgens sommige houders van Russische obligaties weerspiegelde de uiteindelijke waardering - iets meer dan de helft van de nominale waarde van de obligaties - de opvatting dat het einde van de oorlog niet in zicht is en dat Rusland nog jaren in gebreke zou kunnen blijven en zijn schulden niet zou kunnen aflossen.
"Mensen zien dit eerder als een proces van tien jaar dan als een proces van twee jaar", aldus een investeerder die zijn naam niet wilde noemen.
De tweedelige veiling maakt deel uit van een proces om zogenaamde Credit Default Swaps (CDS) af te wikkelen - instrumenten die bedoeld zijn om de houders ervan te beschermen tegen een wanbetaling op schulden in harde valuta, in dit geval van de Russische regering.
Westerse sancties hadden het voor Moskou echter steeds moeilijker gemaakt om zijn bijna 40 miljard dollar aan internationale obligaties te betalen, waardoor het land uiteindelijk voor het eerst in decennia in gebreke bleef en ook het proces om een uitbetaling op CDS te bepalen werd bemoeilijkt.
Uit het eerste deel van de veiling van maandag bleek dat de netto open belangstelling om te kopen 502,4 miljoen dollar bedroeg, aldus Creditex en Markit, die samen het veilingproces leiden, in een online geplaatste verklaring op https://www.creditfixings.com/CreditEventAuctions/results.jsp?ticker=RUSSIA.
Deelnemers aan de veiling waren Barclays, Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Bank, Goldman Sachs, JPMorgan, Merrill Lynch en Morgan Stanley.
De uiteindelijke prijs die in het tweede deel van de veiling wordt bereikt, bepaalt de waarde van de obligaties en het bedrag dat een koper van CDS zal ontvangen - in dit geval kan de houder 44 cent per beschermde nominale dollar terugkrijgen.
"Verkopers van bescherming waren er meer op gebrand om hun belang effectief te beschermen in termen van hoe de veiling werd afgewikkeld," zei CDS-marktveteraan Athanassios Diplas, die het veilingproces hielp ontwerpen.
"Dat lijkt de uiteindelijke prijs bijna acht punten hoger te hebben gedreven dan het aanvankelijke marktgemiddelde", zei hij, eraan toevoegend dat de kloof niet schokkend was gezien de omvang van het onevenwicht.
In een recente nota schatte JPMorgan dat er iets minder dan $2,4 miljard nominaal aan Russische CDS moest worden vereffend, waarvan $1,54 miljard op single name-contracten en de rest op indexposities.
Het feit dat Russische obligaties uiteindelijk op 56,125 cent werden geveild, betekende dat de koper van die bescherming voor elke $10 miljoen aan CDS-notional die hij aanhield, $4,3875 miljoen zou hebben ontvangen.
Vóór de invasie werd de Russische obligatie die over een jaar vervalt - net als veel van zijn andere emissies - boven pari verhandeld, of tegen meer dan 100 cent per dollar. Begin maart was de prijs gedaald tot 14 cent. De liquiditeit droogde op en veel beleggers beperkten hun Russische bezit tot nul.
De veiling van maandag werd mogelijk nadat het Amerikaanse ministerie van Financiën een ontheffing had afgegeven om het verbod voor Amerikanen om Russische staatsobligaties op secundaire markten te kopen, tijdelijk op te heffen. De verhandeling van obligaties is vereist in het vereffeningsproces om een eerlijke prijs te helpen vaststellen en de uitbetaling voor beschermers te bepalen.
In theorie konden beleggers door dit proces hun obligatiebezit uitbreiden, maar voor velen had dit geen zin, aldus een belegger.
"Wat heeft het voor zin om op dit moment long te gaan op Russische obligaties en in 2043 wat af te lossen?" zei de hedgefondsbeheerder die ervoor koos om zijn CDS-contracten maandag af te wikkelen.
"Zeker, de lokale bevolking doet het misschien, maar degenen onder ons met institutionele beleggers in de EU en de VS niet - die zouden zich hier onmogelijk prettig bij voelen."
Rusland noemt zijn acties in Oekraïne "een speciale militaire operatie".
