De rente op schatkistpapier, die omgekeerd evenredig is met de prijsontwikkeling, is de afgelopen weken omhooggeschoten nadat een reeks solide economische cijfers en drie opeenvolgende maandelijkse inflatieprints die een opleving van de prijsdruk lieten zien, de verwachtingen over wanneer de Fed de rente zou gaan verlagen, naar beneden duwden. De 10-jaars benchmarkrente heeft de 5% benaderd - een niveau dat in oktober voor het eerst in 16 jaar werd aangeraakt.
Maar voor velen zijn de lagere obligatiekoersen een kans om de zogenaamde duration te verhogen - of de rentegevoeligheid van een obligatieportefeuille - omdat de Amerikaanse centrale bank heeft aangegeven dat de volgende waarschijnlijke rentestap lager zal zijn. Fondsbeheerders verhogen de duration door obligaties over de hele curve te kopen die het meest profiteren van een rentestap. Wanneer de rente daalt, stijgt de waarde van obligaties.
"We zitten nog steeds in een scenario met sterke economische groei en een Fed die geneigd is om te versoepelen. Dat is een vrij gunstig klimaat," zei Ashok Varadhan, co-head van global banking and markets bij Goldman Sachs. Hij verwacht dat beleggers van contanten naar hoogrentende vastrentende producten zoals hypotheken, kredieten en opkomende markten zullen gaan.
Jim DeMare, president global markets bij Bank of America, zei dat beleggers relatieve waarde zien in hypotheken en gesecuritiseerde producten, hoewel hij waarschuwde voor de onzekerheid op de markten.
Greg Wilensky, hoofd Amerikaanse vastrentende waarden en portefeuillebeheerder bij Janus Henderson Investors, heeft bedrijfsobligaties en gesecuritiseerde obligaties gekocht, vooral in het korte tot middellange deel van de curve. "Nadat we de duration aanzienlijk hadden verlaagd na de sterke rally in het vierde kwartaal (van 2023), begonnen we weer duration toe te voegen toen de rendementen stegen," zei hij.
Obligaties stegen eind vorig jaar, toen de inflatie afkoelde en de Federal Reserve aangaf dat de renteverhogingen waarschijnlijk hun hoogtepunt hadden bereikt.
Sindsdien is het echter niet gegaan zoals verwacht: de inflatie is hoog en Fed-functionarissen hebben herhaaldelijk aangegeven dat er geen urgentie is voor een minder restrictief monetair beleid. Sommigen staan zelfs open voor een nieuwe verhoging als de inflatie weer aantrekt.
Het year-to-date rendement op Treasuries was negatief met min 3,8%, volgens de ICE BofA 7-10 jaar Treasury Index. Zelfs voor investment grade bedrijfsobligaties, waar dit jaar een enorme vraag naar is geweest omdat beleggers op zoek zijn naar hogere rendementen dan de veiligere Treasuries, is het rendement dit jaar tot nu toe min 2,3% geweest.
MINDER VERTROUWEN
Toch zeggen verschillende obligatiebeleggers dat ze niet in paniek raken nu de rente terugkruipt naar 5% en de voorkeur geven aan renteblootstelling, ook al kan het aanhouden van die posities op de korte termijn pijnlijk zijn.
"Wij houden van de durationhandel en we zien de rente niet veel meer stijgen," zei Alex Morris, chief investment officer van F/m Investments. "Het is goed om een beetje te vroeg in die handel te stappen, en op dit moment krijgt u positieve reële rendementen omdat de werkelijke couponrentes hoog genoeg zijn dat u betaald wordt om die handel te doen, dus het is goed om daar te blijven," zei hij.
Natuurlijk is niet iedereen het daarmee eens.
Beleggers zijn minder optimistisch over een dalende inflatie, met 38% die voor de komende 12 maanden lagere rendementen verwacht tegenover 62% in december, volgens een enquête van fondsbeheerders door BofA Securities. Toewijzingen aan obligaties noteerden deze maand de grootste maand-op-maand daling sinds 2003, aldus het onderzoek.
Ondertussen verwachtten handelaren in futures die gekoppeld zijn aan de beleidstarieven van de Fed op vrijdag minder dan twee renteverlagingen in 2024 - de meest havikistische vooruitzichten voor de rente tot nu toe dit jaar.
De piek in de rente vorig jaar ging vooraf aan een rally in obligaties die werd gesteund door de dalende inflatie en de berichten van de Fed dat het tijd was om in een meer dovish richting te gaan.
Nu, na drie opeenvolgende opwaartse verrassingen in de inflatie, is het vertrouwen dat de prijsdruk afneemt lager, aldus Anthony Woodside, hoofd van de Amerikaanse vastrentende strategie bij LGIM America.
"Het is nog iets te vroeg om de duration te verlengen," zei hij.
