Het bod op GSK's activa, waaronder Sensodyne tandpasta en Advil pijnstillers, komt op een moment dat Unilever te maken heeft met een sterke inflatie en trage groei in opkomende markten, waar het 60% van zijn inkomsten vandaan haalt.
Chief Executive Alan Jope, in functie sinds 2019, wordt ook geconfronteerd met druk van de aandeelhouders over een kwijnende aandelenkoers, die maandag maar liefst 8% daalde nadat het bod bekend werd.
Analisten zeiden dat het verteren van GSK's activa in consumentengezondheid voor een prijs van meer dan 50 miljard pond in contanten en aandelen, de hefboom van Unilever bijna zou verdrievoudigen naar 5,6 keer in het eerste jaar, van 2 keer nettoschuld op EBITDA op dit moment.
"De hefboomwerking die een dergelijke deal met zich meebrengt, zou het minder waarschijnlijk maken dat ze hun kernactiviteiten omvormen", aldus Bernstein-analist Bruno Monteyne, die wijst op Unilevers extra balansdruk en beperkte vermogen om te investeren in merken.
FOOD TO GO?
Unilever kondigde maandag ook plannen aan om zich meer te richten op gezondheids-, schoonheids- en hygiëneproducten, na een uitgebreide herziening van zijn activiteiten.
Dit wijst op een mogelijke verzelfstandiging of afstoting van zijn Foods-activiteiten, aldus ten minste drie effectenmakelaars. Het loslaten van een kasstroomgenererende activiteit zou op dit moment echter nadelig kunnen zijn, zeiden ze, en het zou voor Unilever moeilijk zijn om het hele bedrijf aan een enkele koper te verkopen.
Analisten van HSBC zeiden dat de stap van GSK bijdraagt aan de onzekerheid over de koers van Unilever.
"Unilevers aanpak zal waarschijnlijk een aantal vragen oproepen over wat het nu zou kunnen doen, zowel vanuit het oogpunt van fusies en overnames als in termen van de structuur van zijn eigen bedrijf," zei HSBC-analist Jeremy Fialko in een toelichting.
EERDERE ERVARING
Analisten uitten hun zorgen over de staat van dienst van Unilever met overnames, waarbij ze wezen op de aankoop van Dollar Shave Club voor 1 miljard in 2016, die volgens hen geen grote stempel had gedrukt op het wel en wee van het bedrijf.
HSBC wees op de laatste grote overname van het bedrijf - Bestfoods voor $ 25 miljard in 2000 - die het opzadelde met trage groei, midden in het gangpad voedselmerken, die Unilever heeft afgeslankt via de verkoop van thee en spreads activiteiten.
"Het wisselvallige historische track record van grote transacties in de sector - en inderdaad, Unilevers laatste echt grote overname, Bestfoods - zal waarschijnlijk ook op de voorgrond staan in de gedachten van beleggers," aldus HSBC.
Monteyne van Bernstein zei dat grote deals in consumentengoederen niet renderen omdat het "onmogelijk" is om voor zulke grote bedrijven zeer hoge groeipercentages te realiseren, waarbij hij wees op de Mead Johnson-deal van Reckitt Beckiser en de overname van Whitewave Foods door Danone.
MARGIN IMPACT
Analisten zeiden ook dat een GSK-deal Unilevers stabiele operationele marges van 18-19%, een grote aantrekkingskracht voor langetermijnbeleggers, aanzienlijk zou kunnen uithollen, en zeiden dat het slechts een rendement op investering van gemiddeld één cijfer biedt, rekening houdend met kostenbesparingen en inkomstensynergieën.
Analist James Targett van Berenberg zei te betwijfelen of de overeenkomst Unilever de organische groeiversnelling zal geven waarnaar het op zoek is, wijzend op de gemiddelde groei van GSK's Consumer Health-activiteiten van 1% over de afgelopen 20 kwartalen, vergeleken met 3% voor Unilever.
ONBEKENDE WATEREN
De activa van GSK op het gebied van consumentenproducten zouden Unilevers aanwezigheid in de categorie mondverzorging en vitamines en supplementen versterken, maar zouden ook geneesmiddelen zonder recept, zoals Panadol en Advil, aan het assortiment toevoegen.
RBC Capital Markets zei dat GSK's grote portefeuille van producten met klinische/medische kenmerken en de daaruit voortvloeiende obstakels op het gebied van regelgeving, Unilever zouden kunnen beperken in haar mogelijkheden om de overgenomen merken in nieuwe markten te introduceren zoals zij dat doet met consumentenmerken.
"We kunnen ons niet veel dingen voorstellen die ons meer zorgen baren dan de overname van GSK consumer health," schreef James Targett van RBC.
"We zien weinig rechtvaardiging voor zo'n deal op strategisch, operationeel of financieel vlak." ($1 = 0,7331 pond)
