Banken en beleggers in junk bonds zijn nerveus geworden over de stijgende inflatie en de geopolitieke spanningen sinds Rusland Oekraïne is binnengevallen. Dat heeft de participatiemaatschappijen in staat gesteld in te grijpen om deals te financieren met technologiebedrijven waarvan de activiteiten zijn gegroeid door de opkomst van telewerken en online handel tijdens de COVID-19 pandemie.

Buy-out firma's, zoals Blackstone, Apollo, KKR & Co Inc en Ares Management Inc, hebben hun activiteiten de laatste jaren gediversifieerd van het overnemen van bedrijven tot het worden van bedrijfskredietverstrekkers.

Leningen die de participatiemaatschappijen aanbieden zijn duurder dan bankschulden, en daarom werden zij over het algemeen vooral gebruikt door kleine bedrijven die niet genoeg cash flow genereerden om de steun van banken te winnen.

Nu zijn tech buyouts uitstekende doelwitten voor deze leningen met hefboomwerking, omdat tech-bedrijven vaak een sterke inkomstengroei hebben, maar weinig cash flow omdat zij uitgaven doen voor uitbreidingsplannen. Private equity-bedrijven worden niet gehinderd door regelgeving die bankleningen beperkt tot bedrijven die weinig of geen winst maken. Ook zijn banken in de huidige marktturbulentie voorzichtiger geworden met het overnemen van schuld met een junk-rating. Private equity firma's behoeven de schuld niet te onderschrijven, omdat zij ze aanhouden, hetzij in particuliere kredietfondsen, hetzij in beursgenoteerde vehikels die business development companies worden genoemd. Stijgende rentevoeten maken deze leningen lucratiever voor hen. "Wij zien dat sponsors schuldprocessen voor nieuwe deals dual-tracken. Zij spreken niet alleen met investeringsbanken, maar ook met directe kredietverstrekkers," aldus Sonali Jindal, partner schuldfinanciering bij het advocatenkantoor Kirkland & Ellis LLP. Uitgebreide gegevens over niet-bancaire leningen zijn moeilijk te krijgen, omdat veel van deze deals niet worden aangekondigd. Direct Lending Deals, een gegevensverstrekker, zegt dat er in 2021 25 leveraged buyouts waren die gefinancierd waren met zogenaamde unitranche debt van meer dan $1 miljard van niet-bancaire kredietverstrekkers, meer dan zes keer zoveel als dergelijke deals, die er een jaar eerder slechts vier telden. Thoma Bravo financierde 16 van zijn 19 buyouts in 2021 door een beroep te doen op private equity-leningen, waarvan er vele werden aangeboden op basis van hoeveel recurrente inkomsten de bedrijven genereerden in plaats van hoeveel cashflow zij hadden. Erwin Mock, Thoma Bravo's hoofd van de kapitaalmarkten, zei dat niet-bancaire kredietverstrekkers het de mogelijkheid geven om meer schuld toe te voegen aan de bedrijven die het koopt en vaak sneller een deal sluiten dan de banken. "De particuliere schuldmarkt geeft ons de flexibiliteit om leningen met terugkerende inkomsten te doen, wat de gesyndiceerde markt ons momenteel niet kan bieden," zei Mock. Sommige private equity firma's verstrekken ook leningen die verder gaan dan leveraged buyouts. Apollo heeft bijvoorbeeld vorige maand zijn verbintenis vergroot voor de grootste lening die ooit door een private-equityfirma is verstrekt: een lening van $5,1 miljard aan SoftBank Group Corp, die wordt gedekt door technologieactiva in Vision Fund 2 van het Japanse conglomeraat. NIET VERPLICHT Participatiemaatschappijen verstrekken de schuld met geld dat instellingen bij hen beleggen, in plaats van te rekenen op een spaardersbasis zoals commerciële banken doen. Zij zeggen dat dit het bredere financiële systeem isoleert van hun potentiële verliezen als sommige deals slecht aflopen. "Wij worden door niets anders beperkt dan door het risico wanneer wij deze particuliere leningen verstrekken," zei Brad Marshall, hoofd van het particuliere krediet in Noord-Amerika bij Blackstone, terwijl banken beperkt worden door "wat de ratingbureaus zullen zeggen, en hoe banken denken over het gebruik van hun balans." Sommige bankiers zeggen dat zij bezorgd zijn dat zij marktaandeel verliezen op de markt voor junk debt. Anderen zijn optimistischer, en wijzen erop dat de particuliere participatiemaatschappijen leningen verstrekken die de banken in de eerste plaats niet hadden mogen verstrekken. Zij zeggen ook dat veel van deze leningen geherfinancierd worden met goedkopere bankschulden zodra de lenende bedrijven cash flow beginnen op te bouwen. Stephan Feldgoise, global co-head of M&A at Goldman Sachs Group Inc, zei dat de directe leningen sommige private equity firma's in staat stellen bedrijven op te zadelen met schulden tot een niveau dat banken niet zouden hebben toegestaan. "Hoewel dat tot op zekere hoogte het risico kan verhogen, kunnen zij dat als een positief punt beschouwen," zei Feldgoise.