Een van de veronderstelde voordelen van AI is de impuls voor de productiviteit. Volgens de economische theorie versterkt een dergelijke verbetering de potentiële groei en helpt het de relatieve druk van de staatsschuld te verlichten. Sommige economen suggereren zelfs dat een kleine, permanente stijging van de productiviteit de langetermijnrentes scherp zou kunnen verlagen. In een strategienotitie die vorige week werd gepubliceerd, wees UBS erop dat een aanhoudende jaarlijkse productiviteitswinst van 10 basispunten in bepaalde modellen de Amerikaanse 10-jaarsrente met 70 basispunten zou kunnen verlagen. Het mechanisme ziet er op papier elegant uit: een hogere productiviteit leidt tot hogere toekomstige inkomsten en minder fiscale stress, wat resulteert in lagere rentes. Markten leven echter niet in vergelijkingen.
Sinds 2025 hebben de opeenvolgende lanceringen van geavanceerde AI-modellen (van OpenAI, Google, Anthropic, xAI, Meta of DeepSeek) geen significante versoepeling van de Amerikaanse Treasury-rentes teweeggebracht. Dit is opmerkelijk, aangezien deze lanceringen precies het soort gebeurtenissen zijn die het optimisme over de toekomstige productiviteit zouden moeten voeden. Toch zijn de rentes, in tegenstelling tot wat men zou verwachten in een scenario van technologische euforie, na deze aankondigingen niet naar beneden uitgebroken. In feite is grotendeels het tegenovergestelde gebeurd, zoals blijkt uit de volgende grafiek, die de ontwikkeling van de Amerikaanse 10-jaars (oranje) en 30-jaars (blauw) rentes volgt sinds de aankondiging van de eerste publieke ChatGPT eind 2022. Dezelfde waarneming geldt voor de spread tussen de 10-jaars Treasury-rentes en swaps, vaak gebruikt als barometer voor fiscaal risico: ook hier is er geen spectaculaire herwaardering van het fiscale risico opgetreden na belangrijke AI-aankondigingen.
Ontwikkeling van de Amerikaanse rentevoeten op 10 jaar (oranje) en 30 jaar (blauw)
sinds de aankondiging van de eerste publieke ChatGPT eind 2022
AI heeft de prijs van tijd nog niet veranderd
Natuurlijk is AI geen economische luchtspiegeling, hoewel de impact ervan dagelijks wordt waargenomen. Het betekent eerder dat de markt nog steeds onderscheid maakt tussen belofte en bewijs. Productiviteitswinsten hebben tijd nodig om door te sijpelen: organisaties, beroepen, infrastructuur, software en gewoonten moeten zich allemaal aanpassen. Bovenal is AI geen "gratis magie". Het vereist massale investeringen in datacenters, energie, gespecialiseerde chips en expertise. Op de korte termijn kunnen deze vereisten zelfs inflatoir werken: een toegenomen vraag naar elektriciteit, halfgeleiders en geschoolde arbeid in sectoren die al onder druk staan. De technologie die bedoeld is om de economie te stroomlijnen, kan daarom beginnen met het creëren van nieuwe knelpunten. Dit is precies wat er momenteel lijkt te gebeuren.
De conclusie is minder spectaculair dan modeldemonstraties, hoewel nuttiger voor beleggers: rentes blijven primair gedreven door de "oude wereld" (inflatie, monetair beleid, overheidstekorten, schulduitgifte, fiscale geloofwaardigheid) voordat ze door innovatie worden hervormd. AI mag de economie dan ingrijpend veranderen, het heeft de prijs van tijd - oftewel de rentestand - nog niet veranderd. Vooralsnog behandelen markten artificiële intelligentie als een call-optie op de toekomst, in plaats van een onmiddellijke vermindering van het Amerikaanse soevereine risico. De grote verschuiving kan nog komen, vooral omdat UBS opmerkt dat een "groeiend aantal beleggers de mening deelt dat de tastbare voordelen van AI zich structureel zouden kunnen manifesteren, en eerder vroeger dan laat, in zowel de bedrijfswereld als de arbeidsmarkten."
Het momenteel dominante scenario is dat van een inflatoire AI tijdens een beginfase, gevolgd door een deflatoire impact in een later stadium. De duur van deze eerste fase blijft onbekend. Ondertussen blijft de obligatiemarkt haar rol als bewaker van de tempel vervullen.
