Tijdens de recente dip in de Amerikaanse dollarindex is de greenback met maar liefst 4,6% gedaald vanaf het hoogste punt van twee decennia, 114,778 eind september, de grootste daling sinds juli 2021. Tegelijkertijd is de groep dollarstieren uitgedund; de nettobets op een hogere dollar bedroegen $11,3 miljard op de futuresmarkten, het laagste niveau sinds maart, zo blijkt uit de laatste gegevens van de Amerikaanse Commodity Futures Trading Commission.

Een ommekeer in de rally van de dollar - waarin hij de afgelopen 20 maanden met 20% is gestegen - zou waarschijnlijk een opluchting zijn voor iedereen, van Amerikaanse bedrijven tot wereldwijde centrale banken zoals de Bank of Japan, die vorige maand 43 miljard dollar uitgaf op de valutamarkten om de kelderende yen te ondersteunen.

Toch denken veel beleggers dat de voorwaarden voor een duurzame terugtrekking van de dollar nog niet aanwezig zijn, deels omdat de Amerikaanse rente voorlopig waarschijnlijk hoger zal blijven dan die in andere ontwikkelde economieën. Een minder harde boodschap van de Fed tijdens de monetaire beleidsvergadering van woensdag kan de recente daling van de munt echter nog versterken.

"Ik denk dat het eerder om een speed bump gaat dan om een ommekeer", aldus Jason Draho, hoofd asset
allocation Americas bij UBS Global Wealth Management. Grafiek: Deep dive,

Een hawkish Fed, Europa's energiecrisis, politieke onrust in Groot-Brittannië en het dovish monetair beleid van de Bank of Japan hebben allemaal bijgedragen aan de rally van de dollar dit jaar. Meer recentelijk zijn de Europese gasprijzen echter gedaald, wat de euro heeft ondersteund, en een regeringswisseling in Groot-Brittannië heeft het pond helpen stabiliseren.

De terugval van de dollar viel ook samen met een brede rally in Amerikaanse aandelen en Treasuries, deels gedreven door de hoop dat de Fed de verkrapping van het monetaire beleid zal vertragen. De Fed heeft de rente dit jaar met 300 basispunten verhoogd, wat de aandelen- en obligatiemarkten een klap heeft gegeven, maar de dollar aantrekkelijker heeft gemaakt ten opzichte van andere valuta.

Wedden dat de Fed haar strijd tegen de inflatie zal afzwakken, was dit jaar echter een gevaarlijke onderneming. Dat heeft beleggers zoals Paresh Upadhyaya, directeur vastrentende en valutastrategie bij Amundi US, doen aarzelen om een einde te maken aan de dollarrally.

"We hebben dit de afgelopen zes maanden minstens drie keer gezien, toen de markt anticipeerde op de bejubelde Fed pivot om vervolgens teleurgesteld te worden", zei hij.

Beleggers verwachten dat de Federal Reserve woensdag de rente met nog eens 75 basispunten zal verhogen en zullen luisteren naar aanwijzingen of de Fed van plan is het tempo van haar renteverhogingen in de komende maanden te vertragen.

Tekenen van een minder havikistische Fed zouden een terugval van 1-2% in de dollar kunnen veroorzaken, maar zo'n beweging zou waarschijnlijk van korte duur zijn, aldus Brad Bechtel, global head of FX bij Jefferies.

"De Fed zal nog steeds de rente verhogen en de overnight rente is nog steeds een van de hoogste in de G10", aldus Bechtel, die verwacht dat de dollar tot het einde van het jaar zal stijgen.

Tegelijkertijd kan een Fed die het tempo van de monetaire verstrakking vertraagt, andere centrale banken aanmoedigen hetzelfde te doen, waardoor de Verenigde Staten de relatief hogere rendementen die de aantrekkingskracht van de dollar hebben vergroot, kunnen handhaven. Sommige centrale banken, waaronder de Bank of Canada en de Reserve Bank of Australia, hebben de afgelopen weken al kleinere renteverhogingen doorgevoerd dan verwacht.

"Als de Fed zich terugtrekt, kunnen ook andere centrale banken zich terugtrekken", aldus Draho van UBS, die de komende maanden meer dollarsterkte verwacht. (Grafiek: Dollarrally, )

DE WINTER KOMT ERAAN

Er zijn factoren die de bullish case voor de dollar kunnen schaden. Tekenen van een snelle daling van de Amerikaanse inflatie of een scherpe economische neergang kunnen de argumenten voor monetaire verkrapping ondermijnen en mogelijk wegen op de greenback.

Vooral de energieprijzen in Europa kunnen een belangrijke factor zijn om te bepalen of de euro zijn recente winst ten opzichte van de Amerikaanse munt kan vasthouden, aldus Ugo Lancioni, hoofd valutamanagement bij Neuberger Berman.

"Tot nu toe is het weer in Europa zeer zacht geweest. De winter komt er natuurlijk aan en de vraag is of de prijzen hier laag kunnen blijven", aldus Lancioni.

Toch zullen verdere stijgingen van de dollar, met de dollar in de buurt van het hoogste punt in 20 jaar, waarschijnlijk gepaard gaan met meer volatiliteit, aldus de analisten.

"Ik denk dat we een meer tweezijdige markt betreden," zei Lancioni.