Vermogensbeheerders vluchten niet voor dekking, maar betwijfelen of de nu schijnbaar bedwongen bankstress systemisch zal blijken te zijn. En de meeste zien de netto-uitval als een nieuwe rem op groei en inflatie, in verschillende mate, die de centrale banken ervan kan weerhouden nog veel verder te verkrappen.

In werkelijkheid geven de meesten toe dat het nog te vroeg is om dat te zeggen, temidden van de vele onzekere factoren over de waarschijnlijkheid van een recessie en vage discussies over wat een harde of zachte landing is.

Maar zeker is dat de omwenteling in maart - de laatste in wat Fidelity International de "polycrisis" noemt - het dek nog niet heeft vrijgemaakt - nog niet tenminste.

Een vluchtige blik op de wereldmarkten aan het eind van het eerste kwartaal laat nog steeds een relatief gezond beeld zien voor het jaar tot nu toe, zij het een beeld dat zich herstelt van een trieste 2022.

Terwijl de Amerikaanse regionale bankaandelenindices duidelijk een buitenmaatse klap van ongeveer 20% hebben gekregen door de stress van maart, is de bredere S&P500 op weg om het eerste kwartaal vrijdag zo'n 5% hoger af te sluiten. De technologiezware, rentegevoelige Nasdaq staat 14% hoger en zelfs de brede Europese indexen voor bankaandelen stijgen nog steeds meer dan 4% op jaarbasis.

Big Tech-aandelengroepen zoals de FANG's - waaronder Facebook-moeder Meta, Apple, Netflix en Google-moeder Alphabet vallen - staan maar liefst 33% hoger, nu zij hun post-pandemische activiteiten herschikken, personeel afstoten en oog hebben voor de zich ontwikkelende hausse aan nieuwe toepassingen voor kunstmatige intelligentie.

Trek de lens zo ver mogelijk uit en MSCI's index van wereldwijde aandelen voor alle landen stijgt met meer dan 5%.

Indexen voor aandelenvolatiliteit, zoals de VIX "angstindex", zijn terug op het niveau van net voor de problemen met de Silicon Valley Bank drie weken geleden opdoken - meer dan twee punten lager dan waar ze het jaar begonnen.

Natuurlijk is dat allemaal deels te wijten aan de veronderstelling dat een opkomende kredietcrisis de renteverhogingen door de Federal Reserve zou kunnen tegenhouden en tegen het einde van het jaar tot versoepeling zou kunnen leiden.

Die ommekeer in het denken zorgde in de loop van de maand voor wilde schommelingen op de obligatie- en rentemarkten, waar de belangrijkste volatiliteitsmeters hun hoogste stand bereikten sinds de crash van 2008. Maar zelfs deze rentemeetlat is een kwart lager dan halverwege de maand.

De futuresmarkten blijven onbeslist over de vraag of de Fed in mei nog één renteverhoging zal doorvoeren, maar lijken nu overtuigd van een versoepeling met ongeveer een half punt tegen 2023.

De buitengewone gyraties in tweejaars Amerikaanse Treasuries, die de omvang van de macro-onzekerheid het best weerspiegelen, beginnen ook tot rust te komen, en komen weer boven de 4% uit, met slechts 25-30 basispunten onder het beginpunt van dit jaar.

De dollar, die de bankencrisis van maart grotendeels uitzat, staat dit jaar tot nu toe een bescheiden 1% lager.

Grafiek: Verrassing, verrassing, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/egpbyjxervq/Two.PNG Grafiek: Amerikaanse en Europese winstverwachtingen, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lgvdkjzgypo/One.PNG KEUZE IN EEN FOZZIE

Of die prijssuperstructuur zelfgenoegzaam is of niet, hangt duidelijk af van wat u denkt dat de bredere economie de rest van het jaar zal opleveren.

Maar de meningen daarover zijn sinds december in kringetjes rondgegaan - eerst werd uitgegaan van een wereldwijde recessie in 2023, gevolgd door een heroverweging van de eurozone en China in verband met het weer en de blokkades; vervolgens waren er tekenen van een nieuwe versnelling in Amerika en werd er gesproken over een 'no landing'; en nu zijn we weer terug bij de recessiekriebels over bankkredieten.

En het is mistig als altijd.

Strategen van Société Générale verklaarden dat van het dozijn indicatoren die zij controleren op tekenen van een Amerikaanse recessie - waaronder de voortschrijdende werkloosheidsgemiddelden, Fed-onderzoeken, vertrouwensindices, kredietsignalen en woningen - de helft rood knippert, vier groen en twee 'oranje'.

Andrew McCaffery, chief investment officer bij Fidelity, denkt dat de voortdurende westerse renteverhogingen duidelijk "hun tol eisen", ook al zorgt de heropening van China wereldwijd voor enige veerkracht en is een recessie in de ontwikkelde markten de "waarschijnlijkste uitkomst".

En hoewel de bankenstress van maart zijn visie voor de middellange termijn niet verandert, meent McCaffery dat de markten die recessie nog steeds te laag inschatten, dat de kredietverlening de grootste zorg is en dat "een verdere verstrakking van het beleid de kans op een veel hardere landing zal vergroten".

De consensusverwachtingen voor de winstgroei van de S&P500 als geheel voor kalenderjaar 2023 zijn gedaald tot nul - hoewel daar nog niet onder en met een aanzienlijke opleving van 12% voorzien voor 2024. De risicospreads op obligaties zijn deze maand weliswaar gestegen, maar nooit boven de pieken van 2022 en nergens in de buurt van de pandemische hoogtepunten.

Barclays vermoedt dat dit onrealistisch is.

"De markten prijzen het beste van twee werelden: een recessie die de inflatie snel doet dalen en de rente laag houdt, maar een recessie waarbij de bedrijfswinsten niet sterk dalen. Wij zijn sceptisch en denken dat zowel obligaties als Amerikaanse aandelen duur lijken", voegde het bedrijf eraan toe.

De meesten denken dat dit een wereld is voor actief in plaats van passief beheer, sectorale en regionale voorkeuren - waarbij velen nog steeds denken dat Europese aandelen meer waarde hebben - en de meesten willen voor de zekerheid in 'defensieve' of 'kwaliteits'-gebieden blijven.

Het wereldwijde aandelenteam van BlackRock blijft overtuigd van het einde van het 'goedkope-geldtijdperk' van de afgelopen 15 jaar, betwijfelt of er snel een versoepeling van het kredietbeleid komt en ziet minder rendement uit de totale marktwinsten ten gunste van 'kieskeurig' actief beheer.

Maar portefeuilles die aan het begin van het jaar al weinig aandelen bevatten, weigeren de handdoek in de ring te gooien.

Als u zich concentreert op kwaliteit, denkt Geir Lode, hoofd wereldwijde aandelen bij Federated Hermes, dat er volop kansen zijn en dat de 'duurzame' aandelen die zij in de gaten houden, opnieuw tegen aantrekkelijke kortingen ten opzichte van de bredere markt worden verkocht.

"Het kopen van de dip is dit jaar een van de beste beleggingsstrategieën geweest." aldus Lode.

Grafiek: Q1 wereldmarkten, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/klpygqylxpg/Three.PNG De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters.