Met de explosieve groei van AI verschuift het wereldwijde beursleiderschap van kapitaalintensieve modellen (capital light) zoals technologie, software of digitale diensten naar sectoren die worden beschermd door hoge toetredingsdrempels en die als moeilijker te beconcurreren worden beschouwd, of het nu gaat om infrastructuur, energie, netwerken of industrie.

Deze nieuwe mantra, die "HALO" wordt genoemd (een acroniem voor Heavy Assets, Low Obsolescence), verwijst in feite naar bedrijven die robuuste fysieke activa combineren met een economische relevantie die als duurzaam wordt beschouwd vanwege hun geringe blootstelling aan technologische veroudering.

De reële economie is terug

In een studie die vanochtend werd gepubliceerd, leggen de strategen van Goldman Sachs uit dat deze verschuiving werd versterkt door een structureel aanhoudende inflatie, die synoniem staat voor blijvend hoge rentevoeten, maar ook door een geopolitieke fragmentatie die de toeleveringsketens heeft verstoord, met name wat betreft de elektronische componenten die nodig zijn voor technologie.

In deze context hebben beleggers tegenwoordig de neiging om meer waarde te hechten aan de tastbare productiecapaciteit van bedrijven en hun veerkracht bij economische onzekerheden, aldus de Amerikaanse bank.

Technologiesector weer met voetjes op de grond

Sinds de presentatie, enkele weken geleden door de start-up Anthropic van nieuwe functies van zijn conversatierobot Claude, waarmee advocatenkantoren, juristen en financiële dienstverleners taken kunnen automatiseren die tot nu toe via betaalde cloudapplicaties werden uitgevoerd, is er op Wall Street duidelijk een verschuiving ingezet ten gunste van energie, nutsvoorzieningen en grondstoffen, ten koste van de zogenaamde groeiaandelen.

Bepaalde sectoren zijn bijzonder hard getroffen, te beginnen met die van cloudsoftware (SaaS) en cyberbeveiliging.

"Ten opzichte van hun hoogste punt is Microsoft met 30 % gedaald, Palo Alto met 36 %, Salesforce met 52 % en ServiceNow met 59 % en Adobe met 65 %", aldus Christophe Dembik, adviseur beleggingsstrategie bij Pictet AM, gisterenochtend.

Deze beweging van wantrouwen resulteerde gisteravond in een daling van 13% van het aandeel IBM, de grootste dagelijkse daling sinds 2000, als gevolg van een bericht op de blog van Anthropic dat zijn AI-model nu de miljarden regels code kan automatiseren die dagelijks worden geproduceerd door COBOL, een van de oudste programmeertalen van IBM.

Aanzienlijke investeringsuitgaven

Naast dit klimaat van ongerustheid is er ook onzekerheid over de rendabiliteit van de enorme investeringen in infrastructuur die momenteel in AI worden gedaan.

"De vijf grote Amerikaanse hyperscalers alleen al zijn bezig met een ongekende investeringscyclus", aldus analisten van Goldman Sachs.

"Sinds de lancering van ChatGPT in 2022 zouden zij tussen 2023 en 2026 ongeveer 1.500 miljard dollar aan kapitaaluitgaven hebben vrijgemaakt, een bedrag dat ruim boven de 600 miljard dollar ligt die zij in hun hele geschiedenis tot 2022 hadden geïnvesteerd", vervolgt de zakenbank.

Goldman beschouwt dit als de snelste en meest ingrijpende verandering in het tijdperk van de moderne technologie, die naar zijn mening niet zonder ernstige gevolgen voor de financiële markten zal blijven.

Gunstige structurele ontwikkelingen

Goldman Sachs is vooral van mening dat deze verschuiving waarschijnlijk nog niet ten einde is.

"De uitbreiding van de begrotingsuitgaven, de hogere kosten voor de vervanging van apparatuur, de trend naar herlokalisering en het herstel van de verwerkende industrie zijn allemaal factoren die het herstel van kapitaalintensieve sectoren zouden moeten ondersteunen", voorspelt de zakenbank.

"In Europa bereikt de verhouding tussen investeringen en omzet momenteel het hoogste niveau in tien jaar, waarmee een einde komt aan een decennium van onderinvesteringen op het continent", voegt het New Yorkse bedrijf toe.

Het "HALO"-effect speelt ongetwijfeld een rol in de recente bovengemiddelde prestaties van Europa, dat relatief weinig techkampioenen telt, maar ontegenzeggelijk rijk is aan "value"-aandelen, d.w.z. aandelen van hoge kwaliteit maar met een lage koers.

Sinds 1 januari noteert de Europese STOXX 600 een winst van 5,5%, tegenover een daling van 0,1 % voor de S&P 500-index.

Volgens Goldman gaat de consensus nu uit van een versnelling van de groei van de winst per aandeel (WPA) en een verbetering van het rendement op eigen vermogen (ROE) bij kapitaalintensieve bedrijven.

Daarentegen zal de ROE van bedrijven die als 'kapitaalarm' worden beschouwd, naar verwachting stagneren, wat vraagtekens plaatst bij het behoud van de waarderingspremie waarvan dit segment historisch gezien profiteerde, en tegelijkertijd een nieuwe wending in deze grote rotatie doet vermoeden.

De race tussen Nvidia en Berkshire

Volgens de teams van Saxo Bank zullen de resultaten van Nvidia, die morgenavond worden verwacht, en die van Berkshire Hathaway, die aan het einde van de week worden gepubliceerd, een echte vuurproef vormen om te bepalen of de markt als geheel nu onderhevig is aan dit nieuwe verhaal.

"Nvidia zal ons laten zien of de implementatie van AI gebaseerd is op reële budgetten of op lucht", waarschuwt de Deense instelling. "Maar het HALO-effect zou snel kunnen vervagen als de markt weer in de 'full risk-on'-modus terechtkomt (terugkeer van een sterke risicobereidheid)", legt ze uit.

"Met Berkshire bevinden we ons in een andere comfortabele situatie: activa die niet verouderen, zoals spoorwegen of elektriciteitsnetwerken, en fundamentele factoren die essentieel blijven, ongeacht de populaire applicatie", vervolgt Saxo.

"De resultaten die deze week worden gepubliceerd, zullen het debat over AI niet definitief beslechten, maar ze zullen wel laten zien welke segmenten daadwerkelijk over voldoende middelen beschikken om vooruitgang te blijven boeken", concludeert de Scandinavische bank.

Een mandje met "ouderwetse" aandelen

Naast Berkshire Hathaway geven de teams van Saxo een lijst van ongeveer dertig Amerikaanse en Europese aandelen die goed gepositioneerd zijn om te profiteren van het "HALO"-thema, waaronder Allianz, AXA, Munich Re, Swiss Re en Zurich in de verzekerings- en herverzekeringssector, en Chevron, bp, Shell, TotalEnergies, Equinor, Eni en Repsol in de energiesector.

De selectie omvat ook aandelen zoals Veolia, luchthavenexploitant Aena, de Duitse postgigant DHL Group en de Deense logistiekspecialist DSV.