Onder het voorbehoud dat de wereldwijde rente zich stabiliseert, China de COVID-beperkingen versoepelt en een kernoorlog wordt afgewend, bevatten de jaarlijkse prognoses van investeringsbanken voor 2023 plotseling behoorlijk hoge voorspellingen voor de opkomende markten (EM).

UBS, bijvoorbeeld, verwacht dat EM-aandelen en -vastrentende waarden een totaal rendement van 8%-15% zullen behalen, na een klap van 15%-25% dit jaar.

Een "bullish" Morgan Stanley verwacht een rendement van bijna 17% op EM-schuld in lokale valuta. Credit Suisse houdt "vooral" van schuld in harde valuta, terwijl uit het laatste wereldwijde onderzoek van BofA-fondsbeheerders blijkt dat "long EM" de beste "contrarian" handel is.

"Het is een soort algemene ontgroening van het risico", zegt T. Rowe Price EM-portefeuillebeheerder Samy Muaddi, die zijn teen weer is gaan steken in wat hij omschrijft als "goed verankerde" EM-landen zoals de Dominicaanse Republiek, Ivoorkust en Marokko.

"Ik denk dat de prijs nu aantrekkelijk genoeg is om een tegendraadse visie te rechtvaardigen.

De rentestijging van dit jaar, de oorlog in Oekraïne en de strijd van China tegen COVID zijn samen een sloopkogel voor EM.

Het zou wel eens de eerste keer in de drie decennia lange geschiedenis van de beleggingsklasse kunnen zijn dat EM-schuld in harde valuta - die gewoonlijk in dollars luidt - beleggers meer dan 20% verliest op basis van het totaalrendement op jaarbasis, en de eerste keer dat beleggers twee jaar lang verlies lijden.

Het huidige verlies van 15% op schuld in lokale valuta zou een record zijn, terwijl EM-aandelen alleen slechtere jaren hebben gekend tijdens de financiële crisis in 2008, de dotcom-uitbarsting in 2000 en de Aziatische schuldengolf in 1998.

"Dit is een heel moeilijk jaar geweest", aldus DoubleLine-fondsbeheerder Bill Campbell. "Als het niet het ergste is geweest, dan is het wel een van de ergste".

Het is de ervaring van die voorbije ruzies die heeft geleid tot de huidige golf van optimisme.

De EM-aandelenindex van MSCI steeg in 1999 met 64% en in 2009 met 75%, na een verlies van 55% tijdens de crisis op de Aziatische en financiële markten. De schuld in harde valuta van de EM steeg ook met maar liefst 30% na de daling met 12% tijdens de Golfoorlog, en de lokale schuld, die iets meer dan 5% had verloren, steeg met 22% en het jaar daarop met 16%.

"Er is veel waarde op de huidige niveaus," voegde DoubleLine's Campbell eraan toe.

"Wij denken niet dat dit het moment is om blindelings te investeren in een handel in opkomende markten, maar u kunt een mandje samenstellen (van te kopen activa) dat veel zin heeft.

GEBROKEN KLOK

De analisten van Societe Generale zeiden dinsdag dat de afkoelende inflatie en de dreigende recessie in de ontwikkelde markten "uitermate gunstig zijn voor een outperformance van lokale EM-obligaties".

De meeste grote investeringsbanken steunden vorig jaar rond deze tijd echter nog op een rally van de opkomende markten. Niemand voorspelde de inval van Rusland in Oekraïne of de stijgende rente. Er is een bijna jaarlijks ritueel van bankiers die de kansen van opkomende markten aanprijzen, zeggen degenen die EM al jaren volgen.

Uit BofA's beleggersonderzoek van december 2019 bleek dat 'shorting' van de dollar de op één na drukst bezochte handel was. JPMorgan en Goldman Sachs waren bullish, terwijl de boodschap van Morgan Stanley destijds luidde: "Gotta Buy EM All!".

De dollar steeg vervolgens bijna 7% en de belangrijkste EM aandelen- en obligatie-indexen verloren geld.

"Je weet hoe het werkt met een gebroken klok - op een gegeven moment kan het goed zijn," zei Viktor Szabo, beheerder van de EM-portefeuille bij abrdn.

REDENEN OM VOORZICHTIG TE ZIJN

Naast de oorlog in Oekraïne, de hardnekkig hoge inflatie en de blokkades in China, zorgen de stijgende schulden en leenkosten ervoor dat kredietbeoordelaars waarschuwen voor een toenemend risico op wanbetaling in landen als Nigeria, Ghana, Kenia, Pakistan en Tunesië.

Nomura ziet zeven potentiële valutacrises in het verschiet en hoewel UBS positief staat tegenover EM-activa, schat het dat dit jaar de grootste afname van FX-reserves heeft plaatsgevonden sinds 1997. Haar prognose van 2,1% wereldwijde groei zou ook de traagste zijn in 30 jaar, afgezien van de extreme schokken van 2009 en 2020.

"Wij hopen dat een lossere Federal Reserve samengaat met een piek in de wereldwijde voorraadcyclus/herstel in Azië vanaf het tweede kwartaal, waardoor er op dat moment meer vruchtbare grond ontstaat voor outperformance van EM," aldus UBS.

Als de vooruitzichten inderdaad verbeteren, bevinden internationale beleggers zich in een goede positie om weer in te stappen.

JPMorgan schat dat alleen al dit jaar zo'n $86 miljard aan obligaties van opkomende markten is gedumpt, een verviervoudiging van het bedrag dat tijdens het 'taper tantrum'-jaar 2015 werd verkocht.

"EM zwemt naar veiligheid", vatte Morgan Stanley samen. "Hoewel nog steeds in diep water".