We verkopen drie posities, alledrie grote successen: Vertiv Holdings (met een winst van 100,97 %), UnitedHealth Group (met een winst van 74,28 % maar 370 % sinds onze eerste aankoop in 2015) en United Rentals (met een winst van 103,99 %). We kopen Chewy, Cencora en Roku.

Verkopen

UnitedHealth

We besloten om UnitedHealth Group Inc. (UNH) uit onze portefeuille te verwijderen om een aantal strategische en financiële redenen. De recente moord op de CEO brengt het bedrijf in beroering om twee redenen. Ten eerste droeg de voormalige CEO, Brian Thompson, enorm bij aan het succes van de groep. Zijn vertrek creëert grote onzekerheid. Ten tweede zouden de gebeurtenissen protesten over terugbetalingen kunnen veroorzaken. Hoewel UnitedHealth Group robuuste groei heeft laten zien in zijn divisies Optum en UnitedHealthcare, zijn de winstvooruitzichten voor 2024 en 2025 naar beneden bijgesteld. Deze herziening is te wijten aan onverwachte kosten door een cyberaanval en de verkoop van zijn activiteiten in Zuid-Amerika. Deze gebeurtenissen hebben geleid tot een aanzienlijke daling van de winst per aandeel (EPS) voor 2024, wat onze beoordeling van de toekomstige winstgevendheid van het bedrijf beïnvloedt. Vervolgens is de koers/winst-verhouding (PER) van UnitedHealth relatief hoog, namelijk 35,34 voor 2024. Dit waarderingsniveau is hoger dan dat van veel concurrenten in de gezondheidssector, wat het opwaartse potentieel van de aandeelkoers beperkt. Bovendien heeft het bedrijf relatief lage marges ten opzichte van zijn omzet, wat zijn vermogen om extra winst te genereren in een onzeker economisch klimaat kan beperken. Daarnaast is het momentum van de winstherzieningen de afgelopen 12 maanden negatief, wat aangeeft dat analisten een lagere winstgevendheid verwachten dan hun eerdere schattingen. Deze trend, gecombineerd met een verslechterde gemiddelde consensus van analisten in de afgelopen vier maanden, versterkt onze beslissing om het aandeel uit onze portefeuille te verwijderen. Ten slotte stelt de afhankelijkheid van het concern van de Amerikaanse markt (goed voor 97 % van de verkopen) – ondanks de sterke positie op die markt – het bedrijf bloot aan specifieke regelgevende en economische risico's in de Verenigde Staten. Het recente antitrustonderzoek van het ministerie van Justitie met betrekking tot de overname van Amedisys onderstreept die risico's. Kortom, ondanks de solide fundamenten van UnitedHealth Group zijn de huidige uitdagingen en de beperkte groeivooruitzichten voor ons aanleiding om het aandeel uit onze portefeuille te verwijderen en onze middelen te heralloceren naar kansen met een beter potentieel inzake risico en rendement.

Vertiv

We hebben besloten om Vertiv Holdings (VRT) uit onze portefeuille te verwijderen om verschillende belangrijke redenen, ondanks de indrukwekkende prestaties van het afgelopen jaar. Een van de belangrijkste redenen is de hoge waardering van het bedrijf. Met een verwachte PER van 74,67 voor het lopende boekjaar wordt het aandeel als sterk gewaardeerd beschouwd ten opzichte van zijn winst. Bovendien is de bedrijfswaarde ten opzichte van de gegenereerde kasstromen hoog, wat suggereert dat de markt mogelijk al een groot deel van de toekomstige groeivooruitzichten in de huidige koers van het aandeel heeft verwerkt. Vertiv keert weinig tot geen dividenden uit, wat het minder aantrekkelijk maakt voor beleggers die op zoek zijn naar regelmatige inkomsten. Het huidige rendement is laag, wat een nadeel kan zijn in een gediversifieerde portefeuille. Hoewel de groeivooruitzichten positief zijn, met een sterke vraag in de digitale infrastructuursector, zijn er risico's verbonden aan het vermogen van het bedrijf om dit groeitempo vol te houden. Beperkingen met betrekking tot de beschikbaarheid van gekwalificeerd personeel en bouwvergunningen kunnen de capaciteit van Vertiv om aan de groeiende vraag te voldoen, beperken. Vertiv heeft geprofiteerd van de groei van de markt voor artificiële intelligentie, maar deze afhankelijkheid kan een risico worden als de AI-markt vertraagt of de concurrentie toeneemt. Het vermogen van Vertiv om te innoveren en zijn leidende positie te behouden zal cruciaal zijn, maar is niet zonder risico. De recente marktfluctuaties en wereldwijde economische onzekerheden voegen een extra risiconiveau toe aan het bezit van dit aandeel. Hoewel Vertiv sterke prestaties heeft laten zien, kan de volatiliteit zijn toekomstige waardering negatief beïnvloeden. Kortom, hoewel Vertiv Holdings Co indrukwekkende groei en positieve vooruitzichten heeft laten zien, hebben zorgen over de hoge waardering, het lage rendement en de risico's verbonden aan zijn afhankelijkheid van de AI-markt ons ertoe gebracht om dit aandeel uit onze portefeuille te verwijderen. We zullen het bedrijf blijven volgen voor eventuele toekomstige kansen, maar voorlopig geven we de voorkeur aan het heralloceren van onze middelen naar beleggingen met een beter evenwicht tussen risico en rendement.

