Three Arrows had net een klap gekregen door de ineenstorting van cryptocurrency Terra, waardoor twijfel ontstond over haar vermogen om terug te betalen. Dat was een zorg voor Blockchain.com omdat het geen onderpand had genomen om de lening te garanderen, blijkt uit gerechtelijke dossiers.

"Dit is tijdgevoelig, dus laten we sorteren of je beschikbaar bent," zei Odell over de terugbetaling.

Zhao leek sprakeloos.

"Yo," antwoordde hij.

"uhh"

"hmm"

Three Arrows vroeg in juli faillissement aan en Blockchain.com vertelde Reuters dat het nog geen cent van zijn lening had teruggekregen. De tekstuitwisseling maakt deel uit van de beëdigde documenten die curatoren hebben ingediend als onderdeel van de liquidatieprocedure van het hedgefonds.

Three Arrows reageerde niet op verzoeken om commentaar. Odell weigerde commentaar te geven, terwijl Reuters Zhao niet kon bereiken.

De lening maakte deel uit van een ondoorzichtig web van ongedekte leningen tussen cryptobedrijven die de sector blootstelde toen de cryptocurrency-prijzen eerder dit jaar met 50% instortten, volgens een onderzoek van Reuters naar faillissementsdossiers en regelgevende instanties, en interviews met ongeveer 20 leidinggevenden en deskundigen.

Institutionele crypto-leningen bestaan uit het uitlenen van cryptocurrencies en contant geld in ruil voor een rendement. Door af te zien van de eis dat de lener onderpand moet stellen - zoals aandelen, obligaties of, wat vaker voorkomt, andere cryptomunten - kunnen kredietverstrekkers hogere tarieven hanteren en hun winsten opvoeren, terwijl leners snel geld kunnen genereren.

Blockchain.com is sindsdien grotendeels gestopt met zijn ongedekte leningen, die 10% van zijn inkomsten vertegenwoordigden, vertelde chief business officer Lane Kasselman aan Reuters. "We zijn niet bereid om hetzelfde risiconiveau aan te gaan", zei hij, hoewel hij toevoegde dat het bedrijf nog steeds "zeer beperkte" ongedekte leningen zou aanbieden aan topklanten onder bepaalde voorwaarden.

Ongedekte leningen zijn gemeengoed geworden in de hele crypto-industrie, volgens het onderzoek van de dossiers en de interviews. Ondanks de recente opschudding zeiden veel insiders uit de sector dat de praktijk waarschijnlijk zal blijven bestaan en zelfs kan groeien.

Alex Birry, chief analytical officer voor financiële instellingen bij S&P Global Ratings, zei dat de crypto-industrie in feite in grote lijnen een trend zag naar ongedekte leningen. Het feit dat crypto een "geconcentreerd ecosysteem" is, verhoogt het risico van besmetting in de hele sector, voegde hij eraan toe.

"Dus als je alleen leent aan mensen die in dit ecosysteem actief zijn, en vooral als het aantal van deze tegenpartijen relatief beperkt is, ja, dan zul je gebeurtenissen zien zoals degene die we net hebben gezien," zei hij over de instorting van kredietverstrekkers in de zomer.

CRYPTO BOOM EN BUSTE

Cryptokredietverstrekkers, de de facto banken van de cryptowereld, namen een hoge vlucht tijdens de pandemie en trokken retailklanten aan met tarieven met dubbele cijfers in ruil voor hun cryptocurrency-stortingen. Aan de andere kant betaalden institutionele beleggers, zoals hedgefondsen die met een hefboom wilden inzetten, hogere tarieven om geld te lenen van de kredietverstrekkers, die van het verschil profiteerden.

Cryptokredietverstrekkers zijn niet verplicht om kapitaal of liquiditeitsbuffers aan te houden zoals traditionele kredietverstrekkers en sommige stelden zich bloot toen een tekort aan onderpand hen - en hun klanten - tot grote verliezen dwong.

Voyager Digital, dat een van de grootste slachtoffers van de zomer werd toen het in juli het faillissement aanvroeg, biedt een venster op de snelle groei van ongedekte crypto-leningen.

De crypto-leningenportefeuille van de in New Jersey gevestigde geldschieter groeide van $ 380 miljoen in maart 2021 tot ongeveer $ 2 miljard in maart 2022, en het nam onderpand aan voor slechts 11% van die $ 2 miljard, zo blijkt uit de regelgevingsdossiers van het bedrijf.

De geldschieter stortte in nadat Three Arrows in gebreke was gebleven bij een cryptolening die destijds meer dan $ 650 miljoen waard was. Hoewel geen van beide partijen heeft gezegd of deze lening ongedekt was, meldde Voyager geen liquidatie van onderpand over het verzuim, terwijl Three Arrows zijn onderpandstatus bij Voyager opgaf als "onbekend", zo blijkt uit de faillissementsdossiers van de bedrijven.

