We schrijven 2009. Infineon staat aan de rand van de afgrond. Het aandeel is nog 40 cent waard en het bedrijf is op de markten koortsachtig op zoek naar kapitaal. Meer dan tien jaar later schommelt het aandeel rond 36 €. En dat ondanks een moeilijk 2022, dat gekenmerkt werd door een tekort aan halfgeleiders. 

Beiers met internationale uitstraling 

Zodra Infineon zijn onafhankelijkheid kreeg, ging het aan het reorganiseren. Het bedrijf wilde zich focussen op de meest rendabele segmenten en een belangrijke speler worden in de halfgeleiderproductie. Op deze enorme markt, naar schatting 592 miljard dollar waard, is het Beierse bedrijf - dat wereldwijd 56.200 mensen in dienst heeft - de elfde grootste speler met een marktaandeel van 2,3 %. 

In de complexe wereld van de chips heeft elke speler typische kenmerken: Infineon is 's werelds vierde grootste leverancier van microcontrollers (een markt van 22 md. dollar). Dat zijn microschakelingen met halfgeleiders die in veel applicaties worden gebruikt. Denk maar aan wasmachines, drones, radio's en robots. Het bedrijf is overigens wereldmarktleider op het gebied van componenten voor chipkaarten (smartcards). 

De mondiale halfgeleidermarkt (bron: Infineon)

Het bedrijf heeft een erg internationaal profiel en zet 29 % van zijn producten af in China en Hong Kong. De rest is verdeeld over EMEA (Europa, Midden-Oosten en Afrika) met 24 %, Noord- en Zuid-Amerika met 13 %, Japan met 10 % en ten slotte Zuidoost-Azië met 24 %. De groep richt zich op klanten uit de elektronische distributie (50 % van de omzet) zoals Arrow Future Electronics, Autronik, Intron en anderen. 20 % van de verkoop gaat naar tien mondiale industriële en technologische spelers, zoals Bosch, Samsung, Hyundai, Continental, Denso, en ook Astemo en Thales, die chips van Infineon gebruiken in hun productontwerpen. De rest van de klanten zijn spelers die actief zijn in het gespecialiseerde domein van de Duitse groep. 

De belangrijkste klanten van Infineon (bron: Infineon)

Van auto's tot games

De kernactiviteit van de groep is autochips, goed voor 45 % van de inkomsten. Het bedrijf is wereldleider op deze markt en heeft 12,7 % van de markt in handen, die op 46,7 miljard dollar wordt geschat. Krachtige chips vertegenwoordigen de helft van de omzet van de sector, waarbij de rest is verdeeld over sensoren, microcontrollers en geheugenchips. Die activiteit wordt gekenmerkt door een groot aantal trends, zoals de elektrificatie van voertuigen en het gebruik van ingebedde technologieën, aangezien de prijzen van deze halfgeleiders hoger zijn dan die de prijzen van chips voor voertuigen met een verbrandingsmotor, omdat er meer rekenkracht nodig is. China, 's werelds grootste markt voor e-mobiliteit - geschat op 282 miljard dollar - is overigens de belangrijkste geografische locatie van de groep wat elektrische voertuigen betreft. 

Voedings- en sensorsystemen, gericht op cellulaire netwerkinfrastructuur, componenten voor mobiele apparatuur, stroomvoorziening en consumententoepassingen zijn goed voor 29 % van de omzet. Het is een markt die op korte termijn wordt beïnvloed door het macro-economische klimaat - lagere bedrijfsinvesteringen met minder zichtbaarheid, vertraging in China, lagere consumptie van de huishoudens - maar die op lange termijn een ongewijzigd potentieel heeft nu 5G eraankomt en de behoefte aan dataverwerking een enorme stijging zal kennen. Eind 2022 waren dit de meest rendabele activiteiten, met een operationele marge van 28 %.

13 % van de omzet wordt gerealiseerd met beveiligingssystemen (50 % van de inkomsten van de dochter) en geconnecteerde systemen (40 %) zoals betaalkaarten, overheidssystemen voor identificatie, oplossingen voor geconnecteerde huizen, en games. Dit is een markt met een groot aantal toepassingen en met een potentieel op lange termijn. Zo wordt verwacht dat de markt van het connecteerde huis tegen 2025 jaarlijks met 20 % zal groeien. Infineon is goed gepositioneerd om hiervan te profiteren, gezien de zeer sterke synergieën die worden verwacht met Cypress, haar grootste acquisitie.