United Rentals

We hebben besloten om United Rentals (URI) uit onze portefeuille te verwijderen om verschillende belangrijke redenen. Ten eerste lijkt de huidige waardering van het bedrijf hoog. Met een geschatte ondernemingswaarde van 4,41 keer de omzet voor het lopende boekjaar lijkt het bedrijf overgewaardeerd ten opzichte van zijn tastbare activa. Bovendien bedraagt de verhouding koers/boekwaarde 4,83x, wat relatief hoog is in de sector. Vervolgens vertoont de financiële situatie van United Rentals tekenen van spanning. De nettoschuld van het bedrijf blijft hoog: 11.155 miljoen USD in 2023. Deze aanzienlijke schuld beperkt toekomstige investeringsmarges en kan problemen veroorzaken bij ongunstige marktomstandigheden. Hoewel het bedrijf een solide groei van zijn inkomsten en ebitda heeft laten zien, beginnen de winstmarges te krimpen. Het laatste kwartaal toonde een krimp van de aangepaste ebitda-marge met 140 basispunten, wat kan wijzen op kostenstijgingen of een normalisatie van de marktomstandigheden. Bovendien is het dividendrendement van United Rentals laag, om niet te zeggen onbestaand, wat de aantrekkelijkheid van het aandeel voor beleggers die op zoek zijn naar inkomsten vermindert. Hoewel het bedrijf onlangs zijn dividenden heeft verhoogd, blijft het rendement weinig concurrerend vergeleken met andere beleggingskansen. Ten slotte, hoewel de consensus van analisten over het algemeen positief is en MarketScreener een koopadvies geeft, variëren de koersdoelen aanzienlijk. Deze divergentie wijst op onzekerheid over de toekomstige waardering van het bedrijf, wat een extra risiconiveau voor beleggers toevoegt. Samenvattend: hoewel United Rentals solide prestaties heeft laten zien, hebben zorgen over de hoge waardering, de aanzienlijke schuld, de krimpende marges en het lage dividendrendement ons ertoe gebracht om het aandeel uit onze portefeuille te verwijderen. We geven de voorkeur aan het heralloceren van ons kapitaal naar kansen met een beter profiel inzake risico/rendement.

Aankopen

Chewy

Chewy is de grootste online retailer van huisdierproducten in de Verenigde Staten, met een marktaandeel van ongeveer 33 %. Het bedrijf profiteert van een solide basis van 20 miljoen actieve klanten en een breed scala aan producten, wat het een dominante positie geeft op een groeiende markt. De markt voor huisdierproducten groeit, ondersteund door een toename van adopties van huisdieren en een trend naar "vermenselijking" van dieren, die eigenaren ertoe aanzet meer uit te geven aan voedsel, verzorging en entertainment voor hun huisdieren. Het exclusieve online model van Chewy is een groot voordeel omdat het de hoge kosten van onroerend goed vermijdt, hoewel daartegenover logistieke kosten staan. De capaciteit van Chewy om klanten te behouden wordt aangetoond door de stijging van de gemiddelde bestelwaarde per actieve klant, van 434 USD naar 567 USD. Deze stijging getuigt van het vermogen van het bedrijf om prijsmacht uit te oefenen en klantloyaliteit te versterken. Chewy is onlangs begonnen met internationale uitbreiding, met een intrede op de Canadese markt, en overweegt kansen elders ter wereld. Bovendien probeert het bedrijf zijn aanbod uit te breiden, met name op het gebied van farmaceutische diensten en telegeneeskunde, wat zijn toekomstige groei zou kunnen stimuleren. Chewy heeft een voortdurende verbetering van zijn marges laten zien, met een aangepaste ebitda-marge van 4,8 % in het derde kwartaal van 2024. Analisten voorspellen een voortdurende verbetering van de marges, met een verwachte operationele marge van 2,6 % in 2027. Hoewel de online retailmarkt wordt gekenmerkt door lage marges, heeft Chewy aangetoond in staat te zijn om winst te genereren en regelmatig de verwachtingen van analisten te overtreffen. De huidige waardering van Chewy blijft betaalbaar, met een ratio bedrijfswaarde/vrije kasstroom van 25x dit jaar, en minder dan 20x in 2027. Deze waardering, gecombineerd met het vermogen van het bedrijf om verwachtingen te overtreffen, biedt een aantrekkelijk waarderingspotentieel voor beleggers.

