De Zwitserse nationale bank heeft onlangs een verrassende renteverhoging van een half punt doorgevoerd en voor het eerst in jaren verwijzingen in haar verklaring naar de hoge waardering van de frank achterwege gelaten.

Dit is een belangrijke verandering, die erop wijst dat de SNB niet langer voorrang zal geven aan de verzwakking van de munt door de aankoop van deviezen - een beleid dat haar in staat stelde een reserve van bijna $ 1 triljoen op te bouwen.

In tegenstelling tot de meeste centrale banken heeft zij deze interventieopbrengsten op de wereldmarkten gerecycleerd in plaats van ze thuis te houden, waardoor zij een enorme aandelen- en obligatiebelegger is geworden. De laatste jaren behoorde zij tot de grootste aandeelhouders van bedrijven als Apple, Amazon en Microsoft.

Elke vermindering van haar aankopen, of een eventuele verschuiving naar verkopen - een mogelijkheid nadat de bank zei dat zij ook bereid is een verzwakking van de frank te controleren - dreigt de volatiliteit op de toch al wankele markten te vergroten.

"Dat de SNB afwijkt van haar eerdere aanpak om de frank zwak te houden, betekent dat zij hun grote Amerikaanse aandelenbezit zullen afbouwen, vooral in FAANGS, wat de verkoopdruk op deze mega-cap namen zou moeten verhogen," zei Kaspar Hense, senior portefeuillebeheerder bij Bluebay Asset Management, verwijzend naar het tech-kwintet van Facebook (Meta), Apple, Amazon, Netflix en Google.

De SNB had de afgelopen weken al forexaankopen teruggeschroefd, zoals blijkt uit een daling van de "totale zichtdeposito's" bij Zwitserse banken, die worden gezien als een proxy voor interventie. Deze deposito's daalden met 1,3 miljard Zwitserse frank in de week eindigend op 17 juni, tegenover een stijging van 756 miljoen frank een maand eerder en een stijging van bijna 6 miljard frank begin april.

De SNB zei dat zij zou trachten de gevolgen voor de markt tot een minimum te beperken, of zij nu bestaande obligaties zou laten aflopen of actief activa zou verkopen, waarbij de nadruk zou blijven liggen op de algemene liquiditeit van de portefeuille.

Nu de inflatie boven het streefcijfer van de SNB ligt, heeft de frank ten opzichte van de euro zijn hoogste peil in zeven jaar kunnen bereiken, waarbij hij in maart kortstondig boven de één frank per euro is gestegen. De frank deed het minder goed ten opzichte van de dollar, die sterk is gestegen door de verwachtingen van een agressieve verkrapping van het beleid door de Amerikaanse Federal Reserve.

FAANGs

De recente beleidswijziging van de SNB staat niet helemaal op gelijke voet met haar schokkende besluit in 2015 om de koppeling van de wisselkoers van de frank aan de euro te laten vallen. Maar het strakkere beleid en zijn mogelijke stap terug van de markten vallen samen met een diepere selloff van de markten, die de wereldwijde aandelen dit jaar naar een verlies van 21% heeft geleid.

Ook de obligatierente is sterk gestegen nu de inflatie de hoogste piek in vele decennia bereikt, wat tot forse renteverhogingen heeft geleid.

"Op zichzelf zou het effect (van de mogelijke verkoop van activa) beperkt zijn geweest, maar het komt midden in een scherpe herprijzing en een lagere marktliquiditeit, zodat het effect waarschijnlijk groter zal zijn," zei Antoine Bouvet, senior rentestrateeg bij ING.

Het is moeilijk om het effect van een eventuele terugval van beleggingen nauwkeurig te meten, omdat de SNB niet precies aangeeft welke activa zij in elke valuta aanhoudt.

Uit de gegevens van de SNB blijkt wel dat een kwart van zijn deviezenreserves eind maart in aandelen zat.

Op dat moment bleek uit Amerikaanse deponeringen dat de aandelenportefeuille van de SNB een waarde had van $177 miljard, waaronder $12,4 miljard in Apple-aandelen, $9,5 miljard in Microsoft en $6,4 miljard in Amazon. Andere deelnemingen waren $1,5 miljard in Exxon Mobil en $1,1 miljard in Coca Cola.

De SNB bezit ook 600 miljard frank aan buitenlandse staatsobligaties, die 64% van de deviezenreserves uitmaken, volgens berekeningen van Reuters uit SNB-gegevens.

Ervan uitgaande dat obligaties in elke valuta hetzelfde aandeel hebben als in de hele deviezenportefeuille, dan zou dat volgens berekeningen van Reuters zo'n $248 miljard aan Amerikaans schatkistpapier en 221 miljard euro aan staatsschuld van de eurozone kunnen omvatten - het grootste deel daarvan waarschijnlijk in obligaties met de hoogste rating, zoals die van Duitsland.

"Hun activiteiten zijn de laatste jaren vrij groot geweest, en we zagen in het algemeen dat centrale banken meer euro's gingen aanhouden, en de SNB is daar één van," zei BofA strateeg Sphia Salim. Zij voorspelde druk op kortlopende Duitse obligaties.

Het is geen verrassing dat de beleidsomslag van vorige week de obligatierente in de eurozone en in de VS de hoogte injoeg.

Als de SNB haar obligatiebezit zou afbouwen, zou zij eerst stoppen met het herinvesteren van de opbrengsten van vervallende obligaties, zei Lyn Graham-Taylor, senior rentestrateeg bij Rabobank. Daardoor zou de SNB tegen het einde van het jaar bijna 5 miljard euro aan Duitse staatsobligaties kunnen laten vallen, schat hij.

In 2023, "krijg je die zorgen rond de SNB die obligaties kan verkopen, samengevoegd met hogere emissies volgend jaar en het potentieel voor ECB QT," zei Salim van BofA - een verwijzing naar de verwachtingen dat de Europese Centrale Bank uiteindelijk haar eigen balans zal beginnen af te bouwen, een proces dat bekend staat als "Quantitative Tightening".