Dat is precies waar de hedge funds ook op lijken te wedden, volgens het laatste rapport van de Commodity Futures Trading Commission over de positionering van de rentefutures.
Uit gegevens over de week tot 17 mei blijkt dat speculanten hun netto short positie in drie-maands Secured Overnight Financing Rate (SOFR) contracten hebben teruggebracht tot de kleinste in bijna twee maanden, en een netto long positie in 30-daagse fed funds futures hebben behouden.
De verschuiving in de SOFR futures is veelzeggend, vooral in het licht van de bredere tendensen in die markt, die een van de meest nauwkeurige barometers is van de visie van de handelaars op het verloop van de rentevoeten in de V.S. in de komende paar jaar.
De fondsen verlaagden hun netto short positie in drie-maands SOFR tot 388.207 contracten, tegen 460.721 de week daarvoor. Dat is de kleinste netto shortpositie in zeven weken, en aanzienlijk minder dan het record van meer dan 600.000 contracten een maand geleden.
De verschuiving was bijna volledig te wijten aan een stijging van de long posities en niet zozeer aan het dekken van short posities, wat erop wijst dat de handelaren verder beginnen te kijken dan de agressieve verkrapping die waarschijnlijk dit jaar zal worden doorgevoerd, naar een mogelijke versoepeling volgend jaar.
Een short positie is in wezen een weddenschap dat de prijs van een activum zal dalen, en een long positie is een weddenschap dat de prijs zal stijgen. In de rentetarieven daalt het impliciete rendement wanneer de prijzen stijgen, en stijgt het wanneer de prijzen dalen.
De Fed-functionarissen hebben benadrukt dat zij het beleid zullen blijven verkrappen tot zij denken dat hun inflatiedoelstellingen worden bereikt, ondanks de economische "pijn" die dat zal veroorzaken. Handelaren en fondsen op de SOFR-markt zetten meer van hun eieren in die "pijn"-mand.
RENTEVERLAGINGEN VANAF VOLGEND JAAR GEZIEN
Ten eerste zijn de impliciete rentevoeten voor volgend jaar sterk gedaald. Het contract van juni 2023 impliceert nu een fed funds rate van ongeveer 3%, bijna een half procentpunt lager dan de hoogste stand op 4 mei, de dag van de renteverhoging met 50 basispunten door de Fed.
Ten tweede is de verwachte duur van de verkrappingscyclus van de Fed drastisch korter geworden. Een paar maanden geleden gingen de traders ervan uit dat de "eindrente" van de Fed in september volgend jaar zou worden bereikt. Dat is sindsdien verschoven naar juni, maar nu ligt maart op de tafel.
De impliciete rente op de SOFR futures van december 2023 is gedaald tot 2,80%, de laagste in bijna 2 maanden. Afgezet tegen de piek in de prognose voor de eindrente in juni, impliceert dat een kans van 80% dat de Fed de rente in de tweede helft van volgend jaar zal verlagen.
Zelfs de voorzitter van de St. Louis Fed, James Bullard, die de rente dit jaar tot 3,5% verhoogd wil zien, zei dat de Fed de rente volgend jaar al zou kunnen verlagen als de inflatie onder controle is.
De Fed-functionarissen en de meeste economen zeggen nog steeds dat er geen recessie zal komen. Maar de snelle verstrakking van de financiële voorwaarden begint te bijten - Wall Street is in rep en roer, en de Amerikaanse economische verrassingsindex van Citi is nu negatief en staat op een dieptepunt van vijf maanden.
"Wij blijven verwachten dat de door het Fed-beleid teweeggebrachte verstrakking van de financiële voorwaarden tegen eind 2023 waarschijnlijk tot een recessie zal leiden," schreven analisten van Deutsche Bank vrijdag.
De onderzoekstak van Wells Fargo sloot zich vorige week aan bij Deutsche in het voorspellen van een Amerikaanse recessie, maar dan nog eerder, eind dit jaar.
Gerelateerde kolommen:
- Als Fed moet kiezen, kunnen markten veel lelijker worden
- Fed duimt voor herneming 1994 als wandelpad korter wordt (Reuters, 5 mei)
(De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters).