Cencora

Cencora is een belangrijke speler in de distributie van farmaceutische producten, met een grote aanwezigheid in de Verenigde Staten en Canada. Het bedrijf onderscheidt zich door zijn vermogen om een breed scala aan generieke en merkgeneesmiddelen te leveren, evenals vrij verkrijgbare gezondheidsproducten. Daarnaast biedt Cencora aanvullende diensten zoals terugbetalingsondersteuning, receptbeheer en thuiszorgdiensten, wat zijn inkomstenbronnen diversifieert en zijn positie op de markt versterkt.

In 2023 noteerde Cencora een omzetstijging van 9,9 %, voornamelijk dankzij de groei van zijn segment U.S. Healthcare Solutions. Deze groei wordt ondersteund door een toename van de verkoopvolumes van gespecialiseerde producten en diabetesbehandelingen. Bovendien heeft de overname van PharmaLex de inkomsten van de divisie International Healthcare Solutions vergroot, ondanks uitdagingen door wisselkoersen. Internationale expansie, met name in Europa en Canada, is een belangrijke strategische pijler om de afhankelijkheid van de Amerikaanse markt te verminderen.

De winstgroeivooruitzichten zijn solide, met een verwachte verbetering van de nettomarges, hoewel deze relatief laag blijven. De nettowinstmarges zouden moeten stijgen van 0,71 % in 2022 naar 0,76 % in 2026. Deze verbetering, hoewel bescheiden, wordt ondersteund door een effectieve kostenbeheersing en een toename van de verkoopvolumes. Bovendien heeft het bedrijf onlangs zijn distributieovereenkomsten met belangrijke klanten zoals Walgreens Boots Alliance verlengd, wat zorgt voor stabiele inkomsten op lange termijn.

Hoewel Cencora sterk afhankelijk is van enkele grote klanten, die 66 % van zijn inkomsten vertegenwoordigen, heeft het bedrijf maatregelen genomen om deze relaties te beveiligen door middel van langetermijncontracten. De recente partnerschappen en overnames, zoals OneOncology, voegen operationele complexiteit toe maar bieden ook kansen voor synergieën en groei.

Roku

Roku is een belangrijke speler in de streamingsector, een markt die sterk in opkomst is. Het bedrijf biedt een streaming-tv-platform dat kijkers verbindt met de inhoud die ze leuk vinden, terwijl het content-uitgevers in staat stelt hun publiek te gelde te maken. Deze strategische positie op een snelgroeiende markt is een groot voordeel.

De inkomsten van Roku hebben een constante groei laten zien, van 1.129 miljoen USD in 2019 naar 3.485 miljoen USD in 2023. De vooruitzichten voor 2024 en daarna blijven een aanzienlijke stijging tonen, met schattingen van 4.052 miljoen USD in 2024 en 5.190 miljoen USD in 2026. Deze groeitraject wordt ondersteund door een sterke vraag naar streamingdiensten.

Roku genereert het merendeel van zijn inkomsten (85,92 %) via zijn platformsegment, dat de verkoop van digitale advertenties en de distributie van streamingdiensten omvat. Deze diversificatie van inkomstenbronnen biedt een zekere veerkracht tegen schommelingen in de apparatenmarkt.

Roku heeft een robuuste financiële positie, met een aanzienlijke investeringscapaciteit. Het bedrijf heeft een negatieve netto schuld gehandhaafd, wat wijst op een voorzichtige schuldbeheer en een goede financiële gezondheid. Hoewel de huidige waardering van Roku hoog lijkt, suggereren de verbeterde winstverwachtingen per aandeel een potentieel voor waardestijging.

Onder leiding van Anthony Wood blijft Roku innoveren en zich aanpassen aan de veranderingen in de streamingmarkt. Het bedrijf heeft de huidige trends weten te benutten en zich gepositioneerd als een leider in de sector.