Het experiment met bitcoin-treasuries is in zijn eerste fase van "Deep Discount" beland. Sinds 2024 hebben een handvol beursgenoteerde bedrijven een radicale gok gewaagd: hun kasreserves omvormen tot een strategische bitcoinreserve.
Het principe is eenvoudig:
- kapitaal ophalen (aandelenemissies, converteerbare obligaties);
- BTC kopen;
- de markt het aandeel laten waarderen als een versterkte proxy van de bitcoin.
Strategy, onbetwiste kampioen van dit mechanisme, bezit daarmee meer dan 700.000 bitcoins (oftewel 54,26‛ mrd. USD tegen aanschafwaarde). BTC-munterijbedrijven zoals Mara, Riot of Hut‛8 hebben eveneens bitcoins opgebouwd, hetzij door ze op de markt te kopen, hetzij door ze te munten via het proces dat bitcoin mining heet (proof of work). Het idee voor hen: ofwel profiteren van de speculatieve stijging, ofwel de gemijnde activa waarderen (na betaling van elektriciteit en machines).
Maar die bitcoins brengen twee vereisten met zich mee: waardering tegen marktprijs (mark-to-market, opgelegd door boekhoudnormen) en vooral… een toekomstige uitweg om winst te realiseren. Met andere woorden: zonder kopers die op lange termijn bereid zijn de hoofdprijs te betalen, verliest de inzet elke betekenis.
In oktober 2025, toen de BTC flirtte met de grens van 126.000 USD, leek het mechanisme niet te stoppen. De meest agressieve spelers stapelden fortuinen op. Beleggers betaalden soms twee keer de netto waarde van de aangehouden bitcoins om via de beurs blootstelling aan de BTC te krijgen. Daarna kwam de correctie. In vier maanden tijd is de bitcoin bijna gehalveerd en schommelt de munt thans rond 67.000 USD.
(bron: MarketScreener)
Strategy wordt nu op de beurs gewaardeerd tegen slechts 0,85 keer de waarde van zijn bitcoinportefeuille (mNAV). Nog nooit hebben beleggers geaccepteerd dat het aandeel onder de brutowaarde van zijn bitcoins noteert (vroeger betaalden ze twee keer die waarde, louter voor de blootstelling). Het latente verlies van Strategy bedraagt momenteel 6 md. USD.
(bron: CoinGecko)
Deze ongeziene "discount" weerspiegelt een mentaliteitswijziging. Op de beurs zou je kunnen zeggen dat het bedrijf meer waard is "dood dan levend", omdat zijn strategie zo sterk in vraag wordt gesteld. Drie redenen verklaren dit:
1) het risico dat het bitcoins moet liquideren om het hoofd te bieden aan een hoge schuld in converteerbare obligaties (gefinancierd toen de BTC flirtte met de grens van 100.000 USD);
2) de onmogelijkheid om tegen deze koers opnieuw winstgevend nieuwe aandelen uit te geven (het gebruikelijke manoeuvre om waarde te creëren via nieuwe emissies werkt vandaag verwaterend);
3) de vervaldatum van de converteerbare notes: als de koers laag blijft, zullen deze in cash moeten worden terugbetaald, wat een probleem is voor de kassituatie van het bedrijf.
Munters: van producenten naar kopers
In tegenstelling tot "pure accumulators" zoals Strategy hebben mijnbouwbedrijven al een andere bron van waarde: de winning. Zwaargewichten in de munterijbranche benutten andere activiteiten om de koersdaling te compenseren. Zo beschikt Hut‛8 (4,97x mNAV) over nevenstromen (elektriciteitscentrale, datacenters voor AI) die extra stabiliteit bieden, terwijl Riot (4,22x) bitcoin enkel heeft verworven door te minen - geen schuldenhefboom, dus minder boekhoudkundige stress.
Toch neemt de druk overal toe. De gemiddelde productiekost van één bitcoin wordt geraamd op ongeveer 87‛000 USD. Met BTC rond 64‛000 USD bevinden veel miners zich in verliesgebied. Sommige spelers proberen al een deel van hun goedkoop verworven bezit om te zetten in cash: dat suggereren bijvoorbeeld de bewegingen van MARA. Het munterijbedrijf verplaatste op 6 februari 1.318 bitcoin (goed voor 86,9 mn. USD) verplaatst naar diverse bewaarrekeningen. Van die transfers ging 653,8 BTC naar de instelling Two Prime (een specialist in onderpand en trading) en 300 BTC naar bewaarder BitGo. Zulke operaties kunnen dienen als waarborg of een verkoop buiten de markt (OTC) voorbereiden.
Historisch wijst een terugval in de Bitcoin-hashrate (de totale rekenkracht van het netwerk) op capitulaties bij miners om de schade te beperken. Er is al een daling van de globale hashrate zichtbaar, van 1,15 Zetahash/s naar minder dan 950 Terahash/s eind januari. Op termijn, als de BTC niet snel herstelt, mag worden verwacht dat meer munters hun winsten zullen vergrendelen door oudere, gemunte bitcoins te verkopen om rendabel te blijven. Dat zou extra neerwaartse druk op de koers kunnen zetten.
(bron: Glassnode)
