Uitleg - Geconfronteerd met het in gebreke blijven van Rusland, bereiden obligatiehouders zich voor op een juridisch doolhof

De houders van de buitenlandse schuld van Rusland, die volgens Washington reeds in gebreke is, worden geconfronteerd met ongewone omstandigheden: Moskou heeft de fondsen en zegt dat het wil betalen, maar kan dat niet vanwege de sancties die zijn opgelegd nadat het Oekraïne was binnengevallen.

De context maakt het nog ingewikkelder: de obligaties zijn uitgegeven onder ongebruikelijke voorwaarden, de emittent voert een oorlog die er niet op lijkt te lijken af te nemen, en hij is afgesneden van het mondiale financiële stelsel.

Hieronder volgen mogelijke scenario's voor beleggers die een deel van de bijna $40 miljard aan uitstaande Russische soevereine obligaties in vreemde valuta bezitten.

ACCELERATIE

Schuldeisers kunnen volledige betaling eisen, acceleratie genoemd, als een schuldenaar het obligatiecontract verbreekt. Maar er zijn regels voor hoe dit in gang kan worden gezet.

Een groep die ten minste 25% van de uitstaande obligaties vertegenwoordigt, is nodig om een geval van wanbetaling te verklaren en de betalingen te versnellen, volgens de voorwaarden van de Russische obligaties 2026 en 2036. Door zo'n verklaring kunnen obligatiehouders de betaling van alle uitstaande schuld eisen, ongeacht de looptijd.

Dit scenario kan ongedaan gemaakt worden door een stem van "ten minste 50% van de totale hoofdsom van de uitstaande obligaties," want dat is het vereiste percentage om een geval van wanbetaling op te heffen.

"De Russische Federatie zal de obligatiehouders daarvan in kennis stellen (met een kopie aan de Fiscal Agent), waarna de desbetreffende verklaring zal worden ingetrokken en geen effect meer zal hebben," aldus de voorwaarden.

Het is onduidelijk welk percentage van de twee obligaties in kwestie - maar ook van de obligaties van Rusland in ruimere zin - in handen is van overzeese beleggers en hoeveel van binnenlandse.

LAWSUIT

Rusland aanklagen wegens het in gebreke blijven van een staat ziet er niet eenvoudig uit. De voorwaarden van obligaties zijn ongebruikelijk en soms vaag, vooral voor obligaties die zijn uitgegeven nadat Rusland klappen kreeg over zijn annexatie van de Krim in 2014 en de vergiftiging van een spion in Groot-Brittannië in 2018.

Obligaties worden bijvoorbeeld beheerst door Engels recht, maar in veel obligaties wordt niet gespecificeerd in welk rechtsgebied geschillen moeten worden beslecht.

Daardoor zou Rusland "naar een rechtbank in Moskou kunnen stappen, terwijl de schuldeisers in Londen of New York zullen proberen te procederen," aldus Mitu Gulati, hoogleraar in de rechten aan de Universiteit van Virginia en expert op het gebied van schuldherstructureringen.

Tatiana Orlova, hoofdeconoom bij Oxford Economics, zei dat de beleggers ruim de tijd hebben om hun opties af te wegen.

"Het is mogelijk dat sommige obligatiehouders het indienen van vorderingen op de Russische regering zullen uitstellen, aangezien in de obligatiedocumenten een periode van drie jaar vanaf de betalingsdatum is vastgesteld, na afloop waarvan dergelijke vorderingen ongeldig worden," zei zij.

Dennis Hranitzky, hoofd van sovereign litigation bij het advocatenkantoor Quinn Emanuel, zei dat er weliswaar aanwijzingen waren dat sommige houders "als eerste naar het gerechtsgebouw willen," maar dat hij verwachtte dat de meeste obligatiehouders "weloverwogen te werk zullen gaan."

Hranitzky, die crediteuren heeft geadviseerd bij veel herstructureringen van staatsschulden, waaronder die van Argentinië, zei dat een eventuele rechtszaak zich waarschijnlijk zal voortslepen.

"Het zal zich allemaal in slow motion afspelen - er zal echt niets gebeuren tot het einde van de vijandelijkheden."

ARBITRATIE

Investeerders uit rechtsgebieden met bilaterale investeringsverdragen met Rusland zouden arbitrage tegen Moskou kunnen proberen om geldelijke schadevergoeding en andere genoegdoening te krijgen.

Rusland heeft tientallen van dergelijke verdragen, onder meer met het grootste deel van de Europese Unie, het Verenigd Koninkrijk en Canada. Sinds 1996 zijn er 27 van dergelijke investeringsgeschillen geweest waarbij Rusland betrokken was: 10 zijn er nog in behandeling, één is stopgezet, één is er geschikt, elf zijn er in het nadeel van Rusland beslist en vier in het voordeel, volgens gegevens van de Conferentie van de Verenigde Naties voor Handel en Ontwikkeling.

WACHTEN & ZIEN

Een van de mogelijkheden voor overzeese crediteuren is om gewoon af te wachten - voorlopig althans.

Veel fondsen hebben al afstand gedaan van Rusland door een combinatie van sancties en druk van cliënten na de invasie van 24 februari. Zelfs de fondsen die nog effecten bezitten, hebben die moeten afschrijven. Hoe dan ook, de schade is waarschijnlijk al aangericht.

Een aantal fondsbeheerders zou kunnen besluiten om hun obligaties voorlopig gewoon te behouden.

"Ze hebben nul gewicht in de benchmark, ze zijn zeer laag geprijsd en uiteraard zullen de sancties op de handel in Russische obligaties op de secundaire markt ze nog lager duwen," zei Carl Ross, partner en soeverein kredietanalist bij GMO, dat Russische obligaties bezit.

"Zolang Poetin aan de macht is, is er waarschijnlijk geen verwachting van herstel - maar op een gegeven moment overleeft de claim wel."