De front-month Brent-futureprijzen zijn gedaald tot minder dan 78 dollar per vat, na een recent hoogtepunt van meer dan 98 dollar een maand geleden op 4 november.

De zesmaandelijkse kalenderspread van Brent is van een backwardation van meer dan $8 in dezelfde periode in een contango van 50 cent per vat terechtgekomen.

De instorting van de spotprijzen en spreads is in overeenstemming met een cyclische neergang op de oliemarkt en het begin van een vertraging van de conjunctuurcyclus of een recessie.

Grafiek: Wereldwijde aardolieprijscyclus

De explosieve cyclische opleving van zowel de economie als de aardolie die begon na de eerste golf van het coronavirus en de lockdowns in het tweede kwartaal van 2020 lijkt in het tweede kwartaal van 2022 zijn hoogtepunt te hebben bereikt.

Sindsdien wijzen de meeste indicatoren op een vertraging van de economische groei en het olieverbruik, met in sommige regio's zelfs een regelrechte daling:

* Het Verenigd Koninkrijk en de Europese Unie hebben de ernstigste vertraging opgelopen en zijn in een recessie beland als gevolg van de Russische inval in Oekraïne, sancties en hun afhankelijkheid van dure energie-importen. * China heeft ook een sterke vertraging doorgemaakt en is waarschijnlijk in een recessie beland als gevolg van de cyclus van vergrendelingen op stadsniveau die zijn opgelegd om de verspreiding van het coronavirus tegen te gaan. * De Verenigde Staten hebben de lichtste vertraging doorgemaakt, vooral in de consumentenbestedingen, de verwerkende industrie en het vrachtvervoer, hoewel zij tot dusverre een recessie hebben vermeden.

Het resultaat is een tragere groei van het aardolieverbruik, waardoor de neerwaartse druk op de voorraden afneemt en de prijzen sterk dalen.

De hoge olie- en andere energieprijzen hebben zelf bijgedragen tot de ruimere economische vertraging door hun effect op de inflatie, de rentevoeten en de consumentenuitgaven.

UNMASKING

Het wereldwijde olie- en energieverbruik is sinds het derde kwartaal gedaald onder invloed van uitzonderlijk hoge prijzen en een vertragende economie.

Maar het effect werd aanvankelijk gemaskeerd door bezorgdheid over de geplande invoering van een prijsplafond voor de Russische export van ruwe olie en geraffineerde producten.

Handelaren verwachtten dat het prijsplafond en de reactie van Rusland de productie sterker zouden doen dalen dan de economische vertraging de consumptie deed dalen.

De vrees voor de impact hield de prijzen hoog, en verhoogde ze zelfs van eind september tot oktober, ondanks de steeds slechtere vooruitzichten voor de economie.

Vanaf begin november werd het echter steeds duidelijker dat het plafond op een relatief hoog niveau zou worden ingevoerd met een ontspannen aanpak van de handhaving.

De onderliggende verslechtering van de consumptie werd ontmaskerd, wat leidde tot een scherpe daling van de prijzen en spreads, in overeenstemming met eerdere neergangen in de wereldwijde conjunctuurcyclus.

ACCELERATIE

De snelle prijsdaling werd waarschijnlijk voorzien, versneld en versterkt door de bijstelling van de posities van beleggers.

Hedgefondsen en andere geldbeheerders hebben hun gezamenlijke positie in de zes belangrijkste futures- en optiecontracten voor olie tussen 8 en 29 november met het equivalent van 190 miljoen vaten verminderd.

De grootste vermindering was geconcentreerd in Brent crude, waar de posities in deze periode van 21 dagen met het equivalent van 139 miljoen vaten werden verminderd.

De posities van beleggers in Brent werden op 29 november teruggebracht tot slechts 99 miljoen vaten (6e percentiel voor alle weken sinds 2013), tegen 238 miljoen vaten (50e percentiel) op 8 november.

De meeste posities van fondsen zijn geconcentreerd in contracten die het dichtst bij de levering liggen, waar de liquiditeit het grootst is, dus de liquidatie heeft vooral op de voorkant van de futurescurve gewogen en de verschuiving naar contango versneld.

LESSEN UIT 2014

De recente inzinking van de olieprijzen heeft enkele, zij het niet alle, kenmerken gemeen met de inzinking in het derde kwartaal van 2014 ("A short history of the oil crash", Reuters, januari 2015).

In 2014 werd de verslechterende consumptieomgeving ook gemaskeerd door de bedreiging van de productie door de burgeroorlog in Libië en de snelle opmars van islamitische strijders naar de olievelden in Noord-Irak.

Zodra die bedreigingen in juli begonnen af te nemen, daalden de spotprijzen en de kalenderspreads snel, waarbij de beweging werd versneld en versterkt door de liquidatie van posities van hedgefondsen die voorheen bullish waren.

De onvermijdelijke prijsdaling veranderde in een inzinking toen Saoedi-Arabië, Rusland en Amerikaanse schalieproducenten allemaal afzagen van productievermindering en een volumeoorlog uitvochten om marktaandeel.

Het einde van de Amerikaanse schalierevolutie betekent dat het minder waarschijnlijk is dat in 2022/23 een volumeoorlog om marktaandeel zal worden uitgevochten, zodat het onwaarschijnlijk is dat de prijzen ditmaal even ver zullen dalen.

Het is ook waarschijnlijk dat de recente liquidatie van hedgefondsen de recente daling van de olieprijzen heeft overdreven, waardoor enige ruimte is ontstaan voor een opleving op korte termijn; de posities zijn nu ongewoon laag.

Maar de onderliggende dynamiek is duidelijk en gemakkelijk te verklaren: toen de productiedreiging afnam, werd de onderliggende verslechtering van het consumptieklimaat ontmaskerd, wat leidde tot een scherpe neerwaartse correctie van de prijzen en spreads.

Gerelateerde kolommen:

-

Olieprijzen dalen na versoepeling Russisch prijsplafond (Reuters, 6 december)

- Beleggers dumpen Brent in afwachting van versoepeling olieprijsplafond (Reuters, 5 december)

- (Reuters, 1 december)

- Ruwe olie getroffen door zware fondsverkopen nu vrees voor plafond wegebt (Reuters, 29 november)

- Wereldwijde recessie groter risico voor Russische olie-inkomsten dan prijsplafond (Reuters, 11 november)

- Is de Amerikaanse schalie-olierevolutie voorbij? (Reuters, 22 november)

John Kemp is marktanalist bij Reuters. De geuite meningen zijn de zijne