Net als bij Duolingo en Kuehne+Nagel - weliswaar in een andere context - ondervindt ook de beroemde casino-exploitant Caesars Entertainment de nasleep van de enorme vertekening die door de pandemie werd veroorzaakt.

De speculatieve opleving van toen had de waardering van Caesars opgedreven tot een beurskapitalisatie van 25 miljard dollar. Die is sindsdien door vijf gedeeld, het slachtoffer zowel van een terugkeer naar de realiteit bij beleggers als van een dalende toeloop in Las Vegas.

Het gerucht van de voorbije dagen wil dat sommige kopers rond de groep cirkelen, met name de Texaanse magnaat Tilman Fertitta, een vertrouweling van Donald Trump, door hem benoemd tot ambassadeur van de Verenigde Staten in Italië.

Op papier heeft Caesars de structuur van een LBO, met 25 miljard dollar aan langlopende schulden tegenover een eigen vermogen dat door de markt inmiddels op iets meer dan 5 miljard dollar wordt gewaardeerd.

14 miljard van die schuld komt in feite overeen met de leases en huurverplichtingen tegenover de trust Vici, eigenaar van de vijftig casino's die Caesars sinds 2017 uitbaat. De exploitant, die het vastgoed ooit in eigen beheer had, was twee jaar eerder failliet gegaan.

In de pers - ook in het eerbiedwaardige Financial Times - circuleert het idee dat Caesars vorig jaar meer dan 3 miljard dollar aan vrije kasstroom realiseerde. Maar het gaat om een operationele vrije kasstroom, die dus geen rekening houdt met een heel aanzienlijke rentelast, aangezien die 2,3 miljard dollar bedraagt.

Dat verandert de situatie. Volgens onze berekeningen genereert Caesars in werkelijkheid een vrije kasstroom van om en bij 1 miljard dollar. Bovendien heeft de groep in 2025 gesnoeid in haar investeringsuitgaven om die kasstroomgeneratie op te krikken, misschien met het oog op een verkoop.

Daarnaast verhindert haar kapitaalstructuur in grote mate dat die winst naar de aandeelhouders kan worden doorgesluisd. In 2024 en 2025 kon zij hun zo slechts 208 en 246 miljoen dollar teruggeven via aandeleninkopen.

Een potentiële overnemer zal vooraf moeten werken om zich ervan te vergewissen dat Vici en de schuldeisers van de groep niet met het grootste deel gaan lopen, wat vandaag wel het geval is. Hij zal ook moeten inzetten op een trendbreuk in Las Vegas, waar het aantal bezoekers al tien jaar stagneert.

Gezien deze elementen zal het, tenzij er een strategische herstructurering van omvang komt tussen de verschillende entiteiten, moeilijk zijn een bedrijfswaarde te verantwoorden die beduidend hoger ligt dan de huidige 30 miljard dollar.