De cross-currency basis swap, of relatieve premie voor het ruilen van euro's en yen tegen dollars, is sinds vorige week toegenomen, deels vanwege de aan het einde van het jaar gerelateerde vraag naar de Amerikaanse munt om bedrijfsbalansen op orde te brengen, aldus analisten.
De vraag naar dollars neemt gewoonlijk toe bij bedrijven en vermogensbeheerders naarmate het einde van het jaar nadert, waarbij het in evenwicht brengen van portefeuilles en overdrachten van fondsen vereisen dat valuta's zoals de euro en yen worden omgezet in de Amerikaanse valuta.
Maar die spread is hoog gebleven omdat beleggers voorzichtig zijn geworden over de wereldwijde vooruitzichten.
De driemaands eurowisselkoers bereikte maandag -52,250 basispunten (bps), de hoogste premie ten gunste van de dollar sinds maart 2020, vlak voordat de pandemie op grote schaal toesloeg.
De huidige euro-swaprente betekende dat beleggers bereid waren meer dan 52 basispunten boven de interbancaire rente te betalen om euro's op drie maanden te ruilen tegen dollars.
De driemaands yen-swaprente stond op -63,75, eveneens de hoogste sinds maart 2020, terwijl de driemaands swaprente op pond sterling maandag op -27 stond. Afgelopen donderdag stond die premie op -28 basispunten, de hoogste sinds maart 2022.
"Er is dit jaar iets meer financieringsstress dan in 2021 en 2020", aldus Greg Anderson, wereldwijd hoofd deviezenstrategie bij BMO Capital Markets in New York.
Hij voegde eraan toe dat de toegenomen volatiliteit als gevolg van wereldwijde verkrapping, interventies van centrale banken en hoge inflatie hebben bijgedragen aan de stress.
Anderson wees erop dat sommige beleggers in 2020 en 2021 zouden hebben gewacht tot 28 of 29 november om hun valuta in te wisselen voor dollars om de balansbehoeften te dekken, waarbij hij opmerkte dat liquiditeit geen probleem zou zijn.
"Maar in dit soort omgeving met grotere kredietspreads, onrustige markten en interventies overal, ook al kost het beleggers meer, dekken ze dat risico in september drie maanden af, in plaats van te wachten en zich in november één maand in te dekken", aldus Anderson.
"Er is een grotere wens om op veilig te spelen omdat de liquiditeit er misschien niet is wanneer ze die nodig hebben."
Met FX-swaps kunnen beleggers middelen in een bepaalde valuta, zoals de dollar, aantrekken uit andere financieringsvaluta's, zoals de euro. Een instelling met financieringsbehoeften in dollar kan bijvoorbeeld euro's ophalen op de eurofinancieringsmarkten en de opbrengsten via een FX-swap omzetten in financieringsverplichtingen in dollar.
Aangezien FX-swaps onderhevig zijn aan tegenpartij- en kredietrisico's, wordt de prijsstelling van deze contracten beïnvloed door de perceptie van de kredietwaardigheid van het banksysteem of externe risico's die de liquiditeit kunnen beïnvloeden, aldus analisten.
Op de vastrentende markt volgen beleggers de Amerikaanse front-end spreads op renteswaps die gekoppeld zijn aan de Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Deze spreads ten opzichte van Treasuries waren de afgelopen weken volatiel en weerspiegelen de veranderende vraag naar Amerikaanse overheidsschuld.
SOFR, de Libor-vervanger die wordt gesteund door de Federal Reserve, is een brede maatstaf voor de kosten van overnight geldleningen, gedekt door schatkistpapier.
Vorige week daalden de Amerikaanse SOFR-spreads aan de voorkant, wat wijst op een afnemende vraag naar schatkistpapier bij de mondiale centrale banken die hun valuta's willen beschermen.
Zo verkrapte de Amerikaanse vijfjaars SOFR-swapspread op Treasuries afgelopen dinsdag met ongeveer -27,3 basispunten (bps), de smalste marge ooit sinds de handel in SOFR-spreads in 2021 begon.
Op maandag is die spread echter verruimd tot -23,6 basispunten.
"Er waren meer krantenkoppen over centrale banken die schatkistpapier verkopen om hun valuta's te verdedigen of op zijn minst de mogelijkheid daartoe aansnijden omdat de Amerikaanse dollar zo sterk is", aldus Dan Belton, vastrentend strateeg bij BMO in Chicago.
Uit gegevens van de Federal Reserve van vorige week bleek dat het officiële buitenlandse bezit aan schatkistpapier vorige week nominaal met 38 miljard dollar is gedaald. Volgens geldmarktonderzoeksbureau Wrightson was dat de grootste wekelijkse daling sinds de eerste weken van de pandemie. (Verslaggeving door Gertrude Chavez-Dreyfuss; Bewerking door Richard Chang en Jonathan Oatis)