Voyager weigerde commentaar voor dit artikel.

Rivaliserende kredietverstrekker Celsius Network, die in juli ook het faillissement aanvroeg, bood ook ongedekte leningen aan, zo blijkt uit rechtbankdossiers, hoewel Reuters de omvang daarvan niet kon vaststellen.

Aangezien de meeste leningen privé zijn, is het bedrag aan ongedekte leningen in de hele sector onbekend, en zelfs degenen die bij de sector betrokken zijn, geven sterk uiteenlopende schattingen.

Crypto-onderzoeksbureau Arkham Intelligence schatte het bedrag bijvoorbeeld op ongeveer 10 miljard dollar, terwijl crypto-uitlener TrueFi sprak van minstens 25 miljard dollar.

Antoni Trenchev, medeoprichter van cryptokredietverstrekker Nexo, zei dat zijn bedrijf verzoeken van fondsen en handelaren om ongedekte leningen had afgewezen. Hij schatte niet-gedekte leningen in de hele sector op "waarschijnlijk honderden miljarden dollars".

POSITIEF OVER LENEN

Terwijl Blockchain.com zich grotendeels heeft teruggetrokken uit ongedekte leningen, blijven veel crypto-leners vertrouwen houden in de praktijk.

De meeste van de 11 door Reuters geïnterviewde kredietverstrekkers zeiden dat ze nog steeds leningen zonder onderpand zouden verstrekken, hoewel ze niet specificeerden hoeveel van hun leningenportefeuille dit zou zijn.

Joe Hickey, global head of trading bij BlockFi, een grote cryptokredietverstrekker, zei dat het zijn praktijk zou voortzetten om alleen ongedekte leningen aan te bieden aan topklanten waarvoor het gecontroleerde financials had gezien.

Een derde van BlockFi's $1,8 miljard aan leningen was per 30 juni ongedekt, volgens het bedrijf, dat in juli door cryptobeurs FTX werd gered, toen het verliezen op een lening en toegenomen opnames van klanten noemde.

"Ik denk dat ons risicobeheerproces een van de dingen was die ons hebben gered van grotere kredietgebeurtenissen," zei Hickey.

Bovendien probeert een groeiend aantal kleinere peer-to-peer kredietplatforms het gat op te vullen dat is ontstaan door het vertrek van gecentraliseerde spelers als Voyager en Celsius.

Sid Powell, medeoprichter en CEO van platform voor ongedekte cryptoleningen Maple, zei dat institutionele cryptokredietverstrekkers voorzichtiger waren na het faillissement van Three Arrows, maar de omstandigheden zijn sindsdien genormaliseerd en kredietverstrekkers zijn nu weer comfortabel met ongedekte leningen.

Leidinggevenden bij twee andere peer-to-peer kredietverstrekkers, TrueFi en Atlendis, zeiden dat zij een toename van de vraag hadden gezien omdat marktmakers blijven zoeken naar ongedekte leningen.

Brent Xu, CEO van Umee, een ander peer-to-peer platform, zei dat de crypto-industrie zou leren van haar fouten, en dat kredietverstrekkers het beter zouden doen door leningen te verstrekken aan een meer gediversifieerde reeks cryptobedrijven.

Dat zou bijvoorbeeld bedrijven omvatten die overnames willen doen of uitbreiding willen financieren, voegde hij eraan toe, in plaats van zich te richten op degenen die leveraged trades doen op cryptoprijzen.

"Ik ben erg optimistisch over de toekomst van ongedekte leningen," zei Xu.

MILJOEN DOLLAR BITCOIN

Zeker, veel cryptoleningen zijn gedekt. Maar zelfs dan is het onderpand vaak in de vorm van volatiele tokens die snel in waarde kunnen dalen.

BlockFi heeft een lening aan Three Arrows oververzekerd, maar toch 80 miljoen dollar verloren, zei de CEO van de geldschieter, Zac Prince, in een tweet in juli. BlockFi zei dat zijn lening aan het hedgefonds was beveiligd met een mandje cryptomunten en aandelen in een bitcoinetrust.

"Een meer traditionele geldschieter zou waarschijnlijk meer dan volledige onderpanddekking willen op een door crypto gedekte lening, omdat de onderpandwaarde op een willekeurige dag met 20% of meer kan schommelen," zei Daniel Besikof, een partner bij Loeb & Loeb die zich bezighoudt met faillissementen.

"Een miljoen dollar lenen tegen een miljoen dollar aan bitcoin is riskanter dan lenen tegen traditioneler, stabieler onderpand."