De maatregel om de kwantitatieve verkrapping (QT) te versnellen, zoals hij wordt genoemd, is bedoeld om de stimulans uit het pandemische tijdperk verder uit het financiële systeem te trekken en de rente op leningen voor langlopende activa te verhogen om de inflatie te verzwakken. Maar dat gebeurt terwijl de centrale bank van de VS doorgaat met renteverhogingen om de hardnekkig hoge inflatie, die momenteel meer dan driemaal zo hoog is als het streefcijfer van 2% van de Fed, te beteugelen.
De dubbele verstrakking maakt het voor de Fed echter moeilijker om een "zachte landing" te bereiken, waarbij de economie vertraagt maar een recessie vermijdt. Nu sommige beleggers menen dat de economie zich reeds in een recessie bevindt, is de speculatie gegroeid dat als er iets moet wijken, het wel eens het tempo zou kunnen zijn waarin QT zich ontvouwt. De kans blijft echter groot dat de Fed haar plan op korte termijn zal wijzigen, zeggen sommige obligatiebeleggers.
"Er is enige speelruimte voor de Fed om uiteindelijk ofwel een traag traject van kwantitatieve verstrakking te gaan volgen, ofwel zelfs eerder dan verwacht te stoppen. Maar het is moeilijk te weten (over hoe) de Fed de zaken in evenwicht brengt," zei Yung-Yu Ma, hoofd beleggingsstrateeg bij BMO Wealth Management in Dallas.
"Op welk punt is de Fed van mening dat de financiële voorwaarden voldoende verstrakt zijn? Dat is vaag ... en je weet pas echt achteraf of je te ver bent gegaan."
De Amerikaanse economie is in het eerste en tweede kwartaal gekrompen, waardoor het debat over de vraag of het land in een recessie verkeert, of binnenkort zal verkeren, nog is versterkt.
Naast de inkrimpingen hebben twee rapporten van vorige week, waarin werd gesuggereerd dat de inflatie in juli waarschijnlijk zijn hoogtepunt had bereikt, enige druk op de Fed weggenomen om op haar beleidsvergadering van 20-21 september nog een buitensporige renteverhoging door te voeren. De jaarlijkse index van de consumptieprijzen in de V.S. steeg vorige maand met een zwakker dan verwachte 8,5%, na een stijging met 9,1% in juni, terwijl de producentenprijzen in de V.S. in juli ook onverwacht met 0,5% op maandbasis daalden.
Grafiek: AMERIKAANSE CPI https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zdpxozazqvx/US%20CPI.PNG
Handelaren in futures die gekoppeld zijn aan de federal funds rate, de beleidsrente van de centrale bank, rekenen nu op een kans van 63,5% dat de rente tijdens de vergadering in september met 50 basispunten zal stijgen. [FEDWATCH]
"Wij denken echt dat de Fed eerder vroeger dan later zal vertragen. De gegevens beginnen zich aan te passen en wij zien een tragere economie," zei Kathy Jones, hoofdstrateeg voor vastrentende waarden bij het Schwab Center for Financial Research in New York.
Haar basisscenario is nog steeds dat de Fed QT laat zoals het is, maar dat gebruikt als een hefboom die kan worden aangepast in combinatie met renteverhogingen.
"Als de renteverhogingen snel en heftig gaan en ze keren om, dan moeten ze QT stoppen," zei Jones. "Als de renteverhogingen langzaam gaan en afvlakken, kunnen zij QT langer voortzetten en het beleid via de achterdeur aanscherpen in plaats van via de voordeur."
Na de zwakkere CPI-uitslag zeiden verschillende Fed-functionarissen dat het nog te vroeg was om de overwinning op het inflatiefront uit te roepen.
"De inflatie blijft ver, ver boven alles wat als prijsstabiliteit kan worden beschouwd. Het blijft een zeer lange weg terug naar aanvaardbare inflatieniveaus," zei Jamie Dannhauser, een econoom bij de in Londen gevestigde vermogensbeheerder Ruffer LLP.
Dannhauser gelooft niet dat dalende inflatiecijfers van invloed zullen zijn op het QT-plan van de Fed.
Hij voegde eraan toe dat meer onverwacht goed nieuws over de inflatie, voor zover het de basisvisie voor het monetaire beleid wijzigt, tot uiting zal komen in de neerwaartse verschuiving van de Fed-prognoses voor de beleidsrente van de centrale bank.
"ACHTER DE CURVE
De balans van de Fed stond vorige week op bijna $9 biljoen. Haar bezit aan schatkistcertificaten en door hypotheek gedekte waardepapieren is sinds juni, toen de Fed met QT begon, niet noemenswaardig gedaald, maar zou mettertijd wel moeten dalen, al zal dat niet in een rechte lijn gebeuren.
"De effecten van QT zijn op het ogenblik zeer gering," zei Thomas Simons, econoom bij Jefferies in New York.
Grafiek: Fed's balans https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/mopangygqva/Fed%20balance%20sheet%20-%20QT.PNG
Maar de bankreserves bij de Fed zijn gedaald tot $3,3 biljoen, ongeveer $1 biljoen minder dan het maximum van $4,3 biljoen in december 2021. Analisten zeiden dat de inkrimping van de reserves sneller is gegaan dan velen hadden verwacht. Bij de vorige QT van de Fed werd in vijf jaar tijd $1,3 biljoen aan liquiditeit onttrokken.
De Fed heeft geen streefgrootte voor haar balans aangekondigd. Gennadiy Goldberg, senior rentestrateeg bij TD Securities, denkt dat het uiteindelijke doel van de Fed zou zijn om de balans af te bouwen tot een punt waarop de bankreserves ongeveer 9% van het bbp bedragen, waar ze stonden vóór de liquiditeitscrisis van september 2019.
Het afremmen van QT zou een optie zijn als daardoor een tekort aan bankreserves ontstaat dat bankactiviteiten zoals het verstrekken van leningen of het maken van markten begint te beperken, aldus de analisten.
Jay Hatfield, chief investment officer bij Infrastructure Capital Management in New York, vindt dat de Fed het tempo van QT moet vertragen, omdat de markt geen behoefte heeft aan nog eens $1 biljoen vermindering van de bankreserves.
"Dat zou catastrofaal zijn voor obligaties en aandelen," zei Hatfield. "Helaas negeert de Fed bijna universeel de liquiditeit en de geldhoeveelheid. Daarom loopt de Fed eeuwig achter de feiten aan bij het beheersen van de inflatie en het anticiperen op deflatie."