De uiteenlopende activiteiten van Infineon (bron: Infineon)

De overige activiteiten omvatten chips voor industriële vermogensregeling en zijn op zich een breed domein. Denk maar aan huishoudelijke apparaten, energieproductie en -transmissie of robotica. Dit is een zeer dynamische markt die wordt ondersteund door de behoefte aan hernieuwbare energiebronnen (windenergie, zonne-energie), bedrijfsautomatisering en elektrische infrastructuur, maar ook - op langere termijn - door de opkomst van nieuwe technologieën zoals waterstofinstallaties of apparatuur voor het afvangen van koolstofdioxide. 

Ambitieus stappenplan

Sinds de overname van het Amerikaanse International Rectifier in 2014 heeft de groep zijn activiteiten uitgebreid naar groeidomeinen, zoals het internet der dingen, en zijn de financiën grotendeels gesaneerd. Doordat Infineon is blootgesteld aan een sterke vraag op haar doelmarkten kan zij erg ambitieus zijn, vooral dankzij de goede zichtbaarheid die ze geniet. Op middellange termijn streeft de groep naar een jaarlijkse omzetgroei van meer dan 10 %, een operationele marge van 25 % en een vrije cashflow tussen 10 % en 15 %. 

(bron: Infineon)

De heroriëntering van het bedrijf op vier belangrijke activiteiten heeft het in staat gesteld zich te positioneren als een groeiaandeel. Door optimaal te profiteren van de digitale rage van de jaren 2010-2020 kon de groep zijn omzet bijna verdubbelen. Dat gold ook voor haar nettomarge, die is gestegen van 7 % in 2013 naar 14,1 % in 2018. 

In 2019 zagen wij een normalisering - eerder dan een daling - met een nettomarge die terugkeerde naar 10,8 %. Datzelfde jaar nam Infineon Cypress over voor een bedrag van 10 miljard dollar, waardoor het dankzij aanzienlijke synergieën groter kon gaan denken. Dankzij de integratie van het Amerikaanse concern verdubbelde de vrije kasstroom na boekjaar 2021 en bereikte deze eind 2022 het recordniveau van 1,67 miljard euro. 

De groep had vooropgesteld, de schuld die naar aanleiding van die acquisitie was ontstaan, op middellange termijn terug te brengen tot 2x de ebitda. Tegen eind 2022 zal de schuld al slechts 0,55 keer de ebitda vertegenwoordigen. Terwijl de schuld in 2020 nog 4 miljard euro bedroeg, bedraagt ze in 2022 nog 2,45 miljard euro. 2020 was een moeilijk jaar en Infineon bleef niet gespaard. In 2021 zagen we echter een opleving en 2022 is zowaar een recordjaar geworden: de nettomarge bedroeg 15,3 % aan het einde van het laatste boekjaar. De omzet bedraagt 14,2 miljard euro. In vergelijking met 2018 is dat bijna een verdubbeling. 

De resultaten voor het eerste kwartaal van 2023 - het fiscale jaar valt niet samen met het boekjaar - laten een omzet zien van 3,95 miljard euro, een stijging van 25 % jaar-op-jaar. De winst stijgt met 59 %. Het bedrijf bevestigde zijn verkoopprognose van 15,5 miljard euro voor het hele jaar.

Evolutie van de resultatenrekening (bron: MarketScreener)

Niet te verwaarlozen risico's

Deze Duitse gigant heeft wel een paar uitdagingen. Zo is er een grote blootstelling aan China, het risico van een wereldwijde economische vertraging op de automarkt, de kans op een snellere vertraging dit jaar van de groei in de sector dan verwacht, en een overschot aan voorraden, een gevolg van het feit dat de schaarsteperiode nu is ingehaald, hetgeen op de winst kan drukken. Hoewel de groep de afgelopen jaren een uitzonderlijke prijsmacht had, zal die situatie zich allicht normaliseren. 

De Europese geopolitieke situatie, problemen met de gasvoorziening en stijgende grondstoffenprijzen zouden de productie wel eens ernstig kunnen verstoren. Ten slotte kunnen wisselkoersschommelingen de resultaten van de groep negatief beïnvloeden. 

Met een marktkapitalisatie van 40 miljard euro en een gemiddelde winst van 1,5 miljard euro over de afgelopen twee jaar - een uitzonderlijke periode - betaalt men bij het aandeel Infineon 26 keer de winst van de top van de cyclus. Dat is relatief duur, ook al ziet de balans van de groep er thans beter uit, met een redelijke schuldgraad. 

Als een van 's werelds grootste technologiegroepen heeft Infineon het voordeel dat het op verschillende domeinen vaste voet aan de grond heeft. Dat biedt het bedrijf bescherming tegen het cyclische karakter van de halfgeleidermarkt. De integratie van Cypress zorgt voor sterke synergieën en daarnaast heeft Infineon een solide balans. Dat is essentieel voor een technologiebedrijf aangezien dit hefbomen nodig heeft om te kunnen blijven investeren.