Onlangs las ik een artikel van Reuters dat voor de stijging van de obligatierendementen in de Verenigde Staten een verklaring zocht in de risico's van een nieuw mandaat van Donald Trump, tegen de achtergrond van een (zeer) slechte prestatie van de zittende president Joe Biden tijdens een recent televisiedebat. Analisten schatten dat de stijging van de douanerechten in combinatie met nieuwe belastingverlagingen zou moeten leiden tot hoge inflatie.

Nochtans, als we kijken naar de intraday-bewegingen tussen obligaties en de yen, is een andere verklaring mogelijk. Japan zou massaal Amerikaanse staatsobligaties verkopen, waardoor de rendementen op mechanische wijze stijgen, met als doel een interventie te financieren om zijn munt te ondersteunen. En voor de gelegenheid is het beter om de obligaties van vrienden (d.w.z. de Verenigde Staten) te verkopen dan die van je eigen land. Het moet gezegd worden dat de yen een dieptepunt van bijna 40 jaar ten opzichte van de dollar heeft bereikt. En alles gelijkblijvend is er geen reden om ervan uit te gaan dat dit gaat veranderen, vooral als de Fed concrete bewijzen van desinflatie afwacht voordat ze de rente verlaagt.

Ik vestig echter je aandacht op de spread tussen de Japanse 10-jaars en de Amerikaanse 10-jaars obligaties. Zoals je op de onderstaande grafiek kan zien, ging de daling van de Japanse yen gepaard met de verbreding van de spread. Met andere woorden, hoe meer de Verenigde Staten hun beleidsrente verhoogden, hoe aantrekkelijker het werd om dollars te kopen en yens te verkopen om te profiteren van het rendementsverschil. Sinds enkele weken zien we echter een begin van decoupling tussen de Japanse munt en de spread. De laatste keer dat dit gebeurde, was eind 2020 en het duurde zes maanden voordat de correlatie weer op gang kwam. Zoals we al eerder vermeldden in een vorig artikel, zal het doorbreken van de -324/22 de beëindiging van de verkrapping bevestigen en de weg vrijmaken voor -230 of zelfs -188. Met als vertraagd effect een yen die eindelijk zijn neerwaartse spiraal zou moeten stoppen. Zoals gebruikelijk wachten we geduldig op tastbare tekenen van een dergelijke ommekeer om eventuele lange USD/JPY-posities te sluiten en het omgekeerde te proberen.

Verder doorbrak het paar EUR/USD de 1,0812 doorbroken en gaat het richting de pieken van juni, op 1,0890. De aussie is net uit zijn consolidatiekanaal gebroken en overschreed 0.6700, wat de weg vrijmaakt voor een verdere stijging richting 0,6800 voordat de grens van 0,6940/75 wordt bereikt.