Wat is LTL-transport?

Old Dominion en Saia zijn gespecialiseerd in LTL-transport (Less-than-Truckload Shipment), of verzending in gedeeltelijke ladingen. Dit is een transportmodus waarbij goederen van verschillende afzenders in één vrachtwagenlading worden samengebracht, waardoor een economische oplossing wordt geboden om enkele pallets door de Verenigde Staten te verplaatsen. Deze transportmodus staat tegenover Truckload Shipment (LT), waarbij een afzender een volledige trailer vult.

Hoe is de LTL-markt in de Verenigde Staten gestructureerd?

De markt voor verzendingen in gedeeltelijke ladingen wordt gedomineerd door FedEx, een van de grootste transportspelers, ongeacht de specialiteit, naast United Parcel Service (UPS). Old Dominion is de tweede speler en de grootste pure player in LTL. Op de derde plaats stond, tot een jaar geleden, Yellow Corp. Het bedrijf is echter failliet gegaan en zijn activa zijn overgenomen door verschillende concurrenten. Daarachter vinden we de andere generalist, XPO, gevolgd door Estes Express, R+L Carriers en South Eastern Freight, LTL-specialisten met privékapitaal. Er is ook de Canadese TFI International die zowel LTL als LT opereert, ABF Freight, een dochteronderneming van het beursgenoteerde ArcBest en Saia.

De 10 belangrijkste spelers op de LTL-markt. Vijf zijn beursgenoteerd (FedEx, Old Dominion, XPO, TFI International en Saia), maar slechts twee zijn pure players in LTL (Old Dominion en Saia) (bron: Jaarverslag 2023 Saia)

Een verschil in grootte tussen Old Dominion en Saia

In termen van omzet is Old Dominion bijna twee keer zo groot als Saia. In termen van marktkapitalisatie is Old Dominion vier keer zo groot. Er is dus geen vergelijking mogelijk tussen de twee bedrijven op deze criteria. Echter, als we kijken naar de beursresultaten sinds covid, is het Saia die de debatten domineert.

In 2023 heeft Saia de vaart erin gezet (bron: MarketScreener)

Verandering van dimensie voor LTL-transport na covid

De covid-pandemie heeft veel veranderd. Het jaar 2020 was moeilijk omdat de toeleveringsketens op een laag pitje draaiden. De twee daaropvolgende jaren waren bloeiend. De spelers kenden een piek in activiteit, ondersteund door een sterke heropleving van de consumptie. Old Dominion en Saia hebben hiervan geprofiteerd om hun marges en marktaandeel te vergroten. Maar vorig jaar zijn de zaken weer de verkeerde kant op gegaan. De vergelijkingen van jaar op jaar waren moeilijk te dragen, de vraag is afgenomen en de brandstofprijzen waren volatieler dan normaal. Daarnaast hebben verschillende analisten hun verwachtingen voor de sector voor de komende jaren naar beneden bijgesteld. In 2023 zijn de LTL-zendingen met 20 tot 25 % gedaald ten opzichte van de piek van de pandemie.

Deze afname van de activiteit, gecombineerd met de laatste tijd weinig indrukwekkende resultaten, verklaart de underperformance van beide aandelen sinds het begin van het jaar ten opzichte van de indices, zoals hieronder te zien is.

Waarom gaat Saia sneller?

Ondanks zijn snelle groei (gemiddelde jaarlijkse groei, CAGR, van 9,5 % sinds 2014) blijft Saia een kleine speler op de markt, die de rol van outsider speelt. Het is echter een zeer winstgevende outsider, hoewel zijn marges nog steeds lager zijn dan die van Old Dominion, wat het waarderingsverschil tussen de twee groepen rechtvaardigt. Dit verschil is echter de afgelopen jaren kleiner geworden, omdat Old Dominion moeite heeft om een waardering van bijna 40 keer de winst te rechtvaardigen met afnemende groeivooruitzichten.

Old Dominion en Saia zijn twee hoogwaardige bedrijven: groei in alle metrics, correct geïnvesteerd kapitaal, leidinggevenden die al vele jaren aan het roer staan (en aandeelhouders bij Old Dominion). Tussen de twee hangt de keuze af van de gewenste strategie: inzetten op de outsider die de afgelopen kwartalen van een gunstig momentum heeft geprofiteerd of op Old Dominion, de grootste pure player in LTL-transport, die zeer hoge marges heeft en een aanzienlijk territoriaal netwerk. Aan ieder om te beslissen.