Analyse Obligaties bearmarkt? "Slechtste jaar in de geschiedenis" voor activa nu de inflatie bijt

Een steeds snellere daling op de obligatiemarkten brengt nieuwe pijn voor beleggers in vastrentende waarden in een jaar waarin wereldwijde obligaties al een vijfde van hun waarde hebben verloren.

De rente op Amerikaanse staatsobligaties is sterk gestegen sinds Fed-voorzitter Jerome Powell in augustus tijdens het Jackson Hole symposium een ondubbelzinnig havikistische boodschap naar de markten stuurde, waarbij de ICE BoFA U.S. Treasury Index op weg is naar zijn slechtste jaarprestatie ooit.

Obligaties in veel Europese landen hebben in augustus hun slechtste maandprestaties in decennia neergezet, waardoor de nauwlettend in de gaten gehouden Bloomberg Global Aggregate Bond Index voor het eerst in de geschiedenis ongeveer 20% van zijn hoogtepunt heeft moeten prijsgeven.

"Dit is verreweg het slechtste jaar in de geschiedenis voor vastrentende waarden," zei Lawrence Gillum, vastrentend strateeg bij LPL Financial. "Als dat geen bearmarkt voor obligaties is, dan weet ik niet wat het wel is."

De verwoestende uitverkoop van obligaties heeft de rente op de benchmark 10-jarige schatkist, die omgekeerd evenredig met de koersen beweegt, in juni een hoogtepunt in 11 jaar zien bereiken, en is in de loop van de zomer samen met de aandelen gestegen, om vervolgens weer te verkopen, wat de vrees heeft aangewakkerd dat er misschien nieuwe dieptepunten op komst zijn.

Terwijl dalingen van meer dan 20% gewoonlijk bearmarkten worden genoemd wanneer zij aandelen treffen, zijn zij zo goed als onbekend in obligaties, een activaklasse die de nadruk legt op stabiliteit en betrouwbare rendementen. Van 1990 tot het hoogtepunt in januari 2021 - een periode die een groot deel van een generatielange bullmarkt voor obligaties beslaat - heeft de wereldwijde index een totaal rendement van bijna 470% opgeleverd.

Grafiek: Wereldwijde obligaties op de drempel van een bearmarkt -

Veel beleggers wedden dat de zwakte in obligaties zal aanhouden naarmate de centrale banken hun monetaire beleid verstrakken om de inflatie in de Verenigde Staten en de rest van de wereld terug te dringen.

Beleggers verwachten over het algemeen dat de Fed later deze maand de rente met 75 basispunten zal verhogen, en sommigen denken dat de Europese Centrale Bank volgende week een even grote verhoging in petto kan hebben. Ook een Amerikaans banenrapport op vrijdag wordt door beleggers nauwlettend in de gaten gehouden.

De netto bearish positionering van hedgefondsen en andere speculatieve beleggers is sinds eind juli met 30% gestegen, volgens gegevens van de Commodity Futures Trading Commission.

Gregory Whiteley, portefeuillebeheerder bij DoubleLine, denkt dat de Amerikaanse inflatie, die in het laatste rapport over de consumentenprijzen tekenen van afzwakking vertoonde, waarschijnlijk zal aanhouden, waardoor de tweejaarsrente naar 4% zal stijgen. Treasuries met een langere looptijd zouden echter wel eens een bodem kunnen naderen, zei hij.

De Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index is 12,5% gedaald ten opzichte van zijn hoogste peil, meer dan het dubbele van alle vorige dalingen van piek tot dal, sinds de jaren zeventig.

Grafiek: Amerikaanse obligaties hebben het beter gedaan dan andere -

Simeon Hyman, hoofd beleggingsstrategie bij ProShares, heeft zich geconcentreerd op bedrijfsobligaties van hogere kwaliteit en is onderwogen in Treasuries met langere looptijden.

Hyman denkt dat er extra druk op obligaties kan komen als de Fed haar balans verkleint, een proces dat bekend staat als kwantitatieve verkrapping en dat in september op volle toeren gaat draaien als de centrale bank $95 miljard per maand van haar holdings afneemt.

"Wanneer u de iets havikistischere toon van de voorzitter neemt en dat samenbrengt met de verdubbeling van de omvang van de kwantitatieve verkrapping, dan moet u tegen uzelf zeggen 'er is meer ruimte voor een renteverhoging,'" zei hij.

Sommige beleggers denken dat de recente uitverkoop het moment is om goedkoop obligaties te kopen, een weddenschap die gedeeltelijk afhangt van de vraag of de Fed haar beleid zal afremmen zodra zij ziet dat de Amerikaanse economie begint te verzwakken.

Gene Tannuzzo, global head of fixed income bij Columbia Threadneedle Investments, wedt dat dalingen op de huizenmarkt en zwakkere autoverkopen de eerste tekenen zijn dat de renteverhogingen van de Fed doorwerken in de economie. Hij geeft de voorkeur aan bedrijfsobligaties van hoge kwaliteit en door hypotheek gedekte waardepapieren.

Anders Persson, chief investment officer for global fixed income bij Nuveen, verhoogt zijn posities in schatkistpapier, omdat hij denkt dat de rente waarschijnlijk niet veel hoger zal gaan.

"De markten voor schatkistpapier hebben goed ingeschat dat we niet snel een draai van de Fed zullen zien.