Europese aandelen hebben drie positieve jaren achter de rug. De Stoxx Europe 600 steeg met 13 % in 2023, 6 % in 2024 en 17 % in 2025. De brede Europese index gunde zich zelfs de luxe om in 2025 de S&P 500 te verslaan, pas voor de tweede keer in tien jaar.

Aan de overkant kenden Amerikaanse aandelen in 2025 hun grootste achterblijven ten opzichte van de MSCI World sinds 2009.

Die dynamiek zet zich voort aan het begin van dit jaar. Tijdens de eerste handelsdagen van januari konden verschillende indices in Europa nieuwe records neerzetten, voordat Donald Trump iedereen door elkaar schudde met zijn claims op Groenland.

Maar los van de kortetermijnvolatiliteit die de Amerikaanse president veroorzaakt - waar inmiddels iedereen aan gewend is - zijn strategen eerder vertrouwensvol voor 2026. Die van Goldman Sachs bijvoorbeeld rekenen op een groei van 8 % voor de Stoxx 600 in 2026 (total return, dus inclusief dividenden).

Expansie van de veelvouden

Wat de afgelopen drie jaar bijzonder is, is dat de stijging van Europese aandelen plaatsvond zonder groei van de winst per aandeel. Met andere woorden: de rally van de voorbije drie jaar is bijna uitsluitend te verklaren door een hoger waarderingsveelvoud. De forward k/w van de Stoxx 600 is daarmee gestegen van 12,5 begin 2023 naar meer dan 17 begin 2026.

 

Koers van de Stoxx Europe 600 in het wit en ontwikkeling van het waarderingsmultiple (forward k/w) in het blauw over drie jaar. Bron: Bloomberg

Het uitblijven van winstgroei op indexniveau verhult weliswaar grote verschillen. De sectoren luxe en automobiel zagen hun resultaten dalen, terwijl banken een bijzonder fraaie winstgroei lieten optekenen.

Historisch werd Europa gezien als een regio waar aandelen ondergewaardeerd waren. Europa was value. Met meer dan 17 keer de winsten van 2026 voor de Stoxx 600 klopt dat beeld echter niet langer.

Het is daarom waarschijnlijk dat de waarderingsmotor enigszins is uitgeput. Voortaan zal winstgroei nodig zijn opdat de Europese indices hun traject kunnen voortzetten.